中东局势升温 贵金属维持强势

研究员：王露晨CFA期货从业证号：F03110758投资咨询资格证号：Z0021675 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 13 周内，贵金属维持强势，但周五日盘开始，此前的上涨势头显出一定疲态。周初受益于中东地缘问题的再度升温，伦敦金周内站上3000美元关口并将历史高点刷至3057.51美元，沪金相应站上700元大关并将历史高点刷至711.24元，而白银由于不具有避险属性，表现相对黄金稍弱，回调时的波动也更大。本周市场交易的主要驱动有两点： 第一是中东地缘局势的突然升温：中东方面，以色列和哈马斯在1月19日生效的停火协议标志着长达两年多的冲突开始缓和，但此后第二阶段的谈判陷入僵局，以方要求先释放半数被扣押人员再谈判，哈马斯则坚持以全面撤军和永久停火为前提，自3月2日起以色列封锁所有对加沙援助，3月18日，以色列再度对加沙地带进行了空袭，此后，对部分地点也展开的地面行动，意味着本次的停火谈判已实质性破裂。市场的避险情绪由此开始高涨，推动伦敦金直接站上3000美元关口，并连续刷新高点。 第二仍是特朗普政府加征进口关税带来的不确定性，市场逐渐对美国未来经济前景变得悲观，相应地提升了对未来美联储降息的押注，而从周内美联储3月FOMC会议的结果来看，也与市场的预期较为吻合：美联储本次的会议以11-1的投票比例通过将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，缩表步伐放缓。声明中不再称风险“大致平衡”，提及经济前景的不确定性已增加。经济预测方面，全线下调2025-2027年GDP增速预期，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%；小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变；上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，仍预计通胀在2027年达标，多数官员预计风险倾向上行。本次的会议表明，美联储再次陷入对限制通胀、还是保持经济增长的两难困境之中，难以给出明确的政策指引，只能采取继续观察的态度。 另外，从技术面来看，前期贵金属的快速上涨令多头风险连续积累，伦敦金收出在高位收出十字星，伦敦银则率先下破5日和10日均线支撑，表明短期内存在回调的空间。 盘面走势及交易逻辑 逻辑分析 日前的FOMC会议上，美联储下调了经济增速、上调了通胀和失业率预测，鲍威尔也承认关税带来的不确定性，和此前市场的担忧相吻合，令黄金维持强势。 与此同时，由于中东的局势再次升温，以色列再度对加沙地带发动空袭和地面行动，市场担忧此举可能会破坏原本就岌岌可危的停火形势。无论是对美国经济走势的悲观预期还是中东的地缘冲突，由此带来的避险情绪都为黄金提供了支撑。因此预计短期内黄金多头趋势仍在。但需要注意因贵金属前期的快速上涨引发的风险释放所带来的回调，而白银由于不具有避险属性，相比黄金有更大的震荡空间。 交易策略 单边：多单逢高离场，等待市场回调到位。套利：观望。期权：观望。 主要资产和指数走势 主要资产和指数走势 当前市场交易主线：关税担忧 扰动因素3：贸易战引发美国衰退担忧，降息预期回升 左图显示，市场对于5月维持利率不变的押注为85%，认为6月降息的概率为62.5%。降息次数预测方面，当前市场对25年降息时间的押注维持在2~3次左右，时间为6月、9月和12月。 右图则展示了24年下半年以来市场对于降息押注的变化，可以看出7-8月对于降息的信心得到提振，尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的相关政策可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径的押注持续回调，情绪最鹰时仅仅押注今年将降息1次。但2月中旬以来，由于美国部分宏观数据意外疲软，叠加市场担心贸易战可能拖累未来美国经济表现，因此降息预期有所提升。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP与消费 2024年全年GDP达到2.8%，好于早些时候的预期。 •占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长，其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献；同时，投资部门也紧随其后地支撑美国经济。 但近期最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观： •美国2月零售销售月率录得0.2%，低于预期的增长0.6%，前值从-0.9下修为-1.2%。 •美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8。美国2月一年期通胀率预期终值录得4.3%，创2023年11月以来新高。 •美国3月份消费者信心指数初值从一个月前的64.7降至57.9，为连续第三个月下跌，创2022年11月以来的最低水平。消费者预计未来一年的年通胀率为4.9%，为2022年以来的最高水平。 •美国2月ISM制造业PMI 50.3，预期50.5，前值50.9。新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平，凸显通胀压力。 •美国2月标普全球制造业PMI终值52.7，为2022年6月以来新高，预期51.6，前值51.6。但标普首席表示尽管制造业产量以2022年5月以来的最快速度增长，新订单也以一年来的最佳速度增长，但有许多迹象表明，这种改善可能是短暂的。 •美国2月标普全球服务业PMI终值51，为15个月以来新低，预期49.7，前值52.9。 •美国2月ISM非制造业PMI 53.5，预期52.6，前值52.8。 •这组数据令市场对美国经济陷入滞涨的担忧增加。 GDPNow预测模型对美国1季度GDP的预测下调为负值 具体从GDP预测值的各分项看： •2月28日预测下调为-1.5%：主要是由于对消费和净出口分项对经济的贡献作用的预测走低。•3月3日预测进一步下调为-2.8%：主要是由于对消费贡献的预测进一步走低、对投资分项的预测有所下降。•当前为-1.8%。 美国2月季调后非农就业人口15.1万人，预期16万人，前值由14.3万人修正为12.5万人。美国2月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。 美国至3月15日当周初请失业金人数22.3万人，预期22.4万人，前值由22万人修正为22.1万人。 总得来看，过去一年以来，美国职位空缺数逐步下降，同时，无论是月度的新增非农数据还是更加高频的当周初请失业金人数，去除极端天气、罢工等偶发性因素的影响，都基本维持在较为均衡稳定和健康的状态， 失业率小幅走高，虽有波折，但当前稳定在4%-4.2%附近，也达到了美联储希望看到的水平。 在这种背景下，美国居民的平均薪资随着劳动力市场的降温而逐渐下降，但同比增速当前还维持在4%左右，高于疫情前的3%~3.5%区间，仍是能够对消费起到良好支撑作用的水平。 资料来源：iFinD银河期货 最新的美国CPI数据全面低于预期，暂时缓解了市场对美国陷入滞涨的担忧。 美国2月未季调CPI年率录得2.8%，为去年11月来新低；美国2月未季调核心CPI年率录得3.1%，2021年4月来新低；美国2月季调后CPI月率录得0.2%，为去年10月来新低。美国2月季调后核心CPI月率录得0.2%，为去年12月来新低。 但需要注意，虽然通胀不及预期暂时缓解了市场通胀忧虑，但波动较大的运输服务机票分项是通胀降温的主要原因，且关税影响后续仍可能显现，本次通胀数据对市场影响相对较小 FOMC会议结果和市场预期较为吻合 声明概述:以11-1的投票比例通过将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，缩表步伐放缓。声明中不再称风险“大致平衡”，提及经济前景的不确定性已增加。 利率前景:点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或者降息更少的官员人数增多。 通胀前景:上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，仍预计通胀在2027年达标，多数官员预计风险倾向上行。 经济前景:全线下调2025-2027年GDP增速预期，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%。小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变。 本次FOMC会议表现出的一些问题：美联储再次陷入对限制通胀、还是保持经济增长的两难困境之中。 因为美联储无法给出明确的政策指引，只能采取继续观察的态度，将导致未来市场预期再度领先于美联储政策表达，美国货币政策重要性在下降，美联储议息会议成为对市场判断的确认。2025年是宏观大年，影响市场走势的主要宏观因素是美国。以到目前看，美国关税、财政等政策的重要程度，可能高过货币政策。 缩表政策:将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，缩减国债规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。 •对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 央行购金现状(中国） 中国25年2月末黄金储备7345万盎司（约2289.53吨），为24年11月恢复购金以来，连续第4个月增持。 “我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2284.55吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在70%以上，俄罗斯在30%以上，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 *风险在于商业银行体系和民间沉淀的黄金库存数量不透明。 微观供需因素：黄金现货流动性紧张逐步缓和 黄金相关的空头平仓或套利交易令不同市场间发生联动，从而推动金价走高。 伦敦金和纽约金之间的价差已经逐渐回落至历史平均水平，伦敦市场的黄金租赁利率也进一步走低，表明现货市场的流动性已经逐渐恢复正常。 •伴随着COMEX黄金库存的快速增加（翻倍），LBMA的黄金库存相应出现下降，和前文所述的由于关税担忧带来的货物“搬家”的描述一致。 *12月-当前：LBMA-239t/Comex+731t •国内上期所黄金库存相对较少，上金所则未披露相关数据。 白银——世界供需平衡 由于白银多为伴生，供应端较为稳定，难以在短期内大幅增加或减少,因而凸显了需求变化对白银价格影响的重要性。 需求方面，白银工业需求的传统领域，如首饰、投资、电子电器等从绝对量看通常比较稳定、影响一般也比较有限。 从2022年起对白银需求扰动最大的领域便是光伏用银，颇有些异军突起之势，但25年大概率不会再高速增长，甚至可能边际降低。 原因一方面在于25年光伏行业增长空间暂时受限；另一方面，在银价高企的背景下，少银无银成为