招财日报2023.8.30|拼多多/伊利/比亚迪/蔚来/比亚迪电子/小米/歌尔等公司业绩点评

个股速评拼多多（PDD US；买入；目标价：109.0美元）：获取消费者钱包份额的策略有效推动收入与盈利增长拼多多8月29日公布2Q23业绩：收入同比增长66.3%至523亿元，超出招银国际/彭博一致预期22/21%，主因GMV的强劲增长及货币率持续提升。非GAAP净利润同比增长42%至153亿元，超出一致预期41%，主因运营杠杆效应，以及销售费用投入更好地转化为核心品类的GMV增长。超预期的业绩表现呼应我们此前对于电商行业的观点，即拼多多拥有更多的主动权去驱动GMV增长，包括获取更多的消费者钱包份额，以及基于其高于同业的ROI水平去进一步驱动货币化率的提升。维持买入评级。伊利股份（600887 CH，买入，目标价：36.5元人民币）二季度营收/净利同比+1%/+3%公司二季度业绩略低于我们的预期，营收/净利润分别仅录得同比+1/+3%。液态奶业务收入仅上升 <1%且奶粉业务收入下降9%。管理层维持全年营收增长10%的目标，并预计以下方面作为推动：1）金典品牌有望维持双位数增速；2）奶酪产品在2c端需求有望进一步恢复；3）低温产品销售随疫情后多种消费习惯的恢复仍在逐步提升；4）澳优品牌的相关认证已经通过。我们认为以上部分需要更长时间才能实现，下半年隐含15%营收增长具有一定挑战性。盈利预测方面，我们分别将2023-2024年的收入 4="" 毛利率预测下调3%="" pct=""以体现新国标对婴配粉的销售的影响。维持公司“买入”评级，目标价下调至36.5元人民币。<="" p="">比亚迪（1211 HK，持有，目标价：240港元）-二季度盈利质量高；重点关注高端化进程二季度盈利质量较高：比亚迪二季度净利润环比增长65%至68亿元人民币，符合此前的盈利预告，高出我们的预测24亿元。扣除汇兑收益和政府补贴的正面贡献，其二季度净利润仍高于我们的预测9亿元，主要因为毛利率18.7%强于预期，反映了公司卓越的成本控制能力。虽然资本支出维持高位，但上半年研发费用化比例高达97%。 在招银国际举办的公司路演中，投资者关注的问题主要集中在自动驾驶、出口和品牌高端化。管理层认为现阶段辅助驾驶功能的核心是降成本。公司明年的出口目标是同比翻倍至40万台，并有计划在欧洲和巴西设厂。虽然腾势D9比较成功，但腾势N7和N8定价高于我们预期，我们认为高端化是公司销量和利润提升的关键，但目前仍不明朗。展望和估值：维持今年销量预测293万台，提升毛利率预测至18.4%。我们预计公司下半年净利润有望环比增长59%至174亿元。我们预计明年销量有望同比增长16%至340万台，其中腾势、仰望和方程豹贡献约40万台；在假设公司研发继续高费用化的前提下，我们预计明年净利润同比增长8%至306亿元。考虑销量和利润的弹性，我们维持持有评级，目标价240港元，基于21x FY24E P/E。蔚来汽车（NIO US，持有，目标价：10美元）- 还未看到盈利大幅提升的信号二季度低于预期，尚无控费计划：蔚来二季度净亏损62亿元人民币，比我们的预测多亏11亿元，主要因为毛利率低于预期，费用率高于预期。公司目前仍未有在非核心项目上削减开支的计划，令我们担忧其大额净亏损可能会持续较长时间。下半年展望：蔚来三季度的销量指引5.5-5.7万台低于公司和市场此前的预期（超6万台）。我们维持今年的销量预测18万台，对应下半年月均销量2.1万台。公司继续指引毛利率三季度将回到双位数，四季度达到15%，我们认为整车的毛利率有望实现，但其他收入会大幅拉低整体毛利率。我们预测下半年整体毛利率9.7%，净亏损73亿元。盈利预测和估值：如我们此前的报告所述，蔚来6月份降价3万元会对未来几年的利润率产生较大的影响，主要因为递延收入的减少叠加换电站的投入增加。此外，明年下半年将推出阿尔卑斯品牌，因为定位大众市场，其毛利率或低于现有的蔚来品牌。所以，即使我们预测明年销量增长至25万台，如果公司不降低研发和销管费用，明年仍将面临大幅亏损。维持持有评级，目标价10美元，基于1.5x FY24E P/S。比亚迪电子 （285 HK，买入，目标价：41.98港元）- 1H23业绩超预期，未来成长前景可期考虑到2023年上半年公司业绩超预期以及未来成长前景可期，我们将目标价上调至41.98港元。1H23收入超我们/一致预期的8%/6%，受益于苹果份额增长和强劲的新能源汽车/新型智能产品业务板块。净利润同比增长139%，符合此前盈警预期，因更优的产品组合和产能利用率改善导致更高的毛利率。展望2023下半年，我们对安卓业务复苏、苹果的份额增长以及产品组合优化驱动利润率复苏持乐观看法。此外，公司收购捷普在中国的Mobility业务，将扩大其智能手机业务发展机会并从长远来看将推动苹果供应链中的份额增长。我们将FY23-25E每股收益调高5-9%，以反映上半年业绩和较快的毛利率恢复节奏。该股目前市盈率为FY23/24E19.6x/16.0x PE，该股极具吸引力，重申“买入”评级。小米集团（1810 HK，买入，目标价：17.69港元）-2Q23利润率表现超预期，重申买入评级 小米集团公布了超预期的2Q23业绩，经调整净利润51.4亿元人民币，同比增长147%，超出我们以及市场一致性预期29%/26%。强劲的盈利表现主要是由于手机/AIoT业务线毛利率创历史新高、健康的库存水平以及公司降费提效的成果显现。公司2Q23实现营业收入674亿元人民币，同比下降4%，符合市场以及我们的预期。手机/AIoT/互联网业务线收入分别同比-13%/+12%/+7%。2Q23毛利率表现超预期，手机与AIoT业务毛利率创历史新高。2Q23公司GPM达到21.0%，环比/同比增长1.5 ppts/4.3ppts。手机/AIoT业务毛利率表现创历史新高，达到13.3%/17.6%。手机业务的毛利率表现获益于产品高端化战略推进、上游成本持续优化、库存水位恢复健康、去年同期的汇兑逆风去除、以及一部分库存跌价准备冲回的正面影响；AIoT业务毛利率增加主要受到毛利较高的产品出货量增加，以及产品组合优化导致。展望2H23E，我们看好公司在各个业务线持续维持较高的毛利率水平，并看到营运效率和相关费用管理的持续提升，带来利润端的持续修复。我们预期公司3Q/4Q23E经调整净利润将同比增长54%/133%。我们上调公司FY23-25E经调整净利润10-14%，以反映公司上半年强劲的毛利率水平和盈利表现，我们的FY23-25E经调整净利润预测值高于市场一致预期27%-31%。上调目标价至17.69港元，依然是基于24倍FY24E市盈率倍数，维持买入评级。歌尔股份（002241 CH，买入，目标价：17.59元人民币）-1H23业绩疲软符合预期，调降目标价以反映较为缓慢的需求恢复歌尔股份公布了上半年业绩，收入/净利润同比+3.6%/-79.7%，基本符合公司此前的盈警。1H23公司精密零组件、声学和智能硬件业务线的收入同比-8%/-25%/+18%，公司综合毛利率降至7.3%，同比下降5.7个百分点，主要是由于声学/智能硬件方面的毛利率疲软。2Q23单季度综合毛利率7.7%，实现毛利率探底回升，我们看好公司在2H23E有持续的盈利表现改善，受益于产能稼动率提升和产品组合的优化。看好公司FY24-25在VR/AR和游戏机产品方面的成长机会，将受益于包括Meta、Pico、Sony和苹果在未来VR/AR/XR方面新产品的推出。调降公司FY23-24 EPS 63%-69%，以反映公司1H23收入和利润率方面的持续压力。新目标价17.59元人民币是基于25倍FY24E市盈率倍数。我们也将公司目标市盈率倍数从28倍调低至25倍，以反映公司声学产品订单波动、利润率下滑以及较为缓慢的盈利修复情况。目前公司股价对应20.9倍FY24E市盈率倍数，我们认为2023年业绩疲软的情况已经反映在股价中，关注公司在TWS/AR/VR/XR/游戏机产品方面的新订单上量和份额提升。汇通达（9878 HK，买入，目标价：55港元）- 看好2H23温和复苏及利润释放汇通达1H23业绩好坏参半，收入同比增长6.6%，较一致预期低6.2%。经调整净利润同比增加20%，符合预期。我们预计FY23收入同比增长12.9%，当中2H23收入有望加速增长（预计同比增长19.5%）。消费电子和汽车将继续作为主要驱动因素，源于供应链拓展，以及该品类在低线城市较低的渗透率。服务业务将从2H23触底回升，全年将实现10%的同比增长，源于SaaS业务调整（付费用户迅速增长，但部分增长被ARPU下降抵销）。好享家的并购预计对FY23利润贡献达到6,000万元人民币。我们略微上调汇通达FY23-25利润10-14%，以反映好于预期的利润率提升趋势。我们维持55港元目标价不变。 宝尊电商（BZUN US，买入，目标价：7.6美元）- 品牌管理业务渐入佳境宝尊2Q23收入同比增长9%，较一致预期低3.7%。而净亏损为400万元人民币，好于预期的1,900万元亏损。收入的疲软主要源于BEC业务中家电和电子品类的下滑，以及对于产品渠道的优化调整。展望3Q23，我们预计收入有望实现同比单位数增长，其中品牌管理业务（BBM）保持韧性，但部分被BEC进一步下滑所抵销 (预计3Q23 BEC收入同比下降15%)。BEC业务下滑主要在于宏观挑战下7/8月GMV复苏略慢于预期，尽管一些垂直领域（如奢侈品、珠宝、户外等）实现双位数同比增长。对于品牌管理业务，我们维持对Gap China的FY23收入预测15亿元人民币不变；利润端，我们预计Gap China全年亏损将从此前的2.5亿元人民币缩窄到2亿元人民币。未来公司将受益于Hunter并购后的业务协同。我们下调FY23-25经调整运营利润3-36%，以反映BEC业务短期压力。目标价下调至7.6美元，对应11倍2024年EV/EBIT。滨江服务（3316 HK, 买入， 目标价：34.33港元）- 中期业绩未达预期，增值服务增长承压公司 23 年上半年盈利未达预期，净利润同比增长 21%，低于 30%的原定目标，主要由于：1）源泉税豁免获批较晚，如果剔除影响23 年上半年净利润增长可达29%。2）毛利率下降4.8个百分点至26.7%，主要受社区增值服务收入结构变化影响。公司的两增业务增长承压，非业主增值服务受开发商削减开支影响收入增速继续放缓至19%（1H22 46%， FY22 28%）。社区增值服务受房地产市场和消费复苏缓慢影响，高毛利的房屋中介和居家生活服务增长放缓，所以公司加大了软装业务的力度予以对冲。而该业务毛利相对较低，导致板块毛利下降至34.8%（1H22 71.5%， FY22 48.3%）。由于软装服务采取预收费模式，所以公司经营性现金流保持良好。我们看好该公司稳定的母公司、良好的现金流和高派息率，但下调了 23-25E 财年净利润预测 4-11%，以反映其在第三方扩张和两个增值服务领域的压力。维持 “买入”评级，新目标价为 34.33 港元，反映16x的 2023E PE。新天绿色能源（956 HK，买入，目标价：4.16港元）：天然气输气量同比下降，新能源发电较稳定新天绿色能源发布2023财年上半年业绩，实现归母净利润为14.39亿元人民币，同比下降11%。经营现金流同比下降12.5%。主要业绩低于预期原因包括：1）天然气输气量增长减缓；2）批发天然气管输费下降；3）经济复苏疲弱用气需求减少；4）市场电交易增加，新能源上网电价下降。对于下半年，公司持积极态度，因为天然气气源多样化使得天然气成本下降，并且省内新能源装机指标批复新能源等项目建设进展顺利。此外，预期新天绿色能源的新能源装机将在2023年下半年加快推进，我们预计其在2023年新能源装机仍能实现480兆瓦的目标。唐山LNG项目一期已经顺利投运。估值方面，考虑到半年业绩低于预期的整体输气量增长和下降的上网电价。因此，我们将2023年/2024年的盈利预测进一步下调7.2%/3.9%至21.95亿元/26.99亿