宏观利率图表219：3月暂稳，等待4月变局

——宏观利率图表219 研究院宏观组 策略摘要 研究员 1-2月中国经济数据体现出经济“稳”的特征，而美国在经济数据走弱、美股波动加大的背景下放缓了缩表。3月地缘格局继续快速演变，乌克兰的停火和土耳其的危机，以及在4月关税博弈加强的状态下，德国通过了财政刺激方案。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：3月“稳”。1）货币政策：3月一年期、五年期LPR不变。2）经济数据：1-2月社会消费品零售总额+4%，规模以上工业增加值+5.9%，全国房地产开发投资-9.8%，城镇固定资产投资+4.1%。 海外：缺乏宽松。1）货币政策：美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，下调今年经济预期、上调通胀预期；日本央行“按兵不动”；英国央行维持利率至4.5%不变。2）宏观政策：德国联邦议会通过历史性千亿欧元财政方案；特朗普将4月2日征收广泛的对等关税。3）经济数据：美国2月零售销售环比+0.2%。4）风险因素：1月美债日本增加195亿美元，中国增加18亿美元；欧盟推迟首批对美关税反制措施至4月中旬生效；普京支持30天内不打击能源目标；土耳其股债汇三杀。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），买入美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美联储加减息概率丨单位：%PCT........................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回落，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期稳定，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%...........................................................................................................................11 请仔细阅读本报告最后一页的