锂价短期低迷不改公司中长期发展规划

——年报点评 公司发布年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 核心产品产销量数据：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%。 公司中长期发展规划稳步推进 五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 锂价低迷对业绩产生不利影响 公司发布2024年年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%；实现经营活动产生的现金流量净额13.17亿元，同比-13.93%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 核心产品产销量数据方面：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%，主要客户包括比亚迪、中创新航、厦门海辰、LGES、SKOn、POSCO、ALB、现代汽车、湖南裕能、德方纳米等国内外行业领先企业。 图3：公司锂精矿产量（万吨） 图4：公司锂产品销量（万吨） 财务数据方面：截止至2024年年末，公司资产负债率为43.31%，相比2023年年末提升7.28个百分点；在手货币资金为17.96亿元，同比下滑约38%；在手存货为21.62亿元，同比下滑约26%；另外由于锂价的下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。 图5：资产负债率（年度值） 图6：期间费用率（季度值） 公司中长期发展规划稳步推进 公司目前已有四大锂资源端布局和五大锂产品生产基地布局，快速成长为国内锂产品市场头部企业之一。 图7：公司业务布局（四大锂资源端布局+五大锂产品生产基地布局） 五大锂产品生产基地（锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年）—— 1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能(2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)； 2）遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线，可根据客户需求生产碳酸锂或氢氧化锂； 3）盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产； 4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户； 5）盛威锂业重点加强工艺、技术和研发工作，超薄超宽锂带已实现小批量生产，项目规划产能为年产1000吨金属锂，目前已建成产能500吨。 四大锂资源端布局—— 1）奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿已探明 Li2O 资源量16.95万吨，平均品位1.34%，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨； 2）MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种 Li2O 资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年； 3）公司合计持有惠绒矿业52.20%股权，旗下的木绒锂矿目前已探明 Li2O 资源量98.96万吨，平均品位1.62%，是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，地下开采，生产规模300万吨/年，逐步进入到建设阶段； 4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量； 公司在阿根廷还投资了Pocitos、Arizaro等多个盐湖勘探项目，积极推进其勘探工作。 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件： 2025-2027年锂盐均价分别为8.0、8.5、9.0万元/吨(含税)； 2025-2027年公司锂盐销量分别为9、11、13万吨。 表1：公司产品价格和产量假设 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）