扩张份额+提升经营质量，途虎实现逆势增长

一、盈利水平进一步提升，现金储备充足 2024年途虎实现营收147.59亿元、同比+8.5%，其中轮胎和底盘零部件收入61亿元、同比+10.4%，汽车保养业务收入54亿元、同比+9.9%。据F6汽车科技，24年后市场累计产值及台次同比均-1%，行业整体承压背景下途虎实现逆势增长显示其发展韧性。24年公司毛利率25.4%、同比+0.7pct，主要系专供及自有自控产品占收比提升、自供应商获得更优惠采购条款及业务结构改善等原因所致；实现毛利37亿元、同比+11.5%，经调整净利润6亿元、同比+29.7%。公司运营现金流13亿元、同比+29.2%，现金余额超75亿元，为进一步扩张及战略投资提供支撑。 二、消费者认可度持续提升，交易用户数创新高 24年途虎注册用户近1.4亿、同比+20.4%，交易用户2410万、同比+24.8%，24年APP平均月活用户达1200万、同比+17.2%；全平台订单满意度超95%，用户复购率达62.3%。渠道上，公司加大在短视频、知识付费等平台投入力度，其中在抖音平台24年轮胎保养新用户数同比增逾100%；服务上，公司通过高网络覆盖和标准化工序打造服务壁垒，推出虎标快洗、虎式标洗等特色服务，24年单日线上轻美容订单峰值近12万单、为23年单日峰值的1.9倍。基于消费者对途虎品牌及服务的认可，在24年消费环境严峻背景下途虎实现同店用户量正向增长。 三、工场店有序扩张，市场马太效应显著 截至24年末途虎工场店达6874家、较上年净增965家，基本完成年初目标；其中加盟工场店6716家、较上年+959家，截至24年底拥有至少两家店的加盟商占比近50%。据F6汽车科技，24年中大型连锁门店进厂台次同比+3%、单店/小型连锁同比-1%/-4%，汽后市场集中度持续提升、马太效应显著。公司持续推进门店下沉战略，在全国乘用车保有量2万以上的县域已实现66%的覆盖率，同时持续推出高性价比自有自控品牌，兼具打开低线市场与提升盈利水平作用。 投资策略 考虑到公司工场店持续扩张、同店用户数增长显示公司品牌效应凸显及经营韧性足，伴随消费环境趋暖，预计25年收入同比增长11%； 考虑到公司自有自控品牌获消费者认可、占收比有望持续提升，以及积极获客目标下的价格策略，预计25年毛利率与上年基本持平；考虑到24年扶持加盟商、线上线下渠道推广以及接入AI技术等投入致费用结构变化，预计25年经调整净利率较上年有所提升。综上，我们预计2025/26/27年公司营收为163.86/179.87/196.23亿元，归母净利润为6.74/8.74/10.65亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13倍。 风险提示： 工场店扩张进度不及预期；行业竞争、消费环境等影响盈利水平等。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表