诺德股份中报点评：业绩大增符合预期，涨价+产品结构升级，下半年值得期待

1 / 5 [Table_Title] 诺德股份（600110.SH） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电力设备新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 诺德股份中报点评：业绩大增符合预期，涨价+产品结构升级，下半年值得期待 买入（维持） [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,002 2,866 3,766 4,881 同比（%） 16.0 43.1 31.4 29.6 净利润（百万元） 26 553 770 1,048 同比（%） -81.7 1989.6 39.2 36.1 毛利率（%） 25.4 35.1 35.5 35.4 ROE（%） 1.4 24.3 27.1 29.1 每股收益（元） 0.02 0.48 0.67 0.91 P/E 689.78 33.01 23.72 17.43 P/B 9.75 8.03 6.44 5.07 投资要点 2017年上半年，公司营收15.53亿，同比增长79%，归母净利润1.15亿，同比增加482%，接近中报预告中值，符合市场预期，同时盈利能力大幅提升。2017年公司业绩同比高增长，主要系公司铜箔和融资租赁业务贡献稳定利润，同时绝大部分亏损业务自去年下半年剥离，今年对公司业绩影响较小。因此上半年公司毛利率水平达到22.3%，净利率水平达到8.5%，增加六个百分点。第二季度公司实现营收8.52亿，同比增长67.2%，环比增长21.5%；毛利率为20.8%，净利率为10.7%，盈利能力进一步提升；归母净利润7954万，同比增长626%，环比增长124%。 图表1：诺德股份2016-2017上半年单季度业绩情况 数据来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所 预计公司上半年铜箔生产1.2万吨，贡献利润1.09亿。公司铜箔集中两大生产基地：青海电子及惠州联合铜箔。青海电子2017年上半年实现净利润1.02亿，惠州联合铜箔由于产线升级调整原因，于今年4月底重新开工，至6月底产能才爬坡完成，上半年实现净利润718万。故公司铜箔净利润为1.09亿，净利率为13.8%。子公司诺德融资租赁（公司持股66.46%）营收7642万，但净利润高达4936万，全年大概率超业绩承诺（8000万）。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 15.54 一年最低/最高价 9.60/16.60 市净率（倍） 9.00 流通A股市值（百万元） 17875.85 基础数据 每股净资产（元） 1.73 资本负债率（%） 61.63 总股本（百万股） 1,150.31 流通A股（百万股） 1,150.31 [Table_Report] 相关研究 1. 诺德股份：中报业绩预告大增符合预期，6um铜箔加速替代2017-07-05 2. 诺德股份：大股东增持，彰显对公司发展信心2017-05-15 3. 诺德股份17年一季报点评：盈利能力大幅改善，涨价空间已开启2017-05-03 2017年8月1日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表2：诺德2017年上半年主要子公司经营情况 资料来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所  剥离亏损资产，加强管理及财务费用控制，2017年上半年公司费用率显著降低，净利率水平提高明显。2016年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产，并加强管理，因此今年费用率显著降低。2017年上半年公司管理费用0.62亿，同比减少32%，管理费用率为4%，减少62%。销售费用为0.27亿，同比增加4.5%，销售费用率为1.9%，下降42%，保持较低水平。财务费用为1.1亿（短期借款26.4亿），同比增加47.5%，主要由于业务扩大，营运资金增加导致的融资费用增加。上半年公司净利率提高到8.4%，较去年上半年增加了六个百分点。 图表3：诺德股份2017年上半年费用率情况 资料来源：公司2017年半年报，东吴证券研究所  公司经营活动净现金流为-3.26亿。报告期末公司存货2.68亿，较年初减少4%。报告期末公司应收账款为5.01亿，同比增长45%；应收票据4.35亿，较年初增长227%。预收账款0.22亿，同比下降32%。现金流方面，公司经营活动净现金流为-3.26亿；由于公司加大产能建设，投资活动净现金流为-1.49亿；筹资活动净现金流为5.1亿，报告期末公司账面现金为10.96亿，较年初增加29%。  三季度旺季来临，公司各类铜箔产品正式提价5000元/吨，后续价格有望再次上调，同时6um产品加速替代。根据我们调研了解到三季度锂电行业需求环比增50%以上，目前高景气度才刚刚开始，预计8-11月需求将进一步走强，有望再次提价。6um铜箔替代加速，供不应求，7月达到500吨，年底产能可拓展800吨，预计明年6um出货量1万吨。相较于8um，6um加工费高3.7万/吨，而加工成本仅小幅上涨，公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。  产能扩建及时，积极拓展海外客户，把握全球化采购机遇。公司4月底惠州5000吨产能投产（技改2000吨+新建3000吨），加上青海2.5万吨，公司目前产能达到3万吨，年底另有1万吨（青海）+3000吨（惠州）新产能投产。Tesla Model3开始量产，海外车企纷纷布局新能源车，全球电 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 动化浪潮开启，公司作为国内锂电铜箔龙头企业，在技术与规模上领先同行，有望受益于全球化采购。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.53亿、7.7、10.48亿元，EPS为0.48/0.67/0.91元，对应PE为33/24/17x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业，三季度旺季刚刚开始，公司产品有望继续涨价，且受益于全球电动化浪潮兴起，特斯拉Model3加速量产，公司将受益于全球化采购，随产能释放，成长空间广阔，因此给以目标价19.4元，对应2018年29倍PE，维持买入评级！  风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司铜箔出货量不达预期，铜箔价格上涨幅度低于预期。 诺德股份三大财务预测表 [Table_Finance] 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,618 2,463 2,876 3,466 营业收入 2,002 2,866 3,766 4,881 现金 849 287 377 488 营业成本 1,493 1,860 2,427 3,154 应收账款 345 539 709 919 营业税金及附加 8 11 15 19 其他应收款 333 333 333 333 销售费用 53 63 79 98 预付账款 117 145 190 247 管理费用 203 189 234 293 存货 280 350 457 594 财务费用 177 105 83 58 其他 694 809 811 885 资产减值损失 -23 -23 9 11 非流动资产 3,058 2,811 3,013 2,994 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 57 57 57 投资净收益 -11 0 0 0 固定资产 1,877 1,972 2,149 2,159 营业利润 81 661 920 1,248 无形资产 278 256 332 304 营业外收入 27 30 33 36 其他 847 525 475 475 营业外支出 17 17 18 19 资产总计 5,676 5,274 5,889 6,460 利润总额 91 675 935 1,265 流动负债 2,946 2,121 2,150 1,929 所得税 42 101 140 190 短期借款 2,343 1,418 1,275 837 净利润 49 573 795 1,075 应付账款 158 197 257 334 少数股东损益 22 20 25 27 其他 445 506 617 758 归属母公司净利润 26 553 770 1,048 非流动负债 448 448 448 448 EBITDA 417 942 1,200 1,524 长期借款 228 228 228 228 EPS（元） 0.02 0.48 0.67 0.91 其他 220 220 220 220 负债合计 3,395 2,569 2,598 2,377 少数股东权益 408 428 453 480 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,150 1,150 1,150 1,150 成长能力 资本公积 679 679 679 679 营业收入 16.0% 43.1% 31.4% 29.6% 留存收益 43 447 1,009 1,774 营业利润 -62.3% 712.5% 39.1% 35.6% 归属母公司股东权益 1,874 2,276 2,838 3,604 归属于母公司净利润 -81.7% 1989.6% 39.2% 36.1% 负债和股东权益 5,676 5,274 5,889 6,460 获利能力 毛利率(%) 25.4% 35.1% 35.5% 35.4% 单位:百万元 净利率(%) 7.3% 2.4% 20.0% 21.1% 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.4% 24.3% 27.1% 29.1% 经营活动现金流 436 547 923 1,091 ROIC(%) 3.3% 15.0% 17.8% 21.6% 净利润 49 573 795 1,075 偿债能力 折旧摊销 159 176 198 218 资产负债率(%) 59.8% 48.7% 44.1% 36.8% 财务费用 166 105 83 58 净负债比率 75.7% 64.0% 57.9% 44.8% 投资损失 -11 0 0 0 流动比率 0.89 1.16 1.34 1.80 营运资金变动 95 -284 -161 -271 速动比率 0.79 1.00 1.13 1.49 其他经营现金流 -23 -23 9 11 营运能力 投资活动现金流 878 71 -400 -200 总资产周转率（次） 0.35 0.54 0.54 0.64 资本支出 349 300 400 200 应收账款周转率（次） 5 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率（次） 9.44 9.44 9.44 9.44