国盛钢铁周期股投资的本质

本周市场调整，钢铁板块表现突出，但与黑色商品价格出现背离。研报核心观点如下：

1. 周期股投资本质：周期股是长久期资产，其定价需跨越周期考量，不应简单以商品价格上涨作为买入依据。将产品价格与股价耦合的结论缺乏可复制性，基本面变化的方法对股票投资并不准确。周期研究应以产能周期为线索，而非短期价格周期。

2. 估值与市场策略：在估值低位时多讲逻辑、关注长期；估值中等时看市场情绪；高估值时借助技术分析。逻辑更多是事后解释，估值最终决定上涨，投资者水平在于对估值的理解和把握。足够便宜则上涨是必然，但时间和方式未知。技术分析或更能捕捉底部。

3. 行业现状与修复逻辑：黑色冶炼业部分公司已进入价值低估区，具备战略配置价值。行业资本回报长期低迷是供给调整的重要条件，周期性问题可通过时间解决。经济增长螺旋式上升，财政扩张与产业反内卷将推动行业盈利均值回归。四季度政府发债速度加快，财政存款下降显示资金使用良好，积极财政政策将逐步显效。发改委文件提出持续调控供给，将加快行业修复。

4. 投资策略：继续推荐底部估值的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份；受益于油气、核电景气周期的久立特材；受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管；受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份；受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。