招财日报2025.3.25 比亚迪、比亚迪电子业绩/小米配售点评

公司点评 比亚迪（1211 HK/002594 CH，买入，目标价：470港元/440元人民币) - 4Q24高质量盈利为2025年盈利增长奠定基础 4Q24业绩超预期，盈利质量高：比亚迪4Q24收入较我们先前预测高6%。尽管受到行业价格战的影响，公司剔除比亚迪电子业务后，平均售价连续两个季度环比提升。4Q24毛利率降至17.0%，主要受到会计准则变更（将质保金从销售费用调整至营业成本）的影响，还原可比口径，4Q24毛利率应为21.5%，较我们预期高0.9个百分点。4Q24研发费用较我们预测高约16%（2024年研发投入540亿元，98%费用化），净利润环比增长29%至150亿元，较我们的预期高出14%。 更全面的产品矩阵+出海+电池技术升级+自动驾驶追赶共筑2025增长动能：我们认为公司4Q24扎实的业绩表现再次验证规模经济优势。我们预计比亚迪2025年销量将同比增23%至525万辆，维持其在国内电动车的市场份额不变。基于25年前两月的强劲增长势头，预计今年海外销量有望同比翻倍至80万辆。汉L、唐L及腾势N9等新车型有望提升今年的平均售价与毛利率，预计高端品牌（腾势、方程豹、仰望）2025年合计交付37万辆。技术升级（如近期展示的兆瓦超充）将强化品牌溢价，并推动公司储能电池销售。我们测算若公司达成今年的销量目标，单车约3,000-4,000元的自动驾驶功能增量成本可被规模效应消化。 盈利预测/估值：我们将2025年净利润预测上调8%至575亿元，对应单车净利润1.09万元（2024年为9,400元）。维持“买入”评级，港股目标价上调至470港元，A股目标价上调至440元，均基于23x FY25E P/E，以反映龙头地位强化及市场情绪改善。 比亚迪电子（285 HK，买入，目标价：48.66港元）- 2H24 GPM疲弱导致净利润低于预期；2025年看好汽车/AI服务器/苹果业务 比亚迪电子公布2024年下半年收入为987亿元（同比增长34%），基本符合预期，但27.5亿元的净利润（同比增长9%）比我们/一致预期低9%/18%，主要受疲软的GPM（7.0%，相比2023年下半年为8.2%）所拖累。按细分市场划分，1）由于高端安卓手机和苹果份额增长，消费电子组装/零部件收入同比增长 21%/136%，2）由于出货量和发布的产品需求强劲，汽车业务收入同比增长60%，3）由于户用储能疲软，新型智能产品收入同比下降15%。管理层将于今日（3月25日）上午11:20举行分析师简报会，我们将了解以下详细信息：1）考虑到2H24业绩miss后GPM前景；2）苹果产品线和指引（iPad/iPhone/智能家居）；3）新能源汽车业务进展和利润率趋势；4）人工智能服务器ODM/零部件业务更新。我们维持“买入”评级及基于SOTP估值法的目标价48.66港元不变。 小米集团（1810 HK，买入，目标价：59.52港元）-配售筹资用于全球业务扩张 小米宣布以每股53.25港元（较3月24日收盘价折让6.6%）的价格增发8亿股新股，筹资约425亿港元（约合55亿美元）。收益将用于业务扩张、研发投资和营运资金。在股票年初至今上涨68%（HSCEI为25%）之后，投资者对此次配售并不感到惊讶，我们认为这笔资金将对小米智能手机、AIoT和电动汽车业务的全球扩张战略产生长期正面影响，这将抵消近期3.2%稀释担忧。我们还注意到，在2020年12月的最后一次配售中，其股价在一个月内上涨了30%。总体而言，如果股票近期出现回调，我们认为这是买入的好机会。维持“买入”评级及基于SOTP的目标价59.52港元不变。 免重责要声披明露