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国君交运|公路政策优化加速,助力长期回报改善

交通运输 2025-03-26 国泰君安证券阿丁

核心观点：现行《收费公路管理条例》（2004年颁布）已不适应行业可持续发展，全面修订酝酿多年并可能加速推进，四项修订（延长经营期限、改扩建延期、减免补偿、养护收费制度）已成业界共识，有望改善行业长期回报。
政策背景：现行条例延续了“贷款修路、收费还贷”政策，但随着财税体制改革和建造成本上升，政策已不适用，公路债务风险累积，养护资金需求增长。
修订历程：交通运输部曾三次发布条例修订草案并征求意见（2013/2015/2018），2024年再次位列年度立法工作计划，高层会议多次提及加速优化政策，预计2025年立法计划或进一步催化市场预期。
四项修订内容：
1. 延长经营期限：拟将经营期限由25年延长至30年，重大项目可超30年，保障“合理回报”。
2. 改扩建延期：符合要求的项目可“重新核定经营期限”，为先行先试提供政策依据。
3. 减免补偿：多地试点减免政策补偿机制将立法推广，通过延长经营期限或财政补贴补偿。
4. 养护收费制度：建立偿债期（经营期）和养护期“两期收费”制度，按“用路者付费”原则重新核定收费标准，解决养护资金缺口问题。
政策影响：修订将系统性改善再投资风险，保障高速公路公司再投资“合理回报”，减少老路到期免费分流风险，提升长期投资价值，但提升幅度取决于具体细则。
投资建议：维持高速公路行业增持评级，2024年行业需求波动下区位优秀路产通行量仍具韧性，现金流稳定，股息率确定，仍是高股息优选。
风险提示：政策修订相关风险、经济波动风险、市场风格切换。