2024年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒

铜钴共振，双子星放光芒 2025年03月23日 ➢2025年3月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入2130亿元，同比增长14.4%，归母净利润135.3亿元，同比增长64.0%。单季度看，24Q4公司实现营业收入582.7亿元，同比增长6.8%，环比增长12.2%，归母净利润52.6亿元，同比减少9.4%，环比增长84.2%。业绩符合此前预告。 推荐维持评级当前价格：7.64元 ➢2024年公司归母净利润135.3亿元，同比增长64%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利171.44亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长以及铜价抬升。①分板块毛利拆分：矿山/贸易归母净利润占比分别为90%/10%，贸易板块归母净利润创历史新高，达到13.53亿元，同比增长48.2%。从毛利占比来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷分别占比为59.8%/8.5%/6.3%/3.4%/3.1%/2.6%。从毛利增量来看，铜钴板块分别贡献了99/17亿毛利增长，合计116亿，占到了矿山板块毛利增长的99%。②价格：2024年阴极铜/金属钴年均价分别为9147美元/吨和11.26美元/磅，分别同比变化+7.83%和-25.48%。③产销量：除磷肥外，矿山产量均超过年初产量指引区间上限，其中铜钴板块产量大幅超过年初指引上限。2024年公司铜/钴金属产量分别为65.02/11.42万吨，同比增长55%/106%，完成全年计划（指引中值）的119.3%/175.64%。铜全年销量达到69万吨，超过65万吨的产量，超额部分或来自于在途库存的变现，集中在Q4体现，这或也是Q4业绩超市场预期的原因之一。④成本：2024年铜钴矿采矿成本大幅增长，或由于投产初期剥采比较高，2025年有降本空间。⑤所得税：所得税率逐季降低。Q2/Q3的实际税率分别为47%和43%，主要是刚果金铜钴分部税务较高，Q4所得税率回落至29%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张弋清 执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/112.洛阳钼业（603993.SH）2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/223.洛阳钼业（603993.SH）事件点评：铜产量超预期增长，“双子星”持续放量可期-2025/01/064.洛阳钼业（603993.SH）2024年三季报深度点评：产量持续超预期，期待刚果金矿山持续放量-2024/10/305.洛阳钼业（603993.SH）2024年半年报深度点评：业绩历史最佳，“双子星”放光芒-2024/08/26 ➢产量指引为保守预期，根据2024年产量指引完成情况以及分季度产销量来看，我们预计25年超预期的可能性较大。公司披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到Q4铜产量已经达到17.4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年均满产，TFM和KFM的2月产量均创历史新高，我们预计公司25年实际铜产量或将超指引上限。 ➢核心看点：①未来五年发展目标：到2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③矿山生产成本有望下降。投产初期剥采比较高，后续有望回落。 ➢投资建议：我们预计2025-2027年，公司归母净利润为149.76、175.34、200.48亿元，EPS分别为0.70、0.82和0.93元，对应最新股价（3月21日）的PE分别为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2024年年报..................................................................................................................................32点评：铜产量跻身全球前十，量价齐升创业绩新高...................................................................................................52.1 2024年铜钴产量继续大幅提升，业绩高速增长..........................................................................................................................52.2 2024Q4单季度铜钴产销加速释放，利润超市场预期..............................................................................................................103项目跟踪：铜钴共振，刚果金“双子星”潜力十足....................................................................................................134盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................155风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1事件：公司发布2024年年报 2025年3月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入2130亿元，同比增长14.4%，归母净利润135.3亿元，同比增长64.0%，实现扣非归母净利润131.2亿元，同比增长110.5%。 单季度看，24Q4公司实现营业收入582.7亿元，同比增长6.8%，环比增长12.2%，归母净利润52.6亿元，同比减少9.4%，环比增长84.2%，实现扣非归母净利润45.7亿元，同比减少6.4%，环比增长56.0%。业绩符合此前预告中值。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 产量指引为保守预期，根据2024年产量指引完成情况以及分季度产销量来看，我们预计25年超预期的可能性较大。公司披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到Q4铜产量已经达到17.4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年均满产，KFM2月产量创历史新高，我们预计公司25年实际铜产量或将超指引上限。 公司公布2024年分红计划。2025年3月21日，公司第七届董事会第四次会议审议通过《关于本公司2024年度利润分配预案的议案》，利润分配以方案实施前的公司总股本216亿股为基数，扣除本公司回购专用证券账户上的2亿股本公司A股股份，每10股派发现金红利2.55元（含税），2024年末期股息派发总额预计为人民币54.56亿元（含税），现金分红比例约为40.32%。 2点评：铜产量跻身全球前十，量价齐升创业绩新高 2.12024年铜钴产量继续大幅提升，业绩高速增长 2024年，公司实现营收2130.29亿元，同比增长14.4%；归母净利润135.32亿元，同比增长64%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利171.44亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长以及铜价抬升。减利项方面，投资收益同比减利14.86亿元，主要是23年Q4卖出澳大利亚NPM铜金矿获得收益，而24年无此类业务；公允价值变动同比减利30.56亿元，主要是本期基本金属贸易业务衍生工具公允价值变动收益同比下降；所得税同比增加了49.87亿元，主要是本期铜钴业务所得税费用同比增加。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 价：金属价格涨跌互现，年内铜均价上涨幅度可观，钨价上升明显，但钴、钼2024年均价同比下滑幅度较多，公司矿山业务毛利率整体提升4.6pct至45.1%。 ✓铜钴板块：年内铜价创新高，全年均价上涨幅度可观，钴价继续下滑25.48%，板块毛利率同比上涨3.2pct至47.5%。2024年，阴极铜/金属钴年均价分别为9147美元/吨和11.26美元/磅，分别同比变化+7.83%和-25.48%，相应板块营收为459.6亿元（KFM+TFM），毛利为240.4亿元，主要得益于铜钴矿产销量的大幅增长以及铜价提升。 ✓其他板块：钼价下跌较多，钨价、磷价上升明显，铌价持稳运行。国内钼钨板块中，钼精矿、钼铁、黑钨精矿、APT年均价同比分别变化-7.80%、-10.16%、+14.06%、+12.68%，钼价受进口原料冲击，较去年同期高位有所回落，钨价供需矛盾更为突出，全年平均价格上涨较多；巴西铌磷板块中，铌铁/磷酸一铵年均价分别-2.13%/+8.45%。公司主要面向巴西市场销售磷肥，巴西主要是磷肥进口国，约80%的本地消费量由进口产品满足，主要来自摩洛哥、俄罗斯、中国和埃及等国。2024年，中国继续限制国内产能扩张和产量，致巴西来自中国的进口供应量持续不足，故而磷价进一步修复。 ✓贸易板块：营收增长12.12%至1899亿元，毛利增长28.91亿元至49.41亿元，2024年量稳利增，归母净利润续创历史新高，达到13.53亿元。 量：除磷肥外，矿山产量均超过年初产量指引区间上限，贸易金属量基本为指引中值。其中铜钴板块产量大幅超过年初指引上限。 ✓铜钴板块：KFM+TFM两大世界级铜钴项目夯实产能优势，带动铜钴产量提升。公司2024年铜钴板块铜/钴金属产量分别为65.02/11.42万吨，同比增长55%/106%，完成全年计划（指引中值）的119.3%/175.64%。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产线