医药生物周报（25年第12周）：脑机接口被设立为独立收费项目，行业成长空间可期

本周医药板块表现回顾

本周医药板块整体表现强于A股市场，但医药商业板块领跌。A股下跌1.77%，沪深300、中小板指、创业板指分别下跌2.29%、2.58%、3.34%；生物医药板块下跌1.41%，但表现优于整体市场。分子板块中，化学制药、生物制品下跌1.12%、1.10%，医疗服务、医疗器械、医药商业分别下跌1.65%、2.61%、2.72%，中药微涨0.02%。医药生物市盈率（TTM）30.95x，处于近5年历史估值的52.68%分位数。

脑机接口技术获医保局支持

国家医保局首次将脑机接口技术设立为独立收费项目，发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，涵盖侵入式、非侵入式脑接口置入/取出/适配等费用，为技术临床应用奠定基础。脑机接口行业仍处早期，预计2023-2033年全球市场规模CAGR为17%，从23.5亿美元增长至108.9亿美元；国内市场规模预计2040年超1200亿元，CAGR达26%。技术分为侵入式（高强度信号但成本高、风险高）、非侵入式（低成本、无创但信号弱）、半侵入式（介于两者之间），应用场景广泛，医疗健康领域占比大。产业链上游为芯片研发（Neuralink、博通），中游为硬件制造和软件开发（FlectoThink、BrainCo、博睿康），下游应用包括医疗健康和商业娱乐。代表性企业如Neuralink（植入式设备帮助瘫痪患者）、强脑科技（非侵入式脑机接口用于医疗康复）、博睿康科技（无创/微创脑机接口系统）、爱朋医疗（非侵入式脑电采集与处理）、三博脑科（脑机接口临床研究）、诚益通（非/侵入式技术布局）、翔宇医疗（非侵入式脑电图机研发）。

投资策略与推荐标的

继续推荐创新药械和AI医疗主线。创新药械具备差异化创新和出海潜力，建议关注康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等；耗材板块建议关注低估值的龙头爱康医疗。AI医疗应用广泛，建议关注金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。

市场表现与估值

本周恒生指数下跌1.13%，港股医疗保健板块下跌0.17%，相对表现强于恒生指数。医药生物板块估值30.95x，优于A股整体18.13x。分板块估值：化学制药36.71x，生物制品29.91x，医疗服务34.69x，医疗器械30.50x，医药商业18.13x，中药26.64x。

重点公司盈利预测及投资评级

部分公司投资评级与估值如下：

• 迈瑞医疗：优于大市，总市值193亿，2024E PE 25.2x
• 联影医疗：优于大市，总市值127亿，2024E PE 22.8x
• 药明康德：优于大市，总市值151亿，2024E PE 28.8x
• 新产业：优于大市，总市值176亿，2024E PE 19.7x
• 美好医疗：优于大市，总市值20亿，2024E PE 23.0x
• 开立医疗：优于大市，总市值19.7亿，2024E PE 28.1x

风险提示

研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。