2023年业绩预亏点评：Q4仍面临亏损，静待盈利持续修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月28日 公司研究 Q4仍面临亏损，静待盈利持续修复 ——南方航空（600029.SH）2023年业绩预亏点评 A股：增持（维持） ◆事件：公司发布2023年业绩预亏。公司预计2023年归母净亏损为35~47亿元，较上年同期（亏损327亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损53~70亿元，较上年同期（亏损340亿元）大幅减亏。其中Q4预计实现归母净亏损48.2~60.2亿元，环比Q3（盈利42亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损51.5~68.5亿元，环比Q3（盈利38亿元）由盈转亏。 ◆生产经营大幅改善，国际航线仍待恢复。2023年公司可用座公里（ASK）同比增长97%，恢复到2019年的92%，其中国内航线ASK较2019年上涨13%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的45%、56%。公司2023年综合客座率为78.09%，同比增加7.05pct，较2019年同期减少4.72pct。公司2023年12月底机队规模为908架，净增加14架，较2022年底增长1.57%，较2019年底增长5.34%。 ◆油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。 ◆春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019年提升12%。 ◆2024年航空供需继续恢复，公司盈利能力也将继续修复。民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7%，国际客运定期航班将在2024年底恢复至疫情前约80%。考虑到2024年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（2023年飞机日利用率比2019年低1.2小时、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；同时由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。 ◆投资建议：23年航空客运需求回暖，公司全年实现大幅减亏；国内客运供过于求、国际航线恢复较慢、油汇正面贡献有限及消化川航战投影响等仍对公司经营造成一定冲击。随着春运逐步开启，航空需求将迎来回暖，有望带动公司盈利修复；24年航空客运供需两端预计保持恢复/增长，海外航线将继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。考虑海外航线恢复较慢，我们下调公司23-25年净利润预测分别为-35亿、60亿、81亿（原为20亿、71亿、91亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 101,644 87,059 153,433 177,549 185,136 营业收入增长率 9.81% -14.35% 76.24% 15.72% 4.27% 净利润（百万元） -12,103 -32,682 -3,523 6,034 8,056 净利润增长率 - - - - 33.51% EPS（元） -0.71 -1.80 -0.19 0.33 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） -17.90% -79.60% -9.37% 13.84% 15.61% P/E（A股） - - - 18 14 P/E（H股） - - - 9 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-26；汇率：按1HKD=0.91CNY换算 当前价：6.08元 H股：增持（维持） 当前价：3.15港元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 181.21 总市值(亿元)： 1101.75 一年最低/最高(元)： 5.47/8.42 近3月换手率： 12.25% 股价相对走势 -27%-18%-9%1%10%01/2304/2307/2311/23南方航空沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.83 6.16 0.86 绝对 4.47 -0.82 -19.79 资料来源：Wind 相关研报 7月开启暑运旺季，菜鸟推出自营快递——交通运输行业周报20230702（2023-07-02） 5月需求稳中有升，暑运旺季增长可期——航空机场行业2023年5月经营数据点评（2023-06-16） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南方航空（600029.SH/ 1055.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 101,644 87,059 153,433 177,549 185,136 营业成本 104,229 105,862 142,124 155,350 159,829 折旧和摊销 10,299 11,099 13,792 14,458 15,225 税金及附加 365 240 552 604 629 销售费用 4,993 4,555 7,672 7,990 8,331 管理费用 3,678 3,560 4,603 4,616 4,814 研发费用 381 389 690 710 741 财务费用 4,025 9,240 6,626 5,972 6,111 投资收益 284 555 300 450 600 营业利润 -14,302 -32,199 -3,937 8,083 10,465 利润总额 -13,903 -31,526 -3,167 8,933 11,315 所得税 -2,892 2,172 -744 2,099 2,659 净利润 -11,011 -33,698 -2,423 6,834 8,656 少数股东损益 1,092 -1,016 1,100 800 600 归属母公司净利润 -12,103 -32,682 -3,523 6,034 8,056 EPS(元) -0.71 -1.80 -0.19 0.33 0.44 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 13,371 3,465 18,767 28,731 33,428 净利润 -12,103 -32,682 -3,523 6,034 8,056 折旧摊销 10,299 11,099 13,792 14,458 15,225 净营运资金增加 -7,485 4,391 14,635 5,609 1,885 其他 22,660 20,657 -6,137 2,630 8,263 投资活动产生现金流 -15,149 -5,407 -81,320 -25,575 -25,400 净资本支出 -16,147 -6,897 -5,000 -20,000 -20,000 长期投资变化 5,977 6,205 0 0 0 其他资产变化 -4,979 -4,715 -76,320 -5,575 -5,400 融资活动现金流 -2,168 299 80,671 2,873 -6,132 股本变化 1,619 1,173 0 0 0 债务净变化 4,202 36,825 87,245 8,882 6 无息负债变化 -6,751 -18,641 -70,184 2,524 745 净现金流 -3,963 -1,567 18,118 6,029 1,897 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 322,948 312,001 326,691 344,894 354,274 货币资金 21,841 20,240 38,358 44,387 46,284 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,894 2,656 4,296 4,971 5,184 应收票据 4 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 1,943 4 1,323 1,837 存货 1,652 1,387 2,322 2,385 2,387 其他流动资产 9,309 5,746 5,746 5,746 5,746 流动资产合计 37,866 32,771 51,704 59,837 62,467 其他权益工具 563 659 659 659 659 长期股权投资 5,977 6,205 6,205 6,205 6,205 固定+使用权资产 223,542 217,301 225,138 237,096 247,178 在建工程 31,869 33,322 18,411 16,206 15,103 无形资产 6,564 6,547 6,324 6,113 5,909 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,923 965 965 965 965 非流动资产合计 285,082 279,230 274,987 285,057 291,808 总负债 238,703 256,887 273,948 285,354 286,105 短期借款 25,116 53,674 155,162 160,796 157,749 应付账款 12,183 14,351 16,344 17,865 18,380 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 28,426 15,919 15,919 15,919 15,919 流动负债合计 110,990 141,458 232,849 241,949 240,931 长期借款 15,389 15,316 15,316 15,316 15,316 应付债券 22,965 19,128 17,783 20,089 21,858 其他非流动负债 7,196 7,709 7,709 7,709 7,709 非流动负债合计 127,713 115,429 41,099 43,405 45,174 股东权益 84,245 55,114 52,743 59,540 68,169 股本 16,948 18,121 18,121 18,121 18,121 公积金 50,466 55,354 55,354 55,957 56,763 未分配利润 43 -32,679 -36,202 -30,772 -23,522 归属母公司权益 67,616 41,057 37,586 43,583 51,612 少数股东权益 16,629 14,057 15,157 15,957 16,557 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 -2.5% -21.6% 7.4% 12.5% 13.7% EBITDA率 5.0% -14.4% 10.6% 15.8% 16.9% EBIT率 -5.3% -25.6% 1.6% 7.7% 8.6% 税前净利润率 -13.7% -36.2% -2.1% 5.0% 6.1% 归母净利润率 -11.9%