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“美国不是例外”系列报告：欧洲的“觉醒”对全球配置的影响

2025-03-13 陶川,邵翔,林彦民生证券章嘉艺

核心观点：美元指数近期下跌，回吐了之前的“史诗级上涨”，主要受全球资金回流美国趋势松动的影响。欧洲的“觉醒”为全球资金流向变局提供了想象空间，但实际进展和节奏对投资影响更大。
关键数据：
- 美元指数跌至103附近，回吐前期涨幅。
- 10年期美德利差当前在140bp左右。
- 德国计划成立5000亿欧元基建基金，占2024年名义GDP的11.6%。
- 欧委会提议8000亿欧元额外国防支出。
- 10年期德债收益率超过2.8%，欧元升值，欧股超额收益提高。
研究结论：
- 欧洲财政转向的推进不会一帆风顺，美元快速下跌可能接近尾声，100是强支撑。
- 短期内需警惕美元阶段性反弹，后续进展依赖美欧经济基本面变化。
- 若10年期美德利差回到100bp以内，美元或跌破100；若倒挂，美元指数或跌破90。
- 欧洲财政转向面临经济和制度层面的挑战，边缘国家债务风险较大。
- 潜在风险包括欧债危机2.0，应对情景包括欧央行启动债券购买、欧盟成立统一债券工具或国防支出计划落空。
短期障碍：
- 经济层面：汇率升值和利率上涨的负反馈，德国经济仍处衰退边缘，边缘国家债务压力更大。
- 制度层面：欧盟缺乏统一中央政权，决策困难，匈牙利和意大利可能“作梗”。
风险提示：欧盟峰会未通过国防支出议案，美国经济超预期衰退。