2024年业绩点评：利润率显著提升，继续下沉式开店

2024年业绩点评：利润率显著提升，继续下沉式开店 2025年03月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师苏铖 执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn研究助理王琳婧执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年3月26日，蜜雪集团发布2024年年度业绩公告。2024年营收为248.3亿元，yoy+22.3%；归母净利润为44.4亿元，yoy+41.4%。 ◼2024年利润率显著提升：单Q4营收为61.6亿元，yoy+25%；归母净利润为9.5亿元，yoy+29.0%，归母净利率15.4%。估算Q4店均收入增长7%左右。2024年毛利率为32.5%，yoy+2.9pct，系商品销售业务供应链效率提升及部分原材料采购成本下降；销售费用率6.4%，yoy-0.1pct；管理费用率3.0%，同比持平；归母净利率17.9%，yoy+2.4pct。 ◼商品销售同增22%，单店收入同降1%：分业务来看，2024年商品销售收入为234.5亿元，yoy+22%，占比94.5%，对应平均每家门店收入50.5万元，yoy-1%；商品销售毛利率为31.6%，yoy+2.8pct。设备销售收入为7.6亿元，yoy+3%，占比3.2%。加盟服务收入为5.8亿元，占比2.3%，yoy+54%；。 市场数据 收盘价(港元)410.40一年最低/最高价256.00/471.80市净率(倍)9.61港股流通市值(百万港元)61,922.41 ◼2024年内地门店同增25%：截至2024年底，中国内地有4.16万家门店，yoy+25%；海外门店4895家，yoy+13%；其中内地门店结构一线/新一线/二线/三线及以下分别占比4.8%/19.6%/18.2%/57.4%。2024年内开业门店数10555家，关闭门店数1609家，净开店8946家。 ◼盈利预测与投资评级：蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建端对端全流程供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，持续巩固行业地位。上 调2025/2026年、新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为53.7/60.9/68.8亿元（2025/2026年前值为51.2/59.4亿元），对应PE为27/24/21倍，维持“买入”评级。 基础数据 每股净资产(元)39.40资产负债率(%)21.76总股本(百万股)379.62流通股本(百万股)150.88 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 相关研究 《蜜雪集团(02097.HK:)：如何看待已千亿的蜜雪未来空间？——何以为“王”》2025-03-11 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn