纸浆周报：基本面和情绪面均承压，低位弱势盘整为主

2025年3月23日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约短暂反弹后再度破位下行，截至周五日盘结束，05合约周线收于5752元/吨，周度下跌166元/吨。因2503合约交割，上周末期货仓单余额为37.25万吨，环比减少2.15吨；期货库存数量36.60万吨，环比减少1.83万吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50元至6530元/吨，山东俄针下调50元至5800元/吨，加针各品牌累计下调50-100元不等。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差778元/吨，与山东俄针基差48元/吨。上周港库小幅去库，为204.6万吨，环比去库9.9万吨，同比增加7.4万吨，最近半个月港库去化明显，但是仍处于相对偏高水平，200万吨以上的级别库存始终会给盘面带来压力，而更加理想的状况是下降至190万吨以下。 供需端：海关总署本周公布1-2月进口数据，其中1-2月共进口漂针浆152.56万吨，累计同比增长1.70%，环比去年11和12月有明显回升。进口漂阔浆314.57万吨，累计同比增长13.84%。从海外发运来看，2月巴西和智利发运量均已恢复往常水平，预计4月起到港压力将有效缓解。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差，需求暂无有效发力迹象。晨鸣停产对行业打击较大，其余纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动补库行为。 展望：结合当前库存和预期到港情况来看，短期内的供给压力依然较大。上周上海纸浆周传出偏悲观消息，国内贸易商对于外商进一步提涨报价抵触情绪较高，尽管未来海外供应有边际转紧，但国内供强需弱的状态下，美元报价进一步上涨空间依然有限。需求预期看，文化纸持续拖累下游整体需求，白卡纸还需等待政策进一步传导，生活用纸开工近几周已经趋于稳定，未来难见继续增长点，综合来看需求整体影响偏中性，预期基本面的主要边际变化来自于供给和库存。此外，周五破位大跌一定程度上还来自于情绪面和商品市场弱势的共振，故本周盘面或继续以震荡承压为主。进口成本支撑下，若继续下跌低位多配性价比将逐渐凸显，但短期还需要等待盘面企稳，不宜过 早抄底。月差继续维持5-9和7-9反套思路。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期；补库预期证伪；贸易冲突加剧 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................5 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................173.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 四、展望.........................................................21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约短暂反弹后再度破位下行，截至周五日盘结束，05合约周线收于5752元/吨，周度下跌166元/吨。因2503合约交割，上周末期货仓单余额为37.25万吨，环比减少2.15吨；期货库存数量36.60万吨，环比减少1.83万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50元至6530元/吨，山东俄针下调50元至5800元/吨，加针各品牌累计下调50-100元不等。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差778元/吨，与山东俄针基差48元/吨。上周港库小幅去库，为204.6万吨，环比去库9.9万吨，同比增加7.4万吨，最近半个月港库去化明显，但是仍处于相对偏高水平，200万吨以上的级别库存始 终会给盘面带来压力，而更加理想的状况是下降至190万吨以下。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为204.6万吨，环比去库9.9万吨，其中，青岛港去库9.2万吨至130.5万吨，常熟去库0.9万吨至48.2万吨，高栏港累库1.2万吨至11万吨，天津港累库0.5万吨至9.4万吨，日照去库1.5万吨至5.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年2月漂针浆库存为25.26万吨，同比增加2.46万吨。漂针浆库存天数为27天，同比增加2天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，2月我国共进口漂针浆79.82万吨，环比+9.74%，同比+1.81%，全年累计同比+1.70%。进口漂阔浆160.59万吨，环比增4.29%，同比+11.40%，全年累计同比+13.84%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 全球层面上木浆库存依然处于高位，不过目前正缓慢处于去库周期。12月全球木浆厂库天数为46天，环比11月减少2天，同比增加4天。12月全球纸浆出港量为517.6万吨，环比增加10.60%，同比增加1.67%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为21.88万吨，环比前一周增加0.18%，产能利用率为80.86%，环比增加0.16个百分点；国产化机浆产量为20.29万吨，环比减少0.49%，产能利用率为85.03%，环比减少0.42%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 海关总署本周公布1-2月进口数据，其中1-2月共进口漂针浆152.56万吨，累计同比增长1.70%，环比去年11和12月有明显回升。进口漂阔浆314.57万吨，累计同比增长13.84%。从海外发运来看，2月巴西和智利发运量均已恢复往常水平，预计4月起到港压力将有效缓解。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差，需求暂无有效发力迹象。晨鸣停产对行业打击较大，其余纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动补 库行为。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 结合当前库存和预期到港情况来看，短期内的供给压力依然较大。上周上海纸浆周传出偏悲观消息，国内贸易商对于外商进一步提涨报价抵触情绪较高，尽管未来海外供应有边际转紧，但国内供强需弱的状态下，美元报价进一步上涨空间依然有限。需求预期看，文化纸持续拖累下游整体需求，白卡纸还需等待政策进一步传导，生活用纸开工近几周已经趋于稳定，未来难见继续增长点，综合来看需求整体影响偏中性，预期基本面的主要边际变化来自于供给和库存。此外，周五破位大跌一定程度上还来自于情绪面和商品市场弱势的共振，故本周盘面或继续以震荡承压为主。进口成本支撑下，若继续下跌低位多配性价比将逐渐凸显，但短期还需要等待盘面企稳，不宜过早抄底。月差继续维持5-9和7-9反套思路。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，