业绩符合预期，产品结构升级延续

事件：金徽酒发布2024年报，2024年实现收入30.21亿元，同比+18.59%，归母净利润3.88亿元，同比+18.03%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%。2024Q4实现收入6.93亿元，同比+31.11%，归母净利润0.55亿元，同比-2.05%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-5.83%。 产品结构进一步升级，百元以上产品占比提升至70.7%。分产品看，2024年300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入5.66/14.89/8.49亿元，同比增长+41.17%/+15.38%/+3.99%，100元以上产品占比提升3.3pct至70.7%，结构升级明显，金徽年份系列增长较快，柔和、星级系列预估实现双位数增长。分区域看，2024年省内/省外分别实现收入22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%，省内通过“一县一策”策略深化全渠道覆盖，营销转型成效显著，省外聚焦样板市场建设，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”，以甘肃为圆心向西北辐射，同步拓展华东/北方市场实现全国化。分销售渠道看，2024年经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售27.44/0.74/0.84亿元，同比+15.43%/+5.40%/+43.36%，线上销售增长迅速，其中京东和抖音平台占据主要销量。2024年末公司省内/省外分别拥有288/713个经销商，年内净增+16/+121个，省外经销商扩充明显。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)5.07/5.07总市值/流通(亿元)96.48/96.4812个月内最高/最低价(元)24.18/15.47 四季度毛利率有所扰动，费用精细化管控成效凸显。公司2024年毛利率为60.92%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率为50.13%，同比-8.3pct,四季度毛利率下滑较大主因：1）星级产品占比较高产品结构有所下移；2）春节旺季增加赠饮、品鉴等促销费用。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.73%/10.08%/1.80%，同比变动-1.3/-0.7/-0.2pct，公司在营销转型推进下费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024年归母净利率12.85%，同比-0.06pct。2024年销售收现34.19亿元，同比增长16.45%，截至2024末公司合同负债6.38亿元，同比/环比+1.62/+0.63亿元。2025年公司收入目标32.80亿元，同比+8.6%，净利润目标4.08亿元，同比+5.1%。 相关研究报告 <<金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升>>--2024-10-28<<金徽酒：业绩符合预期，省内稳健增长>>--2024-08-21<<一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化>>--2024-04-22 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 投资建议：根据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速9%/10%/10%，归母净利润增速分别7%/12%/13%，EPS分 别 为0.82/0.91/1.03元， 对 应PE分 别 为23x/21x/18x，按照2026年业绩给予23倍，目标价20.93元，给予“增持”评级。 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。