“美国不是例外”系列报告：美元的归途：破百的条件和时机？

核心观点：
美元指数短期内可能因市场预期与现实收敛而反弹，但长期来看存在下行风险，主要受美国债务周期影响。当前美国处于大债务周期的“泡沫破裂阶段”边缘，债务违约潮可能临近，央行和政府将面临应对压力。

短期反弹逻辑：
美国紧缩政策进展不及预期，例如财政支出未缩减、赤字率控制不力、特朗普政策不确定性等，导致市场预期与现实收敛，推动美元短期反弹。

长期下行本质：
美国经济依赖债务驱动，债务压力累积至临界点后可能引发出清。大债务周期传导路径为私人部门→政府→美联储，最终央行需介入处理，可能通过扩表、亏损、政府信用下滑、去杠杆重组等步骤完成。

关键数据：

• CBO预测特朗普任期赤字率降至5.2%（原计划3%）；
• 2025年前2个月财政支出同比增长14%；
• DOGE已裁员11万人（其中7.5万为买断）；
• 美国通胀压力大于欧元区，2025年通胀领先信号显示欧元区通胀更平稳。

美元破百条件与时机：
主动权在美国，可能场景包括：

1. 美国经济因特朗普政策大幅放缓甚至衰退（Q1负增长，Q2无好转）；
2. 通胀压力迫使美联储宽松犹豫，引发美股或信用债市场大幅调整（美股跌超10%，高收益债收益率飙升）。
   时间窗口集中在2025年第二、三季度。

货币政策对比：

• 美联储降息预期从年初的1次→3次，欧央行降息预期仍超4次；
• 美联储面临特朗普政策冲击和流动性脆弱性，宽松风险更大。

风险提示：
美联储货币政策超预期、美国经济基本面变化超预期、特朗普政策超预期。