2024年一季报点评：收入逆势实现正增长，经营质量持续提升

证券研究报告·公司点评报告·专业工程 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970） 2024年一季报点评：收入逆势实现正增长，经营质量持续提升 2024年04月29日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.52 一年最低/最高价 8.83/15.10 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 22,005.95 总市值(百万元) 33,081.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.46 资产负债率(%,LF) 62.57 总股本(百万股) 2,642.32 流通A股(百万股) 1,757.66 相关研究 《中材国际(600970)：2023年年报点评：主业稳健增长，转型升级持续发力》 2024-03-27 《中材国际(600970)：增资中材水泥，境外基础建材投资打造新一成长曲线》 2023-12-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 42,826 45,799 51,823 57,849 64,529 同比（%） 17.22 6.94 13.15 11.63 11.55 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,360 3,933 4,487 同比（%） 40.22 14.74 15.22 17.07 14.09 EPS-最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.49 1.70 P/E（现价&最新摊薄） 13.02 11.35 9.85 8.41 7.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露2024年一季报：Q1实现营业总收入、归母净利润102.88亿元/6.36亿元，同比分别增长2.7%/3.1%。 ◼ 单季收入逆势实现正增长，毛利率延续提升态势。（1）公司Q1营收在国内水泥行业效益继续下滑、资本开支明显放缓的背景下实现2.7%的正增长，预计主要得益于海外工程在手订单转化和运维服务持续扩张的支撑。（2）公司Q1毛利率为19.5%，同比提升2.5pct，预计主要得益于工程毛利率的优化提升以及高毛利运维业务收入占比的提升。（3）Q1归母净利率为6.2%，同比基本持平，改善幅度受到财务费用率同比上升影响，公司Q1财务费用率同比增加1.6pct至2.3%，预计主要是非洲个别国家货币贬值导致汇兑损失增加所致，Q1销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.4/-0.1pct，基本保持平稳。 ◼ 经营性现金流继续改善，负债率基本稳定。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.88亿元，同比少流出8.03亿元，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少。公司一季报资产负债率为62.6%，同比增加0.5pct，带息债务余额67.91亿元，同比减少0.33亿元。 ◼ Q1新签订单高基数下保持稳定，境外工程和运维新签合同额表现亮眼。（1）Q1单季新签合同额212.16亿元人民币，同比-2%，在境内新签合同额同比下降48%的背景下仍保持总量稳定，得益于境外水泥EPC项目持续落地拉动境外新签订单同比+70%，境外新签合同额占比达到67%。（2）运维业务表现亮眼，Q1矿山运维/水泥运维分别新签合同额26.33亿元/6.94亿元，同比分别增长32%/15%，有望支撑公司运维业务收入延续较快增速。装备制造新签订单也逆势保持稳定，优于工程板块表现，反映公司结构调整、转型升级的成效。 ◼ 盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们维持公司2024-2026年归母净利润预测，分别为33.6/39.3/44.9亿元，4月29日收盘价对应市盈率分别为9.9/8.4/7.4倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营的风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28中材国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中材国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 39,488 40,263 49,763 52,108 营业总收入 45,799 51,823 57,849 64,529 货币资金及交易性金融资产 9,890 9,832 12,656 15,523 营业成本(含金融类) 36,900 41,784 46,585 51,874 经营性应收款项 16,865 16,135 21,169 19,399 税金及附加 221 250 279 311 存货 2,879 3,156 4,090 3,979 销售费用 558 631 705 786 合同资产 6,866 7,769 8,673 9,674 管理费用 2,165 2,450 2,734 3,050 其他流动资产 2,988 3,370 3,175 3,533 研发费用 1,842 2,084 2,326 2,595 非流动资产 14,931 16,623 17,227 17,712 财务费用 252 286 174 194 长期股权投资 1,216 1,246 1,276 1,306 加:其他收益 180 216 259 311 固定资产及使用权资产 5,225 6,660 7,305 7,750 投资净收益 (33) 15 18 21 在建工程 576 430 292 237 公允价值变动 78 0 0 0 无形资产 1,092 1,380 1,410 1,432 减值损失 (491) (415) (463) (516) 商誉 782 812 812 812 资产处置收益 16 0 0 0 长期待摊费用 196 236 281 331 营业利润 3,612 4,156 4,860 5,536 其他非流动资产 5,844 5,859 5,851 5,844 营业外净收支 86 105 127 155 资产总计 54,420 56,885 66,990 69,820 利润总额 3,698 4,260 4,988 5,690 流动负债 29,900 29,197 35,773 34,800 减:所得税 511 589 690 787 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,562 3,962 4,262 4,462 净利润 3,186 3,671 4,298 4,903 经营性应付款项 14,339 12,597 17,564 15,012 减:少数股东损益 270 311 365 416 合同负债 7,613 7,730 8,525 9,337 归属母公司净利润 2,916 3,360 3,933 4,487 其他流动负债 4,386 4,908 5,422 5,989 非流动负债 3,908 4,308 4,608 4,808 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.10 1.27 1.49 1.70 长期借款 2,044 2,444 2,744 2,944 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 4,019 5,100 5,768 6,547 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 4,572 5,699 6,384 7,191 其他非流动负债 809 809 809 809 负债合计 33,808 33,505 40,381 39,608 毛利率(%) 19.43 19.37 19.47 19.61 归属母公司股东权益 19,095 21,554 24,417 27,604 归母净利率(%) 6.37 6.48 6.80 6.95 少数股东权益 1,516 1,827 2,192 2,608 所有者权益合计 20,611 23,381 26,609 30,211 收入增长率(%) 6.94 13.15 11.63 11.55 负债和股东权益 54,420 56,885 66,990 69,820 归母净利润增长率(%) 14.74 15.22 17.07 14.09 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,536 2,579 4,783 5,180 每股净资产(元) 7.23 8.16 9.24 10.45 投资活动现金流 (904) (2,171) (1,075) (954) 最新发行在外股份（百万股） 2,642 2,642 2,642 2,642 筹资活动现金流 (1,708) (466) (885) (1,360) ROIC(%) 13.23 15.12 15.17 15.38 现金净增加额 766 (57) 2,824 2,867 ROE-摊薄(%) 15.27 15.59 16.11 16.26 折旧和摊销 553 599 616 645 资产负债率(%) 62.13 58.90 60.28 56.73 资本开支 (916) (2,055) (953) (825) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.35 9.85 8.41 7.37 营运资本变动 (849) (2,195) (690) (973) P/B（现价） 1.73 1.53 1.35 1.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布