深度研究报告：兼具弹性，转型头雁估值修复可期

中国太平保险集团是一家拥有近百年历史的国际化国有保险集团，以寿险为核心业务，并多元发展境内外财险、再保险及资管业务。公司股东结构集中，实际控制人为财政部。近年来，公司管理层更迭带来战略转型，积极深化高质量发展，并贯彻落实分红险转型。

寿险业务：

• 2023年开始NBV恢复增长，新业务价值率在同业中仅次于平安。
• 渠道结构以代理人为主，改革进入兑现阶段。银保渠道量价双双优化，业务拓展主要来自网点扩张，缴别结构与保单品质优化促进渠道价值率提升。
• 产品保费结构依旧以传统险为主，但分红险在首年期交中处于绝对高位，占比87.1%，远超同业水平，转型预计带动存量刚性成本下降。
• CSM基础厚实，CSM/净资产倍数领先同业，或带来利润持续稳定流入。

财险业务：

• 境内盈利逐步改善，规模稳步扩张，主要由车险和非水险构成。COR波动中优化，逐步缩小与财险头三家差距。
• 境外财险主要分布在中国香港、澳门地区，整体增速近年有所放缓，部分市场仍处于初期发展阶段，COR波动较为明显。
• 再保险业务规模有所收缩，但COR中枢明显改善。

资管业务：

• 管理资产规模稳健增长，近年主要受险资保费流入驱动。截至2025H1，集团管理资产规模合计超过2.65万亿港元。
• 净投资收益率受利率影响下行，总/综合投资收益率波动明显。
• 债券占比持续上行，二级权益配置中枢亦抬升，在同业中位于中位数水平。
• 关注低基数下的强贝塔机会，假设权益资产相对2024年上涨1%，对于归母净利润增幅的拉动显著高于其他险企。

投资建议：

• 公司积极推动分红险转型，有助于从新单逐步压降存量刚性成本，缓解利率中枢下行带来的“利差损”压力。
• 公司积极把握权益类资产配置，或有望攫取超额收益。
• 资负两端发力，PEV估值有望回升。预计2025-2027年EVPS对应为56/64.6/74.1港元。
• 给予2026年PEV预计为0.35x，对应目标价22.6港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 监管政策变动
• 权益市场波动
• 长端利率下行
• 自然灾害频发