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“美国不是例外”系列报告：美国滞胀或是基准，黄金是“版本答案”

2025-03-16 陶川,林彦,邵翔民生证券顾小桶🙊

特朗普当选后，美国经济经历了“折返跑式”行情，市场曾预期经济“过热”和“通胀”，导致美债、美元和美股收益率共振向上。但随后市场预期转向“衰退”，以解决高通胀和高利率问题，资产价格大幅回调。
未来美国经济的基准情形可能是滞胀。经济放缓信号持续显现：净出口短期波动较大，消费支出因关税不确定性、就业前景下降和财富效应减退而遇冷，固投中企业投资暂时稳定，但制造业PMI和资本开支意向回落。
美国通胀将持续存在，贸易摩擦和供应链重塑导致通胀中枢保持高位。服务价格下降空间有限，商品价格（尤其是食品）预计反弹，关税影响将在后续季度显现。
二季度美国面临缩表末期流动性脆弱和偿债高峰，信用风险上升，可能引发衰退。市场可能出现两种情形：美联储主动宽松或衰退后被动大幅宽松，均利好黄金和非美市场。
黄金是滞胀环境下的“版本答案”。历史上两次滞胀时期（1974-1975年、1979-1982年）黄金表现稳健。当前全球储备转向实物黄金趋势明显，而投资头寸下降，美股波动加大推动黄金回补。
关键数据：亚特兰大联储GDPNow模型预测2025Q1美国实际GDP季调环比折年率从+2.9%下调至-2.4%；消费者信心指数大幅下跌，通胀预期跳升；服务业CPI同比回落空间有限，食品价格上涨压力持续；SPDR黄金ETF持有量年初开始回补。
研究结论：黄金仍是“底仓”的最优选择，滞胀环境下具有稳健表现。