基础化工行业众原油龙头的成本数据推演：指引油价底部空间及动态投资策略

买入 (维持评级） 证务研究报告 基础化工组分析师：陈屹（执业S1130521050001)chenyi3@gjzq.com.cn 众原油龙头的成本数据推演：指引油价底部空间及动态投资策略 投资逻辑 本篇报告从十二家全球原汕龙头公司的桶油成本据着手，通过历年数据的总结分新，搭建了原汕生产的点本结构模 求们将原为生产成本归熟总结成操作成本、存旧本项及成本陆构操作成本向折旧成 好的 而导致析旧成本上升的风检。税金及销售管理费用术未不备较强的可倾测性投资建议 建议关注原油生产成本、综会实力与竞争力均有一定优势的原沟公司， 风险提示地炼政治风险，原油价格大惕波动风登，实观经济下滑手致需求不及预期风险，新能源替代传统油气能源风险，新技 术带来原沟成本大幅下降，地区政热带来供络端大快变化风险等。 内容目录 、全球桶汕生产成本：成本结构相仪，地或差异明显，L1.1全球原油生产成本可被妇纳为凸个成文项51.2原油公司标油点本项地区差异明显1.3原油公司成本项结购占比差异较大二、播作成本：影响因素众多，地区地质条件为主单。82.1操作成本各公司口径有异，活益的成文项众多B2.2地区测深作成本总异核心源白地鼓票件.三、新旧：受多因素影响动志变化，核心归固在于证实储量，103.1新旧成本项受多因素影响动态变化103.2新旧成本项的核心起因在于证实储量四、石油税全：政府调控原油收入的工具154.1中国地区石油相关税项154.2美国地区石油相关税项，164.3沙特地区石油相关税项。4.4俄多罗斯池区石消相关税项184.5英国地区石油相关税项.194.6总西地区石油相关说项.20五、治价影响边际成本变动，拟合外推潜在底部价格215.1销含管理费用口检难以一，龙头公司成本数据具有地区代表性215.2边标成本险油价变化，数学模型合理外靠理论运际成本23六、投资建28七、风检提示， 图表目录 图表1：2012-2023全球部分原沟公可柄沟成本江总，5图表2：中国地区部分原油公司油成本桥分（美元/桶）6围表3：美国地区部分原油公司桶油成本拆分（美元/桶）图表4:沙特与策罗斯地区部分愿油公司桶油成本拆分（美元/桶）图表5：2023年中固地区原油公司平均成本结构...图表6：2023年美国地区原油公司平均成本站构图表7：2023年沙将阿美公司成本结构 图表8：2021年该罗斯地区愿油公司平均成本结构。B图表9：2023年部分国际原消公司平均探作或本（美元/摘）图系10：2021年12家图际原油公司探作成本（美元/桶），9图表11：2012-2023年12家国际原沟公司票作成本（美元/桶）图表12：2012-2023年“三州油”桶油桥日（头元/橘）10图表13:2012-2023年埃克森美孚油折日（美元/橘）11图14;PRNS标准对油气资源分美柜架图.12图表15:两种国际储量标准主要差异对比：12图表16:中海汕2020年油气资产证实储量载诺13图表17:2012-2023年部分原油公司据油析旧与油价变化（美元/摘）13图表18:2013-2023中海油储量及桶油折日变化趋势16图表19：2021年12家国际原汕公司桶油新旧（美元/桶），14图表20:2022年全球石油站量前10（亿吨）14图表21：2022年全球天然气储量前10（万亿立方术）图表22:中国地区原油公司相关税项信息15图表23:2012-2023年中因地区原油公司石油税全项（关元/柄）16图表24:美国地区原油公司相关税项信息，16图表25:2012-2023年关国地区原油公司石油税全项（美元/橘）17图表26:沙特地区原油公司相关税项信息。17图表 27;2012-2023年沙特阿美、中海油、西方石油公司石油税金项（美元/桶）18图表28:俄罗斯地区原油公司相关税项信意18图表29：2012-2021年俄多斯地区原汕公司与中海汕石汕税金项（关元/桶）19图表30:英国地区原油公司相关税项信息.19图表31:2012-2023年英国地区原油公司油税金项（美元/柄）20图表32:巴西地区原油公司相关税项信息..图表33:2012-2023年已西图家石油公司石油税全项（头元/桶），20图表34:2021年十二家石沟公司石沟税金及总成本（美元/相）.. 21图表35:2012-2023中美池区原油公司销售管理费用（美元/柄），22图表36:2012-2023其他地区原油公司销售管理费用（美元/桶），22图表37：2021年12家原油公司烯汕生产成本由线（美元/桶）23图表38:2023年10家原油公司损油生产成本再线（关元/箱）23图表39：2012-2023各原油公司平均实现份格与桶油边际成本（美元/柄）24图表40:2012-2023年各原油公司合计平为桶油边际成本及平均实现价格。图表41:中石汕桶汕边际成本拟合典线（美元/桶）. 25图表42：中石化桶油边际成本拟合曲线（美元/桶）25 图表43:中海油桶汕边际成本拟合曲线（美元/桶）图表44:西方无油相纳过际成本拟合数（美元/标).. 25图系45:埃克床美字桶油边际成本拟合典践（关元/柄）图表46:需伟龙桶油边际成本权合曲线（类元/桶）25图表47:沙特阿关橘沟这际成本拟今自线（关元/桶）26图表48:俊岁斯石油油边际成本拟合曲线（美元/桶）26图49;卢克石油橘油选际成本拟合向线（美元/桶)26图表50:英国石油桶汕过际成本拟合的线（美元/桶）26图表51:壳牌石油桶油这际成本拟今自线（关元/桶）26图表52:巴西国家将沟这际成本拟合数（美元/源）26图表 53:十二家可际原油公司理论桶油边际成本（美元/桶）27 全球桶油生产成本：成本结构相似，地域差异明显 1.1全球原油生产成本可被归纳为四个成本项 原消生产本是决定原油公司盈利能力十分重要的因素，也是市环长期以未十分关注的问频之一。我们对全球12家国际龙头石沟公司的原油生产成本进行了归纳总结，2023年析油生产成本最低的公司是沙特阿美，仅24.46美元/桶，主要在沙特地区透行原油开采活势；摘沟生产成本量高的公司是中国石化，为40.97美元/据，主要在中国内陆地区进行原沟开活动， 我们对各个公司波露的成本科月进行归纳总结，得出原油的生产成本大致可以持分成四个成本项，分别为探作成本、石油税金、新旧与销告管理费对，操作成本这一成本项在各原包括进行原决开采生产作业过程中发生的人工，能源、设务运行等直接费用支出，电可以接相关的税金，常见的包括石油将别收差金、资源税、特许权使用费等，在年报中多以除所得税外其他税会，这一科目进行技露，因此也可以广义地包含除全业所得税以外的其他所有税项，析旧降了沟气资产的折旧外，还会包括一些与石油生产直接相关的房退、设务、车输等固定资产的析旧，最后一个成本项销告管理费所主要是包持总油开采、销告过程中发生的销售管理等期间费用，有总公司年报单独披露的运费等科目也可以归入期司费附里计入成本项。 在原油开采业务中存在一个比较特殊的费用科对“助深费用：，勘探费用退常在国际公司的年报市，与模作成本，石油税金、扩旧折耗滩销等共月在"ResultsofOperation”板块中以费用支出的形式按露，勘深活动作为原油开术的上游活动，似乎勘深费用也应该计入原油的生产成本中，但是根据总大多款国原原消公司实行的会计准则，勘探费用中点功操明可开采储量的部分计入资本成本中计算析旧摊销，末成功探明可开采储量的部分则计入公司的费对化支出而不计入成本中，函此这里的桶油成本为了统一口径，并不包括年报中单独技露的“勘探费用”科月， 1.2原油公司桶油成本项地区差异明显 根据分地区愿油公司的各成本项教据，探作成本，新旧以及石油税金三个成本项的地或差并比较明亚。模作成本方面，中国、美国地区的原油公司历交上的桶油据作成本大多超过10美元/桶，而沙特池区的桶油探作成本仅有3-5关元/桶，象罗新地区的平均桶油接作成本则教之更低，各地区之间差并明显。日方面，中美地区的平均桶油折旧超过13类元/柄，而俄多斯及沙特地区的柄沟折1日仅有对4类元/柄和2美元/桶。石油税金方面，税金主委受到公司所在国家政府税收政策的涉响，不同地区的税项、税率、征证税依据均会有所不同，回此电会常来十分明基的地区差并，似如头司西方石油公司2021年石油税金仅2.34表元/橘，而能多新固家石沟当年石沟税金高达25.04美元/桶。 1.3原油公司成本项结构占比差开较大 对比中国，美函、沙特。俄罗斯地区原沟公司2023年（家罗新地区原油公司仅有2021年的相关数据）的平均成本结构，中地区间的成本结构占比较为相似，旋高的成本项都是折1日，其次是援作成本，美国地区的石油筑全占比较中国地区要略低，新旧占比略高。但是沙持与家罗新地区成本结构占比与中美地区则至异段大，沙特与限罗前地区的成本构占比中，载大的靠是石沟税金，且占比巨大，沙特地区石油税金占总成本的54%，而供罗斯地区的这-一占比更是高达75%，刺余的三个成本项占比则较小。对于率个成本项的其依影响因素我们将在按下来逐项地展开叙达与讨论。 来零：各公司入招，国全证券研究 二，操作成本：影响因素众多，地区地质条性为主导 2.1探作成本各公司口径有并，涵益的成本项众多 对于原动生产的操作成本这一成本项，不月的国际原为公司在年报中有着不用的科目，例如中国的“三桶油”有着各自不同的叫法，中石消技露为操作成本、中石化为现金深作成本、中海油则为作业费用：外国原油公司多数披露为Productioncosts，但也有个别公司波露的径不一，例如西方石油公司新分为LeaseOperatingCosts+OtherOperatingExpenses，而沙将阿美对于ProductionCosts的定义更为宽泛，其在年报中定义为运营成本和新旧的总和，是既包括了法气资产的新旧，又包含了特许权使用费等税费的完全成本 造成操作成本项公司问差异较大原因主要在千该项成分复柔，包会了较多的成本科其，同对较多公司对该项并没有具体地技露，深入发提各公司年报中对于操作成本的技露，中石化的现金件成本中还包含了外购材料、燃料、动力成本，以及积工薪到和老油团注来系烧统扩费用等，而在中海油、西方石油、埃充森关孚等公司中，他们在对油气项目进行本来净现金流董现值的估计中，将本来作业费用/Futureproductioncosts规为--项本来的现全流出，这里的操作点本与现全成本更为相认。因比，综合各个公司对于操作成本指述以及口整的统-一，我们这型给出提作成本项较为详期的定义：操作成本整原油公司进行竞接原油开采生产活动中涉及的现企成文，包括位不限于能源动力、人工费用、设务维护、钻机运行、外购材料等。 2.2地区间操作成本差异核心源自地质条件 中购、美图地区的原油公司平均探作成本明显要比沙特、俄罗斯地区的探作成本要高，根从标作成本项致据的模向、纵的比鼓来看，全球地区阅定存在明墨差并的。清的比教来希，据我们对实际生产情况的研究，决定地区间差并的主要固素是各地区原沟埋范的地质条件。①承油埋藏淡度越深，相息的接作成本越高，沙村地区原油望意的平均深度较浅，对比美因墨西哥湾、中国雨海的深水钻并勘探会有成本优势：①原沟规载的富集程度越高，接作成本越低，沙特地区原沟的储集展地质孕度较高、广度较大，钻机工作效率高；对比关固页者油的开采，页岩油富集程度低，钻机往往需要工作更久才焦呆集到等量的原油：③油用错量越高，相应的操作成本越低，中因地区一些老油用经过几十年的开采，油气资源逐渐粘满，作业造程中存在压力不足需要大注水的情况，由此带未操作成本的上外；储量牛富的地区例如中东、俄罗斯，经过多年开来仍有教多储量，资源粘涡带来的开采难度上升的情况较少：①还有其他很多地质回素会影响到探作成本，例如常层美型，坚硬的岩层铝并开采邓度安高于松软常层等：总的来说，地质条件是经过数亿年演化而果的，自此带来的生产成本优势是不可替代的，地区同也很难发生较大的改变。 纵向比较来看，从2012年至2023年阅，各家原油公司的操作成本