下游复苏不及预期，社库低位形成支撑

下游复苏不及预期，社库低位形成支撑 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：工信部发文，要坚持目标导向，狠抓“两新”“两重”等政策落实，整体偏乐观。海外方面，美联储维持利率不变并释放降息预期，市场情绪受鲍威尔安抚性言论提振。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：2月，在产产能环比增加125万吨，开工率微幅下滑；国内到港量维持正常，海外出港量周度环比下滑进口：2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，环比大幅增加，连续9个月净出口，年度转为净出口；进口亏损周度环比小幅走阔需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨3243，每吨亏损33元，成本小幅下跌，冶炼转亏损；烧碱价格最新价3780元/吨，周度环比下滑3.08% 产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，但海外矿出口量近期环比下滑，预计对远月有影响；国内外矿价近期延续下滑，成本支撑下移；海外外现货价格下滑速度稍有加快，内外价差小幅走阔，出口通道关闭，出口需求暂停；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，内外矿价延续下滑，成本支撑下移，近期出口通道持续关闭，需求再次下滑，叠加国内产量压力，盘面仓单维持高位，预计上方压力较大，但考虑到盘面贴水于现货，且盘面经过再次下跌之后，空头止盈意愿增强，离场概率加大。简言之，预计主力05盘面低位盘整概率较大，运行区间2900-3300。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：12月净进口14.87万吨，同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；当前进口亏损周度环比收敛339元/吨，进口通道维持关闭 需求：1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7% 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑238元/吨，目前冶炼成本在18860元附近，盈利2040元/吨，月度环比上涨48元/吨库存：社会库存83.2万吨，周度环比去库2.8万吨，周内延续去库，旺季去库周期；现货随盘波动，基差随盘面下跌有所回暖 综合来看，短期宏观及海外地缘影响偏多，但产业驱动不足，下游复苏力度不够。产业方面，下游加工业开工率数据不及预期，已落后于去年同期水平，还需继续观察旺季成色；社库拐点已经出现，绝对值接近去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周运行区间20500-21200元/吨，留意上方压力，警惕短期高位回落风险，建议持续关注产业需求改善节奏。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：2月在产产能同比增加12.27%，环比增加125万吨 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝总产能为10702万吨，同比增加3.48%，环比增加150万吨；2025年2月中国氧化铝在产产能为9195万吨，同比增加12.27%，环比增加125万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国氧化铝产量为1513.3万吨，同比增加13.1%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年2月中国氧化铝开工率为85.92，处于历史偏中等位置，同比上升8.5%，环比略有下滑，上游铝土矿供给出现好转，几内亚周度出港量持续处于高位，国内铝土矿供应改善。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2024年12月中国氧化铝净出口17.47万吨，已连续9个月出现净出口格局，环比大幅上升；2024年月中国氧化铝净出口累计为37.01万吨，逆转过去每年净进口格局 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 2.3.1铝土矿价格：延续回落 国产矿价微幅变化，海外矿进口价格继续回落。几内亚铝土矿CIF均价报91美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报87美元/吨。据3月21日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量426.01万吨，较前一周增加11.5万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量332.96万吨，较前一周减少126.3万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量58.12万吨，较前一周减少54.55万吨。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌120元/吨，跌幅3.08% 据wind数据,烧碱价格最新价3780元/吨，周度环比下跌120元/吨，跌幅3.08% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比小幅下滑，冶炼转为亏损 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比小幅走阔 据wind数据测算,氧化铝进口亏损580元/吨，亏损周度环比小幅走阔，约142元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库0.3万吨 据wind数据,氧化铝于3月20日的港口库存为1.3万吨，较3月13日去库0.3万吨，出口利润不够，出口需求仍维持偏弱。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：1月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：在产产能环比增加13万吨 据阿拉丁数据,2025年2月，中国电解铝总产能为4517.2万吨，同比增加0.79%，环比无变化；中国电解铝在产产能为4398.4万吨，同比增加4.4%，环比增加13万吨；中国电解铝产能利用率为98.05，环比微幅增加。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年2月中国电解铝开工率为97.37，同比上升3.77%，环比上升0.29%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2024年12月中国电解铝净进口14.87万吨，当月同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；2024年中国电解铝净进口累计为201.47万吨 根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下滑155元/吨，精废差周度环比走阔35元/吨 据最新数据,2025年3月21日的废铝均价为21180元/吨，对比3月14日环比下滑155元/吨2025年3月21日的精废差为735元/吨，对比3月14日走阔35元/吨 3.1.6废铝进口 据海关数据,2024年12月中国废铝进口15.8万吨，同比增加2.32%，环比增加2万吨；2024年中国废铝进口累计为178.2万吨，同比上涨1.70% 从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比出现反弹，且12月环比增加幅度较大；从累计图来看，自2020年以来废铝进口整体呈明显上升趋势 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年1-2月中国铝材产量967.4万吨，同比增长3.6%。 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年1-2月中国铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格：继续下滑 国内外氧化铝现货价格周度环比继续下滑 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝周度环比上涨290元/吨，冰晶石周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格10360元/吨，周度环比上涨290元/吨，幅度达2.88%；冰晶石近期价格最新价格7020元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度下跌238元/吨，利润周度增加48元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本18860元/吨，周度环比下跌238元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利2040元/吨，周度环比增加48元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比收敛339元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为2553元/吨，周度环比收敛339元/吨，进口通道仍处于关闭状态 电解铝-库存 3.5.1社会库存：延续去库 据wind数据,电解铝于3月20日的主流消费地区的现货库存为83.2万吨，周度环比去库2.8万吨，周内去库2.8万吨，处于旺季去库周期，当下库存绝对值处于历史同期相对低位。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年2月电解铝现货库存为87.4万吨，同比增加8.3万吨，环比增加38.1万吨，节前累库节奏滞后，预计整体累库幅度不及历史同期水平，当下绝对值处于历史偏低位置 3.6现货随盘波动 现货市场成交方面，华东现货铝价在20560-20870元/吨，周度环比下跌190元/吨。现货随盘波动，基差随盘面下跌有所回暖。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院