2022年度业绩预亏点评：疫情影响致Q4亏损，居民出行意愿修复业绩弹性可期

证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首旅酒店（600258） 2022年度业绩预亏点评：疫情影响致Q4亏损，居民出行意愿修复业绩弹性可期 2023年01月31日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.67 一年最低/最高价 19.21/28.89 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 25,337.13 总市值(百万元) 26,483.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.61 资产负债率(%,LF) 58.35 总股本(百万股) 1,118.86 流通A股(百万股) 1,070.43 相关研究 《首旅酒店(600258)：逆势拓店彰显争先决心，曙光将至业绩弹性可期》 2022-12-01 《首旅酒店(600258)：2022年一季报点评：经营低于市场预期，疫情反复或致业绩持续承压》 2022-04-29 买入（上调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,153 5,082 7,244 8,113 同比 16% -17% 43% 12% 归属母公司净利润（百万元） 56 -548 1,038 1,277 同比 111% -1084% 289% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.05 -0.49 0.93 1.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 473.45 - 25.40 20.64 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年1月30日下午，首旅酒店发布2022年年度业绩预亏公告，公司预计2022年度归属于上市公司股东的净利润为-5.2亿元至-6.0亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-6.2亿元至-7.0亿元。 ◼ 受Q4全国疫情迅速发酵影响，归母净利润Q4预计亏损1.89亿元至2.69亿元。根据披露年度利润及前三季度数据倒算单Q4归母净利润为-1.89亿元至-2.69亿元，Q4扣非后净利润为-2.24亿元至-3.04亿元。12月以来全国多地迅速达到新冠病毒感染高峰，受疫情反复扰动，商旅出行需求显著承压，致使Q4业绩低于此前预期。 ◼ 经营数据逐季印证格局改善，疫后出行复苏在即。2022年前三季度，公司主要经营指标间歇性受到疫情影响。根据公告披露，Q4的RevPAR受疫情影响下滑至95元，为2019年同期的63%。但疫情三年来酒店龙头多次在需求量仅恢复至2019年同期的70-80%区间情况下，平均房价恢复至2019年同期的90-100%，印证格局显著改善逻辑。预期2023年随着需求的修复将释放房价弹性，带动业绩显著超越疫情前。 ◼ 酒店龙头随着2023年出行复苏复苏有望实现量价齐升。首旅酒店是中国第三大酒店集团。疫情加速酒店行业供给出清，疫后需求复苏有望带动业绩增长。观察春节假期居民出行情况，出行意愿已有显著修复，出行人次已恢复至疫情前七到八成，进入2023年Q2、Q3出行旺季，公司经营数据及业绩有望实现逐季改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，持续发力品牌和产品的升级迭代，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。考虑2023年出行修复有望超预期，我们预测首旅酒店2022-2024年归母净利润分别为-5.48/10.38/12.77亿元（前值-2.97/8.31/12.05亿元），对应2023/2024年PE估值为25/21倍，2023年随着出行限制的放开及居民出行意愿修复，有望迎来业绩和估值的双升，上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、门店增长不及预期等 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 首旅酒店三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,952 3,983 5,277 6,638 营业总收入 6,153 5,082 7,244 8,113 货币资金及交易性金融资产 3,273 3,185 4,264 5,878 营业成本(含金融类) 4,544 4,354 4,594 4,927 经营性应收款项 311 477 604 368 税金及附加 41 34 48 54 存货 45 12 30 49 销售费用 323 249 240 250 合同资产 0 0 0 0 管理费用 705 726 748 785 其他流动资产 323 309 379 343 研发费用 57 56 58 61 非流动资产 23,054 22,585 22,206 22,126 财务费用 522 378 385 378 长期股权投资 382 382 382 382 加:其他收益 73 51 72 81 固定资产及使用权资产 10,866 10,600 10,304 10,288 投资净收益 1 -10 -14 -16 在建工程 246 160 104 67 公允价值变动 6 6 6 6 无形资产 3,524 3,374 3,324 3,274 减值损失 -50 -65 -50 -45 商誉 4,683 4,683 4,683 4,683 资产处置收益 13 25 1 2 长期待摊费用 1,990 1,990 1,990 1,990 营业利润 4 -707 1,188 1,685 其他非流动资产 1,362 1,395 1,418 1,441 营业外净收支 2 8 10 10 资产总计 27,006 26,567 27,483 28,765 利润总额 6 -699 1,198 1,695 流动负债 5,180 5,400 5,332 5,339 减:所得税 -4 -90 214 420 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,935 1,935 1,935 1,935 净利润 10 -609 983 1,275 经营性应付款项 105 155 176 183 减:少数股东损益 -46 -61 -55 -2 合同负债 410 392 390 394 归属母公司净利润 56 -548 1,038 1,277 其他流动负债 2,730 2,919 2,831 2,827 非流动负债 10,505 10,505 10,505 10,505 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.05 -0.49 0.93 1.14 长期借款 398 398 398 398 应付债券 0 0 0 0 EBIT 541 -281 1,639 2,132 租赁负债 8,717 8,717 8,717 8,717 EBITDA 2,600 2,111 3,931 4,424 其他非流动负债 1,390 1,390 1,390 1,390 负债合计 15,684 15,905 15,837 15,844 毛利率(%) 26.15 14.33 36.59 39.27 归属母公司股东权益 11,101 10,503 11,541 12,818 归母净利率(%) 0.90 -10.78 14.33 15.74 少数股东权益 221 160 105 103 所有者权益合计 11,322 10,662 11,646 12,921 收入增长率(%) 16.49 -17.41 42.55 11.99 负债和股东权益 27,006 26,567 27,483 28,765 归母净利润增长率(%) 111.23 -1,083.97 289.43 23.09 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,308 2,269 3,403 4,239 每股净资产(元) 9.90 9.39 10.31 11.46 投资活动现金流 -454 -3,220 -1,736 -2,038 最新发行在外股份（百万股） 1,119 1,119 1,119 1,119 筹资活动现金流 -41 -444 -394 -394 ROIC(%) 5.39 -1.11 6.06 6.87 现金净增加额 1,802 -1,394 1,274 1,808 ROE-摊薄(%) 0.50 -5.22 8.99 9.97 折旧和摊销 2,059 2,392 2,292 2,292 资产负债率(%) 58.08 59.87 57.63 55.08 资本开支 -699 -1,877 -1,899 -2,198 P/E（现价&最新股本摊薄） 473.45 - 25.40 20.64 营运资本变动 -188 57 -312 234 P/B（现价） 2.38 2.51 2.28 2.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn