修复弹性可期

核心观点与关键数据

雅迪控股2024年业绩符合预期，但收入和利润同比下滑。公司拆分预计24H2销量664万台（-20%），ASP为2082元（-50元/环比-176元），单车净利34元（-139元/环比-126元），主因3C换标渠道去库。25年以来已开启弹性修复，2月雅迪摩登推新女性系列并优化门店结构，预计1-2月出货量显著改善。

毛利率H2为12.3%（-4.7pct/环比-5.7pct），全年15.2%（-1.7pct），主因H2给予渠道补贴4亿拉低ASP和毛利率。净利率H2为1.7%（-6.5pct/环比-5.4pct），全年4.5%（-3.1pct），销售管理研发三费率H2/全年各+1.5/+0.8pct，主因摊薄减弱，此外24年利息/政府补助等其他收入少2亿+。

投资建议与盈利预测

25年两轮板块需求转好与马太效应有望带来全年强β，关注后续旺季以旧换新和H2新国标试销等重要刺激信号。看好雅迪积极调整下的改革弹性，低基数低库存+渠道运营及研发投放效率提高，25年盈利弹性可期。

盈利预测：25-27年营收364.4/420.2/468.9亿元（+29%/+15%/+12%），归母26.1/32.0/36.5亿元（+105%/+23%/+14%），对应PE 18/15/13 X，维持买入。

风险提示

新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。