研发与国际化双轨并进，业务增长可期

主要观点： 胰岛素是糖尿病患者中后期的必须用药。甘李药业是中国规模领先的生物制药企业，在研发生产重组胰岛素及其类似物方面处于中国领先地位。2022年胰岛素第一轮国采以价换量，国内胰岛素迎来进口替代的窗口期；2024年接续集采落地，公司产品中标量价齐升，公司业绩增长确定性和持续性双升。2024Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润22.45/5.07亿元，分别同比+17.81%/90.36%；24单Q3分别实现营收、归母净利润9.30/2.08亿元，分别同比+37.61%/57.47%；根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润6~6.5亿元人民币，同比增长76.44%~91.14%；预计实现扣非归母净利润4.1~4.6亿元人民币，同比增加37.97%到54.80%，业绩符合股权激励目标。 报告日期：2025-03-24 ⚫海外市场星辰大海，公司出海初具规模，长期增长可期 国内市场看，糖尿病患者群体基数大，增速稳定。根据2024版中国糖尿病防治指南，截至2019年，我国糖尿病患病率12.4%（≥18岁人群），较2010年（9.7%）相比提升2.7pct，患病率持续增长，为胰岛素的市场带来了广阔的空间。国家持续推进落实胰岛素专项集中带量采购政策，胰岛素价格下降满足了广大糖尿病患者的需求，也为胰岛素厂商带来了销量增加的新契机。 海外市场看，根据vision research的数据，全球胰岛素市场规模有望从2021年的205.5亿美元增至2030年的235.7亿美元（预计），市场规模较为稳定。根据IDF发布的全球糖尿病地图第十版，2021年全球共有5.37亿糖尿病患者，到2045年预计将有7.83亿人次患病，同比增长46%，需求扩容稳定。公司自2005年起尝试开拓海外业务，2018年与山德士达成战略合作，截至24Q3末，公司国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%，已经在巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿尔及利亚等多个国家实现订单发货，在需求旺盛的新兴市场崭露头角。 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com ⚫在研产品矩阵完善，持续拓展业务边界 公司研发实力强劲，始终走在行业前列，研发管线围绕糖尿病进行布局：1）公司胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）、双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液、GZR4注射液（第四代超长效胰岛素周制剂）已进入关于减重和降糖两个适应症的III期临床阶段，完成首例受试者给药；2）GZR101注射液（四代预混双胰岛素复方制剂）II期临床达到主要终点，其临床关键指标改善优于德谷胰岛素组。 ⚫投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是胰岛素领域领先企业，产品矩阵丰富，在研管线完备。我们看好 公司在国内的领先优势以及海外市场的长期增长空间，预计公司2024-2026年 将 实 现 营 业 收 入34.33/44.91/54.59亿 元 ， 同 比+31.6%/30.8%/21.6%；实现归母净利润6.39/11.11/14.81亿元，同比+87.8%/74.0%/33.2%；首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 海外销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 正文目录 1稳健发展的胰岛素领先企业.............................................................................................................................................................51.1积淀二十余年，守正创新，打造国内胰岛素制药第一品牌...........................................................................................................51.2股权结构稳定，重视人才培养...................................................................................................................................................................61.3第一次集采业绩小幅波动，接续集采带来量价齐升，增速亮眼.................................................................................................82政策变动迎来发展新机遇，海外市场星辰大海..........................................................................................................................102.1糖尿病刚需用药，临床治疗效果优秀..................................................................................................................................................102.2糖尿病患者数量大、增长快，治疗需求巨大....................................................................................................................................113根植研发，结合产能优势打造规模效应......................................................................................................................................153.1产品线完备，持续夯实研发优势，在研产品矩阵丰富.................................................................................................................153.2抢占注册高地，开拓国际市场................................................................................................................................................................184盈利预测及投资建议........................................................................................................................................................................204.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................204.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................21风险提示：.............................................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1公司发展历史沿革........................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2024年9月）.....................................................................................................................................................6图表3管理团队人才济济（部分人员列示）...................................................................................................................................................6图表4公司股权激励方案及考核目标.................................................................................................................................................................7图表52018-2024Q3公司营收及增速（RMB MN，%；左轴为营收，右轴为增速）........................................................................8图表62018-2024Q3公司归母净利润及增速（RMB MN，%；左轴为利润，右轴为增速）...........................................................8图表7公司2018-2024Q3毛利率与净利率（%）............................................................................................................................