京津冀铁矿石产业链调研成果总结

钢厂低利润影响行业格局，部分民营钢厂转向场外衍生品增厚利润

• 两家民营钢厂（大型板材为主，中小型带钢为主）利润较低（200-150元/吨），现金流压力不大。
• 板材需求较好（终端占比60%，贸易商占比40%），长协占比70-80%，冷轧订单饱和，海外反倾销影响较小。
• 钢厂对衍生品使用灵活：大型钢厂采用双卖策略+掉期买卖降低采购成本；中小型钢厂结合现货做套保，并考虑基于利润的场外期权策略。
• 预计粗钢压减政策长期确定，短期执行受限，铁矿价格区间85-115美金（下调5美金），短期有成本支撑。

全球铁矿供应宽松，国内中小型贸易商缩量

• 2024年全球铁矿供需宽松，贸易商加大衍生品转移风险，中小型贸易商贸易量降低，基差贸易量减少。
• 主流矿增量，非主流矿（如印度矿）发运减少（普氏低于100美金时明显降低），委内瑞拉粉报价普氏指数减4美金。
• 大型国有贸易商海外掉期与国内期货使用比例50%，场内电子盘占比回升。
• 贸易商一致认为供需宽松格局难改，短期矿价难大跌，需求4-5月或达高点，铁水预计235-240万吨顶部。

终端建材需求较差，项目开工同比未显著增量

• 2025年地产基建用钢需求悲观，1-2月地产新开工面积降30%，建材需求低迷。
• 中小型建筑企业新订单下滑，受地产基建投资低迷及去年款项未结清影响，不储备库存，随项目采购。
• 高频数据显示铁水产量同比增2.6%/500万吨，粗钢消费量同比增5.8%/930万吨，需关注钢厂和大型建筑企业实际订单。

其他调研环节

• 国内矿山：原矿产能200万吨，铁精粉产能70万吨，品味66%以上，成本700元/吨（较前几年成本600元/吨上升），销售市场化（钢厂70%，贸易商30%）。
• 废钢加工：机械加工和拆迁是主要产出方式，拆迁减少导致产出下降，长期增量有限。
• 钢材仓储：唐山地区最大物流仓储中心，年吞吐量超1800万吨，收费模式为服务费+按期交货。
• 钢厂造球厂：产能1000万吨/年，主要生产62%品位球团，定价以铁精粉为基准加成120-130元/吨，长协销售占比较低，下半年供应增量预期偏低。