国君建筑|2025年基建资金趋势反转,发力节奏有望前置

预测2025年广义基建资金同比增长7.3%，增速提高14个百分点，主要受益于地方化债节奏前置和积极的财政货币政策。核心观点如下：

1. 资金来源预测：

   • 2024/2025年广义基建资金来源同比变化分别为-6.7%/7.3%。
   • 2025年广义基建投资完成额预计为9.0%（2024年为9.2%），单季度增速分别为10.0%/9.0%/8.5%/8.5%。

2. 政策催化：

   • 2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率提高1个百分点至4%。
   • 新增专项债4.4万亿元（同比增加5000亿元），特别国债用于“两重”8000亿元（同比增加1000亿元）。
   • 置换债券发行节奏前置，预计有更多资金用于基建板块。

3. 资金来源结构：

   • 自筹资金：2025年同比增加8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国债发行。
     • 2024/2025年政府性基金同比变化分别为-2.6%/3.6%。
     • 2024年政府性基金下降主要由于土地出让金下降和专项债投向在建项目比例下降；2025年增长则因特别国债投向“两重”和专项债发行规模增加。
   • 城投净融资：2025年仍为负，因剥离地方融资平台政府融资功能；置换债券发行将间接提供流动性。
   • PPP资金：2024/2025年同比变化分别为-51.9%/-66.3%。
   • 其他自筹资金：预计2025年保持增长。
   • 预算内资金：2025年同比增加4.4%，受益于财政预算增长。
   • 国内贷款：2025年同比增加10.0%，受益于适度宽松货币政策。
   • 利用外资和其他资金：预计与经济增长目标基本保持一致。

4. 投资增速预测：

   • 2025年基建投资完成额增速为9.0%，单季度增速分别为10.0%/9.0%/8.5%/8.5%。

5. 风险提示：

   • 化债进度不及预期。
   • 长期应收账款风险。

推荐受益基建资金改善的低估值高股息建筑公司、专业工程公司，及与地方政府资金关联性强的低空经济公司。