招财日报2025.3.25 比亚迪、比亚迪电子业绩/小米配售点评

比亚迪（1211 HK/002594 CH）

• 核心观点：4Q24业绩超预期，盈利质量高，为2025年增长奠定基础。
• 关键数据：
  • 收入较预测高6%。
  • 剔除比亚迪电子后，平均售价连续两季度环比提升。
  • 4Q24毛利率（还原可比口径）为21.5%，较预期高0.9个百分点。
  • 净利润环比增长29%至150亿元，较预期高14%。
  • 研发费用较预测高16%（2024年研发投入540亿元，98%费用化）。
• 2025年增长动能：
  • 销量预计同比增23%至525万辆，市场份额不变。
  • 海外销量预计同比翻倍至80万辆。
  • 高端品牌（腾势、方程豹、仰望）2025年合计交付37万辆。
  • 技术升级（如兆瓦超充）强化品牌溢价，推动储能电池销售。
  • 自动驾驶功能增量成本可被规模效应消化。
• 盈利预测/估值：
  • 2025年净利润预测上调8%至575亿元，对应单车净利润1.09万元。
  • 维持“买入”评级，港股目标价470港元，A股目标价440元（基于23x FY25E P/E）。

比亚迪电子（285 HK）

• 核心观点：2H24 GPM疲软导致净利润低于预期，2025年看好汽车/AI服务器/苹果业务。
• 关键数据：
  • 2H24收入同比增长34%至987亿元，符合预期。
  • 净利润同比增长9%至27.5亿元，低于预期（低9%/18%）。
  • 消费电子组装/零部件收入同比增长21%/136%。
  • 汽车业务收入同比增长60%。
  • 新型智能产品收入同比下降15%。
• 2025年展望：
  • 管理层将公布GPM前景、苹果产品线指引、新能源汽车业务进展及AI服务器业务更新。
• 估值：
  • 维持“买入”评级，目标价48.66港元（基于SOTP估值法）。

小米集团（1810 HK）

• 核心观点：配售筹资用于全球业务扩张，长期利好智能手机、AIoT和电动汽车业务。
• 关键数据：
  • 配售8亿股新股，筹资约425亿港元（55亿美元）。
  • 价格较收盘价折让6.6%。
  • 收益将用于业务扩张、研发投资和营运资金。
• 市场反应：
  • 配售在股价上涨68%后进行，投资者反应平淡。
  • 若股价回调，视为买入机会。
• 估值：
  • 维持“买入”评级，目标价59.52港元（基于SOTP估值法）。