油脂油料周报：连粕震荡走弱 油脂宽幅震荡延续

----国信期货油脂油料周报 2025年3月23日 1蛋白粕市场分析 目录 2油脂市场分析 3后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆区间震荡，价格重心略有回落。NOPA报告显示2月压榨数据低于预期，创五月最低水平。南美大豆收割加快，主产州收割进入尾声，丰产压力集中释放。美国关税政策频出带来的需求担忧加剧，美豆承压。不过本周机构对25/26年度美豆种植面积调查预估显示美豆新年度种植面积大幅下调，或低于2月USDA农业展望论坛的预期。这使得美豆低位略有支撑。随着月底美国大豆种植意向报告出台，交易商头寸调整明显。美豆在千元附近震荡。与之相比国内连粕市场震荡收低。前三个交易日，连粕区间震荡，价格重心略有抬高。本周以来巴西升贴水逐步提高，这使得进口成本走高提振连粕市场。周四由于美豆及国内菜粕大幅下挫，拖累连粕跟盘走低，多头集中离场，连粕主力合约跌破2900关键支撑。随着市场预期3月底国内进口大豆到港量增加，国内豆粕供给预期增强，叠加本周油厂开工停机不及预期，豆粕现货、基差震荡回落。下游成交有所增加，但整体采购积极性不高。本周连粕市场主力资金从5月合约向9月合约转移。市场抛压显现。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年3月13日当周，美国大豆出口检验量为646,667吨，此前市场预估为300,000-950,000吨，符合预期。前一周修正后为853,645吨，初值为844,218吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为420,243吨，占出口检验总量的64.99%。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为39,098,163吨，上一年度同期为35,782,234吨。 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 在最近的大雨之后，阿根廷南部的天气变得更加干燥，促进了最早成熟的夏季作物（如向日葵）的烘干和收割。晴朗的天空和丰富的表层土壤水分也使一些未成熟的夏季作物受益，但不同地区的土壤湿度仍然很高。阿根廷中部广泛的阵雨（5-2.5mm或以上）也足以满足当地过度的水分供应。随着时间的推移，一些未成熟的夏季作物受益于水分，而其他作物则会迎来更干燥的天气。在阿根廷北部，散布的灌木（5-25毫米或更大）有利于萨尔塔和圣地亚哥德尔埃斯特罗的夏季作物生长，而查科东部则存在杂草和杂草，进一步阻碍了棉花的后期生长。不合理的凉爽天气（平均气温比正常温度低2-4°C）覆盖了阿根廷的大部分地区，最高气温大多在20多摄氏度和30多摄氏度以下。据阿根廷政府称，截至3月13日，24%的向日葵作物被收割，而去年同期为43%。玉米产量也在增长，收获了6%的作物，而去年为3% 中西部地区的阵雨有所缓解，但继续为第二季玉米和棉花提供有益的水分。中西部大多数城市的降雨量至少为10毫米，有些地区降雨量超过50毫米。马托格罗索州的第二季玉米种植已接近完成，全国完成率超过80%。虽然马托格罗索州的长期水分供应一直很有利，但短期水分条件（过去60天）一直低于去年，与去年相当。事实上，自1月1日以来，马托格罗索州以外其他主要玉米产区的降雨量一直低于平均水平。与此同时，在遥远的南部，南里奥格兰德州的大豆收获进展缓慢（完成5%，中位数为8%），这可能是由于最近的一些潮湿天气造成的。南里奥格兰德州的大豆作物受到季节持续干旱的不利影响，降低了产量预期。南部的气温有所缓和，凉爽的天气（比平均温度低1-3°C）有助于稳定作物。 1、国内外油籽市场 1、美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的月度压榨报告显示，2月份大豆压榨量放慢至五个月低点，也低于市场预期。报告称，2025年2月份NOPA会员企业的大豆压榨量达到1.7787亿蒲，比2025年1月份的2.00383亿蒲降低11.2%，比2024年2月份的1.86194亿蒲减少4.5%。2024年12月的压榨量2.06604亿蒲为历史最高单月压榨纪录。报告发布前，分析师们平均预期2月份大豆压榨量为1.85229亿蒲，预测范围从1.78254亿蒲到1.919亿蒲不等，中值为1.865亿蒲。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。但是严寒天气抑制了工厂效率，豆粕供应充足也影响了压榨速度。此外，今年2月份比2024年闰年2月份少了一天。 2、咨询机构AgRural周一称，截至上周四（3月13日），巴西2024/25年度大豆收获进度为70%,一周前为61%，而去年同期为63%。这也是本年度公布收获数据以来，收获进度连续第三周超过去年同期，也是历史同期最高进度。但是在南里奥格兰德州，高温干旱天气导致大豆单产潜力继续受损。 3、标普全球商品洞察周二预测，2025年美国大豆种植面积估计为8,330万英亩，和1月21日预测值持平，较2024年的8710万英亩减少380万英亩或4.4%。相比之下，美国农业部2月底在年度展望论坛发布的2025/26年度初步预测显示，大豆种植面积为8400万英亩，较上年减少310万英亩或3.6%，这也低于市场分析师平均预期的8500万英亩。美国农业部预计2025/26年度大豆平均单产为52.5蒲/英亩，同比增1.8蒲。因单产提升抵消面积下降，总产量预计为43.70亿蒲，比2024/25年度的43.66亿蒲增长0.09%。标普本周预测的8330万英亩比美国农业部预测的8400万英亩低了70万英亩，反映更保守的种植意向，可能受玉米价格竞争力及关税不确定性影响。 4、周三，巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布月报，将2024/25年度巴西大豆产量预期值调低至1.709亿吨，较早先预期调低了80万吨，这要比之前任何时候都更为接近美国农业部当前预期的1.69亿吨。 5、据外电消息，商品经纪商Allendale Inc.发布的一项农户调査显示，美国农户计划在2025年将玉米种植面积增加约3.7%，将大豆种植面积减少约3.2%。Allendale称，调查预计美国玉米种植面积为9398.1万英亩，大豆种植面积为8428.3万英亩，所有小麦种植面积为4586.3万英亩。大豆方面，生产商称已售出2024年大豆收成的83%，高于调査显示的过去10年80%的平均水平。2025年大豆作物的销售量仅为6%，为过去10年的最低水平。Allendale称，该公司于3月3日至14日对美国23个州的农民进行了调查。 6、在美国特色大豆和谷物联盟举行的交通运输会议上，几乎所有发言者讨论的一个问题是美国贸易代表办公室提议对美国航运业使用的中国制造船舶征收高额费用。如果目前的提议获得通过，将给美国出口商和进口商带来经济负担，甚至可能导致这些船舶停靠美国以外的港口以避免缴纳费用。HJ O'Neil商品咨询公司的杰伊•奥尼尔表示，美国贸易代表办公室提出对访问美国港口的中国船只征收100万至150万美元的两级税，这对美国消费者和谷物种植户来说非常误导和令人不安。2022年，超过三分之一的商用船舶是在中国建造的，这一比例正在迅速增至55%以上。如果这些船舶为美国港口服务的成本变得更高，那么增加的费用肯定会转嫁给美国消费者。美国和中国官员预计将于下周一就特朗普政府对停靠美国港口的中国制造船只收取巨额费用的计划进行会谈。 2、大豆--港口库存及压榨利润 中国粮油商务网监测数据显示，截止到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为749.23万吨，上周库存为762.72万吨，过去5年平均周同期库存量：698.05万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为34天，而安全大豆压榨天数为14天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约363.64万吨。 按照WIND统计，本周国内现货榨利大幅回落，盘面榨利保持坚挺，国内豆粕价格的回落拖累利润。 2、大豆—进口成本及内外价差 按照粮油商务网、汇易网统计，4月船期美湾到港进口大豆成本3752元/吨（CNF升贴水211美元/吨）。巴西4月到港进口大豆成本3631元/吨（CNF升贴水171美元/吨）。本周巴西升贴水先抑后扬。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截止到第11周末(3月15日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于正常水平。国内油厂平均开机率为42.41%，较上周的41.03%开机率增长1.38%。本周全国油厂大豆压榨总量为166.00万吨，较上周的160.59万吨增加了5.40万吨，其中国产大豆压榨量为4.13万吨，进口大豆压榨量为161.87万吨。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第11周末，国内豆粕库存量为67.4万吨，较上周的58.7万吨增加8.7万吨，环比增加14.83%；合同量为 252.2万吨，较上周的297.4万吨减少45.2万吨，环比下降15.22%。其中：沿海库存量为61.2万吨，较上周的51.6万吨增加9.6万吨，环比增加18.56%；合同量为220.2万吨，较上周的258.0万吨减少37.8万吨，环比下降14.65%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截止到第11周末(3月15日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于非常低水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为18.39%，较上周的19.42%周度下降1.03%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为7.13万吨，较上周的7.53万吨下降了0.40万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第11周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.3万吨，较上周的3.6万吨减少0.3万吨，环比下降7.32%；合同量为10.0万吨，较上周的11.9万吨减少1.9万吨，环比下降15.55%。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周国际油脂走势分化。美豆油低位反弹后区间震荡。南美大豆丰产预期导致美豆粕不断回落，油粕套利提振美豆油震荡收涨，国际原油的走高给美豆油带来提振。相对而言，马棕油大幅下挫。3月前15日、前20日出口数据先后公布，出口环比下降对盘面形成较大的压力。尽管周二马棕油休市中印尼提高LEVY出口税，但由于当前国际豆棕价差倒挂，市场对此反应理性。尽管3月马棕油产量依然不及预期，但出口疲软对市场打压更为明显。尤其是3月前20日出口数据，不同机构预期出现较大的分歧，这让市场底部震荡反复。相对而言，加菜籽跌幅明显，随着3月20日中国对加菜粕，菜油征收关税后，市场对于需求的担忧加剧。与之相比，国内油脂走势明显强于国际油脂。连豆油冲高回落，整体走势跟随进口成本而动。连棕油区间震荡，日间波动剧烈，短线资金进出频繁，尤其是最后两个交易日市场大幅增仓减仓。相对而言，菜油高位区间震荡。尽管当下菜油供给充裕，但是市场对于未来供给仍有担忧。市场多空博弈加剧。油脂市场走势明显分化。 1、国际油脂信息 1、澳大利亚统计局的数据显示，澳大利亚2025年1月份出口了788,094吨油菜籽，较12月份的588,922吨增长34%，比上年同期的424,712吨大幅增加85.6%，当时西澳州天气干旱，造成油菜籽减产。加拿大油菜籽出口面临关税威胁，有利于澳洲对华出口。 2、印尼统计局周一公布的数据显示，印尼在2025年2月份的棕榈油出口量创下四个月新高，因为印尼降低出口税，有助于棕榈油出口吸引力增长。印尼统计局表示，2月份出口了206万吨棕榈油，较1月份的127万吨增长62.2%，创下四个月新高，较去年2月份增长45.1%。经销商表示，随着印尼调低出口税，使得印尼棕榈油价格低于马来西亚产品，促使近买家从马来西亚转向印尼，这导致印尼2月份出口增长，而马来西亚2月份出口下降。 3、美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，2月底豆油库存大幅增长，也高于市场预期。NOPA报告显示，2025年