宏观策略周论行情还能持续多久20250324

2025年03月24日16:48 关键词关键词 中金公司闭门会议受邀嘉宾市场分析资金面南向资金美联储降息美股泡沫破裂消费宏观视角新消费港股市场产业趋势盈利前景AH溢价ETF投资趋势交易定价权配股 全文摘要全文摘要 本次由中国国际金融股份有限公司（中金公司）主办的闭门会议，面向受邀嘉宾展开，深入探讨了市场波动、宏观经济策略及各行业动态。会议重点分析了港股市场趋势，特别是新消费、互联网等领域的前景，同时对美国市场及美联储政策进行了评估。特别强调了政策不确定性对市场的影响及应对策略，旨在为投资者提供专业见解与投资建议。 宏观策略周论：行情还能持续多久？宏观策略周论：行情还能持续多久？20250324_导读导读 2025年03月24日16:48 关键词关键词 中金公司闭门会议受邀嘉宾市场分析资金面南向资金美联储降息美股泡沫破裂消费宏观视角新消费港股市场产业趋势盈利前景AH溢价ETF投资趋势交易定价权配股 全文摘要全文摘要 本次由中国国际金融股份有限公司（中金公司）主办的闭门会议，面向受邀嘉宾展开，深入探讨了市场波动、宏观经济策略及各行业动态。会议重点分析了港股市场趋势，特别是新消费、互联网等领域的前景，同时对美国市场及美联储政策进行了评估。特别强调了政策不确定性对市场的影响及应对策略，旨在为投资者提供专业见解与投资建议。中金公司提醒与会者，会议内容需严格保密，未经授权传播将面临法律后果。 章节速览章节速览 ● 00:00中金公司闭门会议：市场波动与投资策略讨论中金公司闭门会议：市场波动与投资策略讨论 在本次中金公司的闭门会议上，讨论聚焦于市场波动后的分析、行情持续性、资金面情况，特别是南向资金的影响力和空间。同时，会议还探讨了美国美联储降息预期对美股市场的影响，以及美股是否存在泡沫破裂的风险。此外，会议还涵盖了消费投资策略、新消费概念及领域，以及互联网行业的分析。 ● 02:36市场趋势与投资策略分析市场趋势与投资策略分析本次讨论主要围绕2000 年以来的市场浪潮及其未来趋势展开。分析指出，近期市场波动频繁，但整体收益并不显著，提示在当前点位追高的性价比不高。特别强调市场呈现出极端的结构性特点，头部公司对指数影响明显。展望未来，市场扩散需要依赖宏观政策，尤其是货币宽松和财政政策的进一步发力。 ● 06:08市场走势分析及操作策略市场走势分析及操作策略 讨论了当前市场的走势特点，强调了科技板块作为主线的重要性，同时指出市场情绪和盈利预期对点位的影响。分析了尽管市场有分歧，但科技板块的含科量部分仍为主导。此外，讨论了在市场透支和底部逐步抬升的情况下，建议在市场低迷时积极介入，在亢奋时适度获利。最后，提到了关注业绩期、关税政策及宏观总量政策进展的重要性。 ● 10:17南向资金在港股市场中的主导作用及其特点南向资金在港股市场中的主导作用及其特点本次讨论主要集中在南向资金在港股市场反弹中的重要作用。从春节以来，港股市场的反弹可分为两个阶段：初 期由海外对冲基金主导，而进入三月后，南向资金迅速成为主力，尤其是最近两周，每日流入量达到上百亿甚至200亿港币。数据显示，2021年南向资金的日均流入量远超去年，预计今年的总流入量将明显超过2020年的八千亿港币。这一轮南向资金的主力可能是个人、私募等趋势交易资金，其流入速度和规模使得AH股溢价收窄，反映出资金的强趋势交易特征。这种资金容易透支市场，但在强势时能快速推高股价，形成显著的市场波动。历史上，南向资金的大规模流入情况曾在2014年、2018年和2020年底至2021年初发生，每次虽有不同，但都体现了资金驱动的市场亢奋状态。 ● 13:59南向资金在港股的定价权及其影响因素南向资金在港股的定价权及其影响因素南向资金在港股市场上具有边际和局部的定价权，尤其是在持股和成交不断增长的过程中，以及对分红类资产和 中小市值股票的投资中更为明显。然而，由于港股市场的开放性以及外资做空的可能性，南向资金并不存在绝对的定价权。此外，大股东的配股活动也会影响南向资金的持股比例。整体来看，预计南向资金未来仍有四到六千亿的流入空间，其中保险资金将是主要来源。投资者在考虑南向资金时，需关注市场走势和形态对其流入速度的 影响。 ● 17:51美股市场担忧与政策不确定性影响分析美股市场担忧与政策不确定性影响分析市场对于美股的担忧主要受AIDC带动的调动、地缘局势和政策不确定性的影响。尽管自然增长放缓不足为虑，美 联储的降息能力可以缓解短期增长压力，但关税和政策的随意性导致市场担心美联储无法应对增长放缓。如果政策不确定性降低，当前可能是较好的介入时间点，但由于关税政策的不明朗，市场反弹受阻。标普500指数若再跌10%，估值接近均值水平，可能增加市场压力。策略上建议小幅加仓，控制仓位，等待政策不确定性减少。 ● 21:41美股与港股估值对比及泡沫破裂分析美股与港股估值对比及泡沫破裂分析 报告对比了美股和港股的估值情况，指出虽然两者在绝对估值上有较大差距，但头部公司的市值占比港股已超过美股，盈利占比却低于美股。分析强调，美股当前的高估值有盈利支撑，与上一次科技泡沫情况不同。报告通过不同阶段的市场表现，分析了泡沫形成及破裂的过程，指出泡沫破裂通常由情绪、宏观因素和产业趋势共同造成，并强调当前的分析并非预示未来必然走向，而是提供参考和启示。 ● 25:02货币政策转向与市场泡沫风险分析货币政策转向与市场泡沫风险分析讨论首先聚焦于货币政策转向对市场的潜在压力，特别是在90 年代末开始的持续加息导致流动性收紧的背景下。分析指出，除非供给侧政策引发通胀，否则美联储可能不会急于加息，但市场仍可能面临压力。此外，讨论了资金流动的变化，特别是在大中华区观察到的“东升西落”现象，以及美国和欧洲资金流动的趋势。另一个关键点是头部公司风险暴露对市场泡沫的影响，以英伟达等头部公司业绩和前景为例。最后，报告通过对比当前市场估值、盈利支撑、现金流等指标与历史数据，认为当前市场虽处于高位但已部分消化风险，且有盈利支撑，整体情况比历史泡沫时期更为温和。配置建议指出，短期内需关注政策不确定性，尤其是四月份的关税政策，以及后续增长性政策的出台情况，强调控制仓位以应对可能的市场波动。 ● 29:32两会政府工作报告：以投资于人推动消费与民生改善两会政府工作报告：以投资于人推动消费与民生改善在最近的两会政府工作报告中，政策制定者积极响应多方关切，着重强调了投资于人的战略，旨在通过增加资源 投入于民生领域，如教育、医疗、养老和社保等，来扩大就业，促进居民收入增长并减轻负担。此举旨在形成经济发展与民生改善的良性循环，特别是在外部贸易摩擦和内部需求不足的背景下，提升人的数量和质量，同时增强未来的供给潜力和当前的消费需求。政府的财政支出重点已转向民生领域，以促进消费和就业，从而实现更广泛的经济社会发展目标。 ● 33:24瓦格纳法则与财政支出转型瓦格纳法则与财政支出转型随着人均GDP 提升，财政支出重点逐渐从投资转向社会民生，这一现象符合瓦格纳法则。随着人均资本存量的增加，投资资本的边际产出降低，投资于人成为效率最大化的选择。特别是在人均GDP从1万美元上升至2.5万美元期间，财政支出向民生的倾斜更为明显。当前中国正处于这一加速期，财政投向民生的乘数逐渐上升，而投向投资的乘数则在下降。与类似人均GDP的国家相比，中国的财政支出中投资比例偏高，民生支出比例偏低，存在较大的提升空间。据测算，若要逐步追赶美国、韩国等非福利国家 在瓦格纳加速器结束时的民生支出水平，中国每年需增加约GDP百分之一的民生支出。与跨国拟合线比较，中国民生支出与非福利国家的差距约为GDP的四个点。投资于人，特别是在教育、卫生、养老等领域，将是未来财政支出的重点方向。 ● 37:13解读最新提振消费专项行动方案解读最新提振消费专项行动方案最新的提振消费专项行动方案相较于以往更侧重于需求端，强调增收和加强社会保障，以促进消费的可持续发 展。方案中特别提到了促进居民可支配收入增长、科学合理提高最低工资标准、首次强调稳股市和稳楼市以稳定财产性收入，并将解决拖欠账款列入城乡居民增收促进行动。此外，加强社会保障旨在减少居民消费的后顾之忧，与民生补短板相结合，实现更加可持续的消费促进。在民生领域，方案还强调了生育支持，包括制定促进生育的政策、发放育儿补贴和逐步推行免费学前教育，以应对生育意愿低下的问题。 ● 40:24生育补贴政策的现状与效果探讨生育补贴政策的现状与效果探讨 生育补贴政策包括直接补贴和间接补贴两个方面，其力度在不同国家中有所不同。直接补贴通常以生育奖励、育儿津贴、税收抵免等形式存在，而间接补贴则涉及政府在教育、托育等公共服务上的财政支出。目前，我国的补贴力度与OECD国家平均水平相比存在差距，特别是在间接补贴方面，财政支出和学前教育负担比例明显较低。实证研究表明，直接补贴对生育率有积极的提升作用，特别是在补贴金额达到一定阈值时。我国部分地区已开始探索阶梯式的生育补贴方案，但补贴标准和发放方式需进一步优化。此外，完善托育服务和增加普惠托位也是提升生育率的重要措施。基于国际经验，无论托育服务的供给主体是谁，公共资金的支持都是关键。 ● 45:24政策聚焦：教育、医疗及民生消费的提升策略政策聚焦：教育、医疗及民生消费的提升策略 对话深入探讨了当前政策在教育、医疗和民生消费领域的重点发力方向。在教育方面，强调高中和本科的扩招，旨在提升人口质量和数量，改善基础教育阶段的竞争压力，并间接促进生育意愿。尽管基础教育入学率较高，但高等教育入学率和高学历人口比例仍需追赶发达国家水平。医疗领域，通过补贴提升需求，同时优化医疗资源布局，实现区域均衡，尤其是加强医疗设施建设和运营的平衡，以及通过结对帮扶提升县级医院水平。此外，政策关注灵活就业和新市民的保障，如社保扩围和新业态职业伤害保险，以短期提振需求，长期改善供给。转移人口市民化被视为增加劳动力供给、提振消费和投资的关键，同时也提高资源配置效率和生产率。政策趋势显示，财 政发力更侧重于民生消费，通过各种措施如以旧换新资金扩大、社保标准提升等，旨在促进整体市场和相关板块的提升。 ● 50:41港股新消费强劲表现与结构性机会分析港股新消费强劲表现与结构性机会分析 在本次讨论中，轻工零售美妆行业分析师深入探讨了港股新消费领域的强劲表现及其结构性机会。分析师指出，尽管市场对整体消费数据的修复保持观望态度，但新消费领域，特别是具有中国文化属性和国潮元素的品牌，如老铺黄金、毛戈平以及潮玩玩具的龙头泡泡玛特等，表现出强劲的市场表现和高涨幅。这些新消费标的背后，反映了消费内部的结构性机会和市场情绪的修复。分析师认为，尽管整体消费仍处于温和复苏期，但新消费领域的独立表现和高景气度预示着其在未来可能具备较强的基本面确定性和估值重构的动力。从中期趋势来看，分析师对消费大盘基本面和情绪的积极变化持乐观态度，认为政策转向有望支撑整个消费板块的估值体系重估和修复。 ● 57:41提升消费专项行动方案对市场的影响及新零售美妆板块展望提升消费专项行动方案对市场的影响及新零售美妆板块展望3月16 日出台的提升消费专项行动方案引起了市场的高度关注，该方案在消费的多个方面提出系统性的解决方案，包括解决消费者在生育、教育、养老等方面的后顾之忧，以及提振消费结构优化等。这在很 大程度上回应了市场对于提振消费的担忧。此外，方案对新消费行业，如首发经济、人工智能加消费等领域的提及，显示出政策支持的积极态度。港股新消费作为消费板块中的领涨代表，近期股价大幅上涨反映了消费行业底层人群和趋势的变化，从老人群向新人群转变，从解决温饱的刚需转向精神层面的追求。在这样的背景下，新零售美妆板块被建议重点布局新消费赛道龙头和新技术融入的AI加消费相关赛道，同时也关注那些有望随着消费政策提振而迎来基本面和估值双重修复的顺周期板块，如家居、人力资源服务、医美等。最终，此消费提升政策为内需消费的崛起提供了系统性的政策框架，对相关赛道个股