外贸业务高景气，全年业绩大幅增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：兴通股份2024年营业收入15.15亿元，同比增长22.43%；归母净利润3.50亿元，同比增长38.95%。其中，2024Q4营业收入3.53亿元，同比增长6.65%；归母净利润0.72亿元，同比增长3.35%。
• 营收增长驱动：外贸业务景气度高，推动营收同比增长22.4%。外贸化学品运输收入6亿元，同比增长92%，主要得益于公司加大外贸船投入，外贸运量突破100万吨，以及红海危机等地缘政治影响导致化学品船TCE上升。
• 境内业务表现：境内业务收入同比下降1%，主要系国内化学品运输营收下降8%。成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%。
• 毛利率与费用率：2024年公司毛利率为36%，同比增长2.76个百分点，主要源于红海危机带来外贸船运价上升。整体费用率为7.29%，同比下降1.0个百分点，其中销售费用率上升0.2个百分点至1.1%，管理费用率下降0.4个百分点至4.2%，研发费用率下降0.04个百分点至0.1%，财务费用率下降0.7个百分点至1.9%。
• 净利率：受上述综合影响，公司2024年归母净利率增长2.75个百分点至23.13%。

运力增长与行业地位

• 运力获取：公司连续6年7次累计11个项目以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。2024年10月，公司以第一名获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力。
• 在建船舶：截至2024年底，公司在建化学品船舶6艘，运力为12.96万载重吨，较目前增长36%。

研究结论与预测

• 盈利预测：考虑目前内贸运价下降，下调公司2025-2026年净利预测至4.1亿元、5.1亿元（原4.4亿元、5.2亿元），新增2027年净利预测5.8亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。