年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶

——年报点评 公司发布2024年年报：实现营收3036.40亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%；实现经营活动产生现金流量净额488.60亿元，同比+32.56%。 核心矿产品产量：2024年，矿产金产量72.94吨，同比+7.7%；矿产铜产量106.85万吨，同比+6.1%；矿产锌产量40.71万吨，同比-3.5%；矿产银产量435.8吨，同比+5.8%。 2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 核心矿产品成本：2024年，矿产金营业成本为230.64元/克，同比+3.39%； 矿产铜营业成本为22927.53元/吨，同比-1.47%；矿产锌营业成本为8735元/吨，同比-5.74%；矿产银营业成本为1.85元/克，同比+7.40%。 新项目建设有序推进，新质生产力不断构建—— 铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨；塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿计划2025年投产，整体达产后年矿产黄金约15-20吨；秘鲁LaArena项目年产金约3吨；公司拟出资收购加纳Akyem金矿项目100%权益。 锂：阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年三季度投产； 西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划2025年第一季度末正式投产；湖南湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划2025年三季度同步建成投产；刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收为3543/3704/3883(原预测3558/3791/-)亿元 ， 同比增速16.7%/4.5%/4.8%； 归母净利润为371.21/425.22/474.94(原预测368.04/411.10/-)亿元 ， 同比增速15.8%/14.5%/11.7%；摊薄EPS为1.40/1.60/1.79元，当前股价对应PE为13/11/10X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年实现归母净利润321亿元，同比增长52% 公司发布2024年年报：全年实现营收3036.40亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%； 实现经营活动产生的现金流量净额488.60亿元，同比+32.56%。公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收747.77/756.40/799.80/732.43亿元；Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润62.61/88.24/92.73/76.93亿元；Q1/Q2/Q3/Q4分别实现扣非归母净利润62.24/92.09/83.14/79.45亿元。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心矿产品产量方面：2024年，公司矿产金产量72.94吨，同比+7.7%，Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为16.81/18.60/18.86/18.67吨；矿产铜产量106.85万吨，同比+6.1%，Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为26.26/25.59/27.09/27.90万吨；矿产锌产量40.71万吨，同比-3.5%，Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为9.85/10.16/10.97/9.73万吨；矿产银产量435.8吨，同比+5.8%，Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为102.0/108.3/120.8/104.7吨。公司矿产金、矿产铜产量保持稳定增长。 公司2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。 图3：公司核心矿产品产量数据 图4：公司核心矿产品分季度产量数据 核心矿产品成本方面：2024年，矿产金单位营业成本为230.64元/克，同比+3.39%，其中，矿山产金锭成本287.16元/克，同比+0.38%，矿山产金精矿成本158.15元/克，同比-0.43%；矿产铜单位营业成本为22927.53元/吨，同比-1.47%，其中，矿山产铜精矿成本19139元/吨，同比-4.30%，矿山产电积铜成本32602元/吨，同比+9.18%，矿山产电解铜成本35673元/吨，同比-17.23%；矿产锌单位营业成本为8735元/吨，同比-5.74%；矿产银单位营业成本为1.85元/克，同比+7.40%。 综合来看，公司重点领域成本控制取得阶段性成果。 图5：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克） 图6：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨） 图7：公司矿产铜单位销售成本拆分（元/吨） 图8：公司核心矿产品毛利率变化情况 从毛利率角度来看：2024年，公司综合毛利率为20.37%，同比增加4.56个百分点；若剔除冶炼加工产品，公司矿产品毛利率为57.97%，同比增加8.88个百分点，其中矿产金毛利率55.70%，矿产铜毛利率60.77%，矿产锌毛利率41.46%。 财务数据方面：截至2024年末，公司资产负债率降至55.19%，相比于2023年末下降4.47个百分点。2024年，公司销售费用7.38亿元，同比-3.74%，管理费用77.29亿元，同比+2.74%，研发费用15.82亿元，同比+0.98%，财务费用20.29亿元，同比-37.91%。另外，公司2024年上半年完成自成立以来最大规模的股权类融资，面向海外投资者成功发行5亿美元H股股票和20亿美元可转债(合计约人民币181亿元)。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)，总体拟派发现金红利约74.42亿元(含税)，公司此前于2024年8月实施了半年度利润分配现金红利约26.58亿元(含税)，综上公司2024年度现金分红合计将达到约101亿元(含税)，约占2024年度归母净利润的31.5%。 图9：公司资产负债率变化情况 图10：公司期间费用率变化情况 新一轮找矿取得重大成果，公司全力争取规模实力再上新台阶 作为全球矿业市场重要参与者，公司聚焦绿色金属矿产、新能源矿产，以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点，为公司持续发展提供了坚实的资源基础。逆周期并购考验的是公司面向全球配置资产，依托系统工程和矿业经济思维及专业分析决策的能力，自主地质勘探考验的是公司找探矿能力，公司勘查找矿成本远低于行业平均，且公司总资源量约50%为自主勘查。 表1：主营矿种历年自主勘查新增资源量 2024年，公司自主地质勘查取得重大找矿突破：①巨龙矿区累计查明资源量铜2588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；②铜山矿新增铜资源量365万吨，其深部揭露的Ⅴ号矿体为中国东北地区近四十年唯一探明超大型铜矿体；③塞尔维亚Timok成矿带深部高品位玛格铜金矿床完成初步勘探，累计查明铜资源量281万吨、平均品位1.87%，金资源量92吨、平均品位0.61克/吨，且矿床周边未封闭，仍有找矿潜力；④刚果（金）马诺诺锂矿东北矿段大型优质硬岩锂矿完成初步勘探，累计查明氧化锂262万吨，平均品位1.5%，约合当量碳酸锂647万吨。 公司新项目建设有序推进，新质生产力不断构建—— 铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿，年产50万吨阳极铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点，项目最终将建成80万吨铜以上规模，将有望成为全球第二大产铜矿山；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿两项目联合为欧洲第二大矿产铜企业，正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程，有望联合晋升为欧洲第一大矿产铜企业；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且项目还有三期规划，未来将建成年产铜60万吨规模；西藏朱诺铜矿项目有望快速推进，计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。 金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，根据项目最新规划，复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿，12000吨/日采选工程有序推进，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一；公司于2024年年底完成秘鲁La Arena项目的收购，项目年产金约3吨；公司拟出资10亿美元收购纽蒙特所持有的Newmont Golden Ridge Ltd 100%股权，进而拥有加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目2021-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨。 锂：公司规划至2025年形成4万吨当量碳酸锂产能。其中，阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年第三季度投产，二期3万吨/年碳酸锂项目建设有序推进；西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划2025年第一季度末正式投产，一期、二期全部投产达产后将形成6万吨/年当量碳酸锂产能；湖南湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划2025年三季度同步建成投产，达产后形成3万吨/年电池级碳酸锂产能；刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到金属价格上涨，上调公司的盈利预测。 预计公司2025-2027年营收为3543/3704/3883(原预测3558/3791/-)亿元，同比增速16.7%/4.5%/4.8%； 归母净利润为371.21/425.22/474.94(原预测368.04/411.10/-)亿元 ， 同比增速15.8%/14.5%/11.7%；摊薄EPS为1.40/1.60/1.79元，当前股价对应PE为13/11/10X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）