医药生物周报（25年第12周）：脑机接口被设立为独立收费项目，行业成长空间可期

本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领跌。本周全部A股下跌1.77%（总市值加权平均），沪深300下跌2.29%，中小板指下跌2.58%，创业板指下跌3.34%，生物医药板块整体下跌1.41%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.12%，生物制品下跌1.10%，医疗服务下跌1.65%，医疗器械下跌2.61%，医药商业下跌2.72%，中药上涨0.02%。医药生物市盈率（ TTM ）30.95x，处于近5年历史估值的52.68%分位数。 脑机接口技术首次被医保局设立为独立收费项目。2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目。指南中设立了侵入式脑接口置入费、侵入式脑机接口取出费、非侵入式脑机接口适配费等多个收费项目，为将来脑机接口技术迈向成熟后快速铺入临床打下基础。 脑机接口行业发展仍处早期，预计未来市场规模将迅速扩张。根据PrecedenceStatistics的统计与预测，2023年全球脑机接口市场规模约为23.5亿美元，至2033年将提升至108.9亿美元，对应2023-2033年CAGR为17%。而国内脑机接口市场规模目前仅为10亿元左右，预计2040年将超过1200亿元，对应2024-2040年CAGR为26%。海内外脑机接口技术目前仍在应用落地的初期，随着技术的不断进步成熟、政策的支持以及临床试验的推进，预计脑机接口市场规模将很快进入迅速增长的阶段。同时，我们以Neuralink、强脑科技、博睿康科技等国内外脑机接口相关公司为例，列示了脑机接口当前在医疗健康领域的部分进展；建议关注翔宇医疗在脑机接口相关业务的早期布局。 投资策略：继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码300760.SZ 688271.SH 603259.SH 300832.SZ 301363.SZ 300633.SZ 公司名称迈瑞医疗联影医疗药明康德新产业美好医疗开立医疗 投资评级 总市值 归母净利润（亿元） PE 2024E (亿元)2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2025E 19.3 45.6 17.8 19.8 2026E 16.5 37.4 15.6 16.0 20.2 19.7 优于大市2916优于大市1051优于大市1920优于大市472优于大市115优于大市131 115.8127.6 151.1 176.4 19.714.2 23.028.1 106.9 94.4 107.7122.8 16.519.5 23.829.5 3.13.8 4.65.7 4.52.0 4.96.6 25.222.8 53.2 74.0 18.020.3 28.524.3 36.6 30.424.8 28.866.7 26.6 脑机接口设立独立收费项目，医用前景广阔 脑机接口技术首次被医保局设立为独立收费项目 2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次将脑机接口技术设立为独立收费项目。指南中设立了侵入式脑接口置入费、侵入式脑机接口取出费、非侵入式脑机接口适配费等多个收费项目，为将来脑机接口技术迈向成熟后快速铺入临床打下基础。 表1：脑机接口相关项目具体内容 脑机接口行业目前仍处发展早期，预计未来行业市场规模将持续快速扩张。根据PrecedenceStatistics的统计与预测，2023年全球脑机接口市场规模约为23.5亿美元，至2033年将提升至108.9亿美元，对应2023-2033年CAGR为17%。 而国内脑机接口市场规模目前仅为10亿元左右，预计2040年将超过1200亿元，对应2024-2040年CAGR为26%。海内外脑机接口技术目前仍在应用落地的初期，随着技术的不断进步成熟、政策的支持以及临床试验的推进，预计脑机接口市场规模将很快进入迅速增长的阶段。 图1：全球脑机接口市场规模（单位：亿美元） 图2：中国脑机接口市场规模（单位：亿元） 脑机接口指的是在生物脑与智能机器之间建立信息交流的直接通道，既可以解读脑部信号、控制外部设备，也可以将信息编码输入大脑。根据脑信号采集方式，脑机接口可以分为侵入式、半侵入式和非侵入式三类，根据智研咨询的统计，非侵入式脑机接口为主流研究方向，市场规模占比86%。 侵入式脑机接口：电生理信号记录位置为皮层组织内，可获得高强度、高质量的信号，但成本较高、安全风险较高（容易引发免疫反应和炎症反应）； 非侵入式脑机接口：电生理信号记录位置为头皮，成本低、方便易用且无创伤，但是采集的信号相对偏弱、空间分辨率较低并且容易受到外部环境干扰； 半侵入式脑机接口：电生理信号记录位置为皮层表面，其优势和劣势介于侵入式与非侵入式之间。 图3：传统的脑机接口（输出式）系统示意图 图4：传统的脑机接口（输入式）系统示意图（电、磁、声、光刺激） 脑机接口产业链集成多类前沿软硬件技术，下游应用场景中医疗健康占比较大。 产业上游主要集中在核心芯片的研发，如脑机接口芯片和传感器，企业包括Neuralink和博通科技等。中游则涉及脑机接口硬件设备制造和软件/算法开发，代表企业有FlectoThink、BrainCo、博睿康等。下游应用领域广泛，包括医疗健康和商业娱乐，推动技术在医疗治疗、康复、游戏和媒体等领域的应用；根据麦肯锡的测算，全球脑机接口在严肃医疗应用潜在规模在150亿-850亿美元，消费医疗应用潜在规模在250亿-600亿美元。整体来看，脑机接口产业链汇聚了神经科学、人工智能和数据技术，推动多个行业的创新与发展。 图5：脑机接口产业链拆解 Neuralink Neuralink为马斯克等人于2016年创立的脑机接口技术公司。公司的目标是通过植入式设备实现人脑与计算机的高效交互，并在医疗康复与人类潜能增强领域取得突破。公司2019年首次公开技术成果，展示了包含N1芯片、柔性电极和自动化手术机器人的完整系统。其核心技术包括硬币大小的N1植入体，内置微处理器、蓝牙模块及1024根超细柔性电极，通过手术机器人精准植入大脑运动皮层，以减少组织损伤并实时传输神经信号，帮助瘫痪患者通过意念控制外部设备（如电脑、手机等）。 图6：Neuralink脑机接口产品 在医疗领域，Neuralink已成功为三名受试者植入设备，并计划在2025年完成20至30例手术。首位受试者通过该技术实现了独立操作电子设备，显著改善了生活质量。此外，公司正探索视觉皮层接口技术，旨在帮助视障人士恢复光感和形状识别能力，目前已在动物实验中取得进展。未来，Neuralink计划将应用扩展到语言恢复和听觉增强，并预计到2030年使超过100万人通过其技术增强认知与生理能力。 强脑科技 强脑科技（BrainCo）是成立于2015年，专注于非侵入式脑机接口技术的研发与应用，致力于通过人工智能与神经科学的融合推动人机交互革新。其核心产品覆盖医疗健康、教育及消费领域，包括智能假肢、自闭症干预系统、脑波检测头环等，帮助截肢患者恢复肢体功能、辅助神经康复及提升注意力训练效果。公司与哈佛大学、麻省理工学院等顶尖机构合作，技术成果获CES创新奖及《时代》杂志年度最佳发明等国际认可，公司致力于以科技手段改善人类生活质量，引领脑科学在现实场景中的规模化应用。 图7：强脑科技产品管线 博睿康科技 博睿康科技成立于2011年，是中国脑机接口领域的领军企业，核心团队源自清华大学神经工程实验室及临床神经领域专家。公司以自主创新的脑机接口技术为核心，专注于研发、生产和销售无创与微创脑机接口系统设备，为神经科学研究及临床诊疗提供解决方案。其产品矩阵包括科研级、医疗级脑电设备和微创植入系统，广泛应用于癫痫、渐冻症等疾病的诊疗，并成功实施了国内第三例、上海首例脑机接口植入手术。公司已获多项国家专利及医疗器械注册证，打破进口垄断，客户涵盖清华大学、中科院、华山医院等顶尖机构，并参与多项国家级科研项目。 图8：博睿康科技脑科学系列产品管线（部分） 爱朋医疗 爱朋医疗（300753.SZ）是一家专注于疼痛管理、鼻腔及上气道管理领域的医疗器械企业，其核心业务包括高精度药液输注技术、麻醉深度监测以及鼻腔护理产品。近年来，公司积极布局脑机接口领域，主要围绕非侵入式脑电信号采集与处理技术展开研发，其麻醉深度监测仪通过非植入式电极采集脑电信号（EEG），结合智能算法实现麻醉深度监测，产品已在20多个省份完成挂网推广。此外，爱朋医疗通过控股子公司深圳朋睿脑科学技术有限公司进一步整合脑机接口、柔性传感和AI算法技术，开发神经系统疾病诊断、认知训练及睡眠监测等数字化诊疗平台。公司还参股了常州瑞神安医疗（持股3.51%），后者专注于植入式闭环神经刺激器系统（CNS）的研发，用于治疗帕金森病、癫痫等疾病，目前相关产品已进入临床试验阶段。 图9：爱朋医疗收入与归母净利润情况 图10：瑞神安医疗自主研发的脑科学产品 三博脑科 三博脑科（301293.SZ）是一家专注于神经专科医疗服务的领军企业，业务涵盖神经外科、脑科学临床研究及医疗健康科技转化等领域。公司近年来加速向医疗健康科技转型，尤其在脑机接口领域取得显著进展。2024年，三博脑科与北京脑科学与类脑研究所、清华大学生物医学工程学院合作，成立了北京脑科学脑机接口重点实验室及脑机精准医学联合研究中心，致力于推动脑机接口技术的临床验证与应用。2025年，公司计划将脑机接口技术融入神经外科治疗，重点提升认知障碍和运动障碍等疾病的诊疗水平，并通过科技投资实现从传统医疗服务向医疗健康科技的跨越。 图11：三博脑科收入与归母净利润情况 图12：三博脑科营收拆分（2023A） 诚益通 诚益通（300430.SZ）是一家聚焦医疗健康与智能制造领域的企业，近年来在脑机接口（BCI）技术研发及产业化方面取得显著进展。公司通过与清华大学合作，在非侵入式和侵入式两个方向同步布局脑机接口技术；非侵入式方向，公司致力于将脑机接口技术与现有康复产品（如龙之杰品牌设备）融合，推动产品功能升级，目前三款脑机接口产品已进入医疗器械注册筹备阶段；侵入式方向，通过三级子公司北京脑连科技有限公司与大兴医药基地合作筹建“脑机接口植入式生物实验室”，构建技术研发与转化平台，探索植入式技术的临床应用潜力。 图13：诚益通收入与归母净利润情况 图14：诚益通营收拆分（2023A） 翔宇医疗 翔宇医疗（688626.SH）专注于康复医疗器械研发、生产与销售，其康复训练设备和康复理疗设备的国内市场占有率位居全国前列。在脑机接口领域，公司以非侵入式技术为核心，聚焦精神心理、运动想象及主动训练等方向，公司脑电图机、精神心理类产品预计2025年下半年获医疗器械注册证 。 同时 ， 公司设立Sun-BCILab脑机接口实验室，构建脑电采集、脑控产品、生活场景应用及自研算法四大体系，参与制定行业标准，推动技术规范化。 图15：翔宇医疗收入与归母净利润情况 图16：翔宇医疗营收拆分（2023A） 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.77%（总市值加权平均），沪深300下跌2.29%，中小板指