发力中高端，三大旗舰系列可期

证券研究报告 公司研究 2025年3月26日 我们预计公司25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长。25Q1我们预计公司销量有望实现靓丽增长，同时单车利润也有望提升。25年公司有望在全环节销量、盈利能力、利润表现等维度较23年有所增长。我们认为公司盈利能力一方面受益于规模效应实现，另一方面受益于中高端旗舰款销售起量，有望提升，预计利润端增长弹性或大于销售端。此外，公司旗下华宇电池推出的石墨烯电池以技术突破更迭用户体验，以服务升级解决终端困境，我们预计25年销量有望加速增长。 骆峥轻工制造行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 以旧换新&新国标政策合力，公司作为龙头有望受益。需求端，我们预计电动自行车以旧换新政策有望激发终端消费，为公司创造销售增量。供给端，新国标的推出或将明显提高行业门槛，加速市占率向头部集中。我们预计公司的新国标车型在年中左右有望获得国检审批，新国标产品投放有望走在行业前列。而为了应对新老国标切换影响，我们认为公司或将提前布局，在前三季度完成全年目标的大部分，保障年底平稳过渡。 邓健全汽车行业首席分析师执业编号：S1500525010002邮箱：dengjianquan@cindasc.com 产品方面重点发力中高端市场，聚焦三大旗舰系列。我们预计25年公司或将重点发力中高端市场，聚焦三大旗舰系列——冠能、摩登、飞越，直面新兴品牌竞争。我们预计25Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，25年或成为支撑销量增长的重要抓手。 渠道方面有望恢复盈利，扩张与提质并行。24年12月雅迪科技集团全球零售峰会召开，公司结合用户需求变迁及经销商经营现状，全面开启终端零售能力升级，并出台激励机制与奖励政策，自上而下同步品牌打法、产品规划等。我们预计25Q1以来渠道盈利有望持续恢复。25年公司有望新拓继续扩张渠道网点，提升市场份额。 品牌出海方兴未艾，具备增长潜力。公司已在越南、印尼建立智能产研基地，在德国、美国、越南、印尼建立分公司，实现了覆盖“研产供销服”全链路的本地化经营。我们预计公司未来有望继续在海外市场建设工厂，支持品牌出海。我们认为公司持续系统性构建本地化运营能力，具备增长潜力。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 研究团队简介 姜文镪，所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、个护、宠物、智能眼镜、潮玩、包装等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖电商、美护等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。