公司点评报告：减值与费用增长拖累业绩，未来有望恢复成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：万华化学2024年预计实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%，但净利润同比下滑22.49%至130.33亿元，主要受资产减值和费用增长拖累。扣非净利润同比下滑18.74%至133.59亿元。
• 原材料与产品价格：2024年，公司主要原材料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格同比上涨，但MDI和聚合MDI价格同比下跌和上涨。石化产品价格涨跌不一，整体景气度平稳。
• 业务板块：公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。聚氨酯业务受地产下行和产能扩张影响景气度下行，但2025年有望复苏。石化业务盈利有望改善，因乙烯项目使用乙烷进料成本优势明显。
• 新项目储备：公司2024年投产20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置，新材料业务保持快速成长。未来储备项目包括聚氨酯技改、乙烯二期、POE二期和香兰素产业链项目等，保障长期增长。

研究结论与投资建议

• MDI景气度：预计2022年以来MDI行业供需格局将好转，景气度复苏，公司石化业务盈利改善。
• 成长潜力：公司新项目储备丰富，推动从聚氨酯龙头向新材料巨头迈进，未来成长有保障。
• 盈利预测：预计2024、2025年EPS为4.15元和5.39元，PE分别为18.76倍和14.45倍。
• 投资评级：给予“增持”评级，风险提示包括需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧。

财务数据预测

• 营业收入：2024-2026年预计分别为1820.69亿元、2148.56亿元、2458.99亿元，增长率3.83%、18.01%、14.45%。
• 净利润：2024-2026年预计分别为130.33亿元、169.18亿元、205.01亿元，增长率-22.49%、29.80%、21.18%。
• EPS：2024-2026年预计分别为4.15元、5.39元、6.53元。