证券研究报告·公司点评报告·航空机场 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 2022年度业绩预亏点评：Q4出行承压业绩符合预期，2023年居民出行意愿修复有望实现扭亏 2023年01月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.00 一年最低/最高价 45.51/63.88 市净率(倍) 3.74 流通A股市值(百万元) 66,702.06 总市值(百万元) 151,797.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.31 资产负债率(%,LF) 39.53 总股本(百万股) 2,488.48 流通A股(百万股) 1,093.48 相关研究 《上海机场(600009)：收购免税资产股权，流量价值兑现度提升》 2023-01-14 《上海机场(600009)：整合虹桥协同发展，等待国际客流修复》 2022-10-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,728 6,083 13,574 16,050 同比 -13% 63% 123% 18% 归属母公司净利润（百万元） -1,711 -2,933 2,516 4,730 同比 -35% -71% 186% 88% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.69 -1.18 1.01 1.90 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 57.37 30.51 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年1月30日，上海机场发布2022年度业绩预亏公告，公司预计2022年度归母净利润为-29.90亿元到-28.40亿元，扣非归母净利润为-31.07亿元到-29.57亿元。 ◼ 受全国大面积疫情影响，全年业绩持续承压。根据预告及前三季度数据测算，Q4归母净利润为-8.87亿元至-7.37亿元。在疫情影响居民出行意愿的情况下，亏损幅度相比Q3未有显著扩大。 ◼ Q4起降架次及旅客吞吐量分别同比下滑28.2%和35.6%。2022年3-6月受上海疫情影响，浦东机场客流量下滑较大，Q3随着疫情修复，两机场客流有所恢复，Q4受全国大面积疫情影响，客流量有所回落。四季度浦东+虹桥起降架次总计9.4万架次，比2021年同期-28.2%；旅客吞吐量为838.5万人，比2021年同期-35.6%，较2019年同期客流恢复程度不到50%。 ◼ 国际通航修复在即，收购日上系免税资产股权提升流量价值兑现度：自12月26日国家卫健委发布《新冠病毒“乙类乙管”总体方案》部署有序恢复中国公民出境旅游后，各航司逐步增加国际航线，布局出境游修复。上海机场通过收购一系列免税相关资产布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务，绑定免税商利益提升话语权，提升了自身流量价值的兑现度，有望持续受益于居民出境游修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑收购虹桥资产后成本端上浮程度略超预期，将2022-2024年盈利预期略下调至-29.33/25.16/47.30亿元（前值为-27.45/26.33/48.46亿元），对应2023/2024年PE估值为57/31倍，作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30上海机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上海机场三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,593 16,616 21,530 29,715 营业总收入 3,728 6,083 13,574 16,050 货币资金及交易性金融资产 9,941 13,402 17,274 26,277 营业成本(含金融类) 6,077 9,494 9,779 9,974 经营性应收款项 1,150 2,621 3,488 2,812 税金及附加 6 6 14 16 存货 25 57 60 59 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 440 449 454 其他流动资产 477 537 709 567 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 39,833 44,533 42,122 39,703 财务费用 435 460 431 300 长期股权投资 3,081 2,981 2,881 2,781 加:其他收益 14 304 41 48 固定资产及使用权资产 33,968 39,151 37,145 35,057 投资净收益 777 110 310 830 在建工程 1,261 883 618 433 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 452 407 357 302 减值损失 -18 -7 5 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 61 0 0 长期待摊费用 6 46 56 66 营业利润 -2,275 -3,850 3,256 6,187 其他非流动资产 1,066 1,066 1,066 1,066 营业外净收支 -5 2 2 1 资产总计 51,426 61,150 63,653 69,419 利润总额 -2,280 -3,848 3,258 6,188 流动负债 7,967 9,167 9,629 11,069 减:所得税 -658 -1,001 717 1,361 短期借款及一年内到期的非流动负债 800 1,550 1,050 1,050 净利润 -1,622 -2,848 2,541 4,827 经营性应付款项 888 1,773 1,651 2,013 减:少数股东损益 89 85 25 97 合同负债 5 14 13 13 归属母公司净利润 -1,711 -2,933 2,516 4,730 其他流动负债 6,274 5,829 6,915 7,992 非流动负债 15,753 18,753 18,253 17,753 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.69 -1.18 1.01 1.90 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT -2,600 -3,554 3,373 5,654 租赁负债 15,660 18,660 18,160 17,660 EBITDA -505 -783 5,719 8,002 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 23,720 27,920 27,882 28,822 毛利率(%) -63.02 -56.08 27.96 37.85 归属母公司股东权益 27,505 32,943 35,458 40,189 归母净利率(%) -45.90 -48.22 18.53 29.47 少数股东权益 201 287 312 409 所有者权益合计 27,706 33,229 35,771 40,597 收入增长率(%) -13.38 63.17 123.15 18.24 负债和股东权益 51,426 61,150 63,653 69,419 归母净利润增长率(%) -35.08 -71.43 185.77 88.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 311 -645 5,262 9,334 每股净资产(元) 14.27 13.24 14.25 16.15 投资活动现金流 -858 -7,297 377 901 最新发行在外股份（百万股） 2,488 2,488 2,488 2,488 筹资活动现金流 2,833 11,402 -1,766 -1,231 ROIC(%) -5.02 -5.39 4.85 7.72 现金净增加额 2,285 3,461 3,873 9,003 ROE-摊薄(%) -6.22 -8.90 7.10 11.77 折旧和摊销 2,095 2,770 2,346 2,349 资产负债率(%) 46.12 45.66 43.80 41.52 资本开支 -1,503 -7,467 -23 -19 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 57.37 30.51 营运资本变动 550 -1,110 -75 2,261 P/B（现价） 4.06 4.38 4.07 3.59 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn