第四季度24年利润率奠定了财年25年收益的基础。

第四季度24年利润率奠定了财年25年收益的基础。 维持买入。比亚迪在2024年第四季度的强劲业绩再次强调了规模经济的重要性。我们预计比亚迪在财年25E（即2025财年）将再次优先考虑销售量，通过利用新车型、海外扩张、电池技术升级和AD技术追赶，这可能导致在财年25E再次实现稳定的收益。 16.5%17.2%TP之前的目标价格上下/波动面当前价格HK$470.00 RMB440.00350.00港元 RMB382.00人民币403.4港元 375.4人民币 2024年第四季度业绩超出预期，实现高质量收益。比亚迪2024年第四季度收入超出我们之前的预测6%。事实上，尽管价格战持续，比亚迪（不包括BYDE）的平均售价（ASP）连续两个季度逐季上升。会计准则变更，将售后服务费用从销售费用转为成本费用（COGS），导致其第四季度毛利率（GPM）降至17.0%。按照之前的会计准则，第四季度GPM本应为21.5%，比我们的预测高出0.9个百分点。同时，比亚迪第四季度研发费用比我们的预估高出约16%（比亚迪在研发上投入了540亿元人民币，并在2024财年支出其中98%），导致净利润水平超出我们预估14%。 中国汽车 更全面的模型投资组合，海外扩张，电池技术升级和广告技术的追赶将推动2025财年的销售增长。我们认为比亚迪2024年第四季度的盈利再次凸显了规模经济的重要性。我们预测比亚迪2025财年销量将同比增长23%，达到525万辆，维持其在中国的当前电动汽车市场份额。我们预计其海外销量将同比增长一倍，达到80万辆，继2025年1-2月强劲势头之后。我们预计将推出众多新车型，特别是以下车型：韩 L,唐女士和丹拿N9为了提高其平均售价和毛利率。我们预计其高端品牌（比亚迪、方诚宝和杨威）在财年25E将交付37万辆。我们还预计财年25将会有更多的技术升级以增强其品牌价值。最近展示的1kW快速充电技术也可能有助于其储能电池销售。我们认为，如果比亚迪能够实现我们预测的销售量，它可以将额外成本从自动驾驶（AD）功能中吸收（我们估计每辆车为3000- 4000元人民币）。 收益/估值。我们将我们对2025财年的净利润预测上调8%，至人民币575亿元，这意味着每辆车的净利润为人民币10900元（相较2024财年的人民币9400元）。我们维持买入评级，并将目标价提升至H股47港元和A股44元人民币，均基于我们对2025财年每股收益的23倍（之前为20倍）进行估值，以反映比亚迪的领先地位和最近改善的投资情绪。对我们评级和目标价的关键风险包括低于预期的销量或利润率，以及行业评级下调。 公告与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）主要由该研究分析师负责。该分析师证明，关于本报告中涉及的有价证券或发行人：1）所表达的所有观点均准确反映了其个人关于该有价证券或发行人的观点；2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，其本人及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业道德准则所定义）亦未参与。 委员会（1）在本研究报告发布前30个日历日内曾买卖本报告覆盖的股票；（2）在本研究报告发布后3个营业日内将买卖本报告覆盖的股票；（3）担任本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告覆盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与该报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 : 股票未来12个月内预期回报率超过15% : 股票未来12个月内预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月内预期损失超过10% :CMBIGM未对该股票进行评级持有 卖出 未评级 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际情况可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都具有不确定性，并且不保证，可能因依赖于底层资产或其他市场变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，目的仅为向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中国民生国际集团有限公司（“CMBIGM”）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 该报告中的信息和内容基于对被视为公开发布和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其最大努力确保（但不禁保证）它们的准确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM按照“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能未预先通知而更改。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己的和/或 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发布。如需获取关于推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融服务推广）令第19(5)条（“本令”）或第(II)条的第49(2)(a)至(d)款（“高净值公司、非公司团体等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的收件人CMBIGM不是美国注册的经纪人-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金 融行业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响的适用限制。本报告仅在美国分发，仅限于“美国主要机构投资者”，如根据美国《1934年证券交易法》修订后的规则15a-6所定义，且不得向美国任何其他人员提供。任何希望根据本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收人应仅通过美国注册经纪人-交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人士本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免于注册金融顾问 ，并在新加坡货币管理局的监管下分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》（第32C条款）下的安排分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅就法律所要求的范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。