每日晨报

2025年3月24日 今日焦点 2024年4季度收入同比增20%，其中核心商业/新业务增19%/23%。核心商业调整后运营利润率20%，同比提升5.1个百分点，得益于用户补贴下降及运营效率改善；新业务运营亏损22亿元，同比收窄，环比扩大因Keeta海外投入增加及共享单车/充电宝等业务淡季影响。 我们预计2025年公司整体收入增速17%，其中核心商业增17%/新业务增18%。预计即时配送业务收入增速继续快于单量，虽然到店酒旅业务可能受到品类、区域等结构性差异影响收入增速，用户消费心智持续夯实，新业务将进一步受到小象超市、海外Keeta拉动。我们预计核心商业调整后运营利润增速17%，美团优选减亏幅度收窄，海外投入加大，新业务亏损预计94亿元。 估值：我们下调2025年净利润增速预期至19%，考虑到本地生活服务行业有较大增长空间，公司盈利能力仍领先行业，AI的加持下将继续提升运营效率并带来业务创新，按1.3倍PEG，维持目标价226港元及买入评级。 2024年业绩符合此前预期，价格力战略投入带动用户数及订单量快速增长，预计2025年收入加速增长。下半年毛利润率虽短期下降，预计2025年通过更有利的采购议价以及自控品牌收入贡献提升，毛利润率稳中有升。运营费率仍有较大的收缩空间，通过更有效的仓配落地升级、自动化布局以及运营杠杆效应，预计利润率保持提升的趋势。预计门店数量保持近千家的增长速度，下沉市场贡献超过一半的增量，高线城市继续进行布局调优。我们微调预测，基于行业估值中枢上调，目标价从18港元上调至21港元，对应2025年20倍市盈率，维持买入。 2024年吉利汽车营收达到2402亿元，同比增长34%，创历史新高；扣非后归母净利润85亿元，同比增长52%，超市场预期。 吉利汽车将2025年乘用车销量目标定为271万辆，较2024年增长约25%。吉利银河品牌2025年的销量目标定为100万辆，实现翻倍增长。我们认为随着银河的产品矩阵进一步扩张和高性价比车型（如银河E5、星舰7等）抢占10万-20万元主流市场，销量增长将会维持强劲。今年银河将会通过推出5款全新新能源车型，覆盖主流细分市场，提升市场占有率。 我们上调2025年净利预测42.8%，以反映销量增长和利润率的改善。我们看好吉利在整合后的销量表现，特别银河在主流市场的表现。我们上调目标价至22.5港元，对应17.8倍2025年市盈率，相当于5年的平均值。维持买入。 2024年经调整净利润超预期：2024年收入同比增长10.2%至289亿元，其中新产品对总收入贡献达到41.8%。毛利率提升0.5个百分点至81.5%；研发投入费用化部分首次超50亿元，费用率提升0.8个百分点至17.6%。经调整净利润增长33.5%至34.6亿元。公司指引：1）收入增长双位数百分比，仿制药单位数增长；2）毛利率在产品完成转产后有望进一步改善，各项经营费用率稳中有降。 研发投入进入回报期，降本增效，维持买入评级：公司预计2025-27年间还将上市逾10款创新产品，对总收入贡献提升至60%。我们维持目标价4.80港元，对应26倍经调整2025E市盈率，略高于历史均值0.4个标准差。 每日晨报 高端化业务持续发展，带动毛利率显著提升。华润啤酒2024全年收入同比持平。毛利率提升1.2个百分点至42.6%。股东应占溢利同比降8.7%。2024全年派息率达52%。 啤酒和白酒业务表现优于行业。啤酒业务：在行业整体高端化进程有所放缓下，公司的高端啤酒系列（售价10元及以上）销量同比增长超9%。尽管啤酒业务销量下滑2.5%，但高端产品组合的优异表现引领了均价的提升，推动毛利率提升（上升0.9个百分点至41.1%）的同时，使得公司整体收入表现较为稳定。白酒业务全年营收同比上升4.0%至21.49亿元（同比提升4%），毛利率上升5.6个百分点至68.5%，。 2025年展望及指引。公司将2025年销售目标从持平上调至低个位数增长，并预期利润增速将快于营收增速。 维持买入。2025年1-2月整体表现超公司预期。指引上调彰显公司信心。 2024年归母净利润6.03亿元，好于我们和彭博一致预期；较2023年经调整后归母净利润同比增长105.4%，增长主要来自保险投资收益大幅增长、科技业务扭亏为盈，以及银行业务净亏损收窄。 保费增长主要来自数字生活生态。综合成本率同比上升，消费金融生态赔付率下降显著。2024年承保综合成本率96.9%，同比上升1.7个百分点，主要来自赔付率。投资收益显著提升。 维持买入评级。我们预计公司2025年保费服务收入同比增长9%，盈利同比增长23%达到7.4亿元，增长主要来自投资收益，保费收入结构变化使得COR同比小幅提升。基于2025年1倍市净率，我们将目标价从15港元上调至16港元，维持买入评级。 2024年业绩稍低于预期，收入同比增加20.0%至38.68亿元人民币（下同），稍低于我们预测约42亿。整体毛利率下滑3.3个百分点至23.3%，扣除非现金的一次性商誉减值晱响，核心净利润同比增长5.1%至5.12亿元。每股 每日晨报 末期股息拟定为人民币7.8分，全年股息为人民币16.9分同比增加5.6%，派息比率维持在50.0%。 2024年，在管面积/合约面积同比增长6.3%/6.3%至6,931万/8,873万平方米。新增项目85个，新签合约面积为1,295万平方米。 社区增值服务收入同比增加30.6%至12.17亿元，收入占比提升至31%。商业运营收入同比增长23.7%至7.34亿元，占总收入约19%，同比提升1个百份点。 重申买入，目标价下調至4.30港元：基于行业毛利率趋势，我们下调25-26年之收入及利润预测。我们维持对越秀服务的买入评级，目标价下调至4.30港元。 公司2024年纯利低于我们预期，主要原因是经营费用和少股东权益高于我们预期以及2024下半年风/光装机进度略低于我们预期。公司分红比率维持在60%，合乎管理层去年指引。 展望十五五期间，管理层表示整体装机规模目标是超过100吉瓦。当中水电装机目标增加20吉瓦，其余主要新增装机则为海风/陆风+光伏/火电增加10/30/10吉瓦。 目前我们预期公司在2025/26年盈利增长达24.7%/20.1%。目标价下调至3.51港元(前为3.72港元)，目前预期公司2025/26年派息比率为53%/50%，但仍可以保持6.6%/7.6%的的股息率。维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、富景中国控股有限公司、天津建设发展集团股份公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。