油脂油料月报 国元期货研究咨询部 2021年10月11日 美豆超预期累库连粕走弱，国内外油脂偏紧盘面易涨难跌 策略观点 【豆粕】 1、供给端要点 ⬧ USDA上调美豆当季库存至2.56亿蒲式耳，远高出此前市场预期的1.72亿蒲式耳；本周美豆检验及出口环比增加，同比下降，当周对华出口环比减少5.28%；收获进度正常，优良率维持58%水平； ⬧ 巴西大豆2021/22年度大豆播种完成4%，需警惕拉尼娜现象炒作； ⬧ 国内大豆到港量下降，油厂开机率及压榨量下降，主要油厂大豆及豆粕库存持续下滑。 2、需求端要点 ⬧ 9月国内市场豆粕市场成交一般，较8月环比减少270.93万吨，较去年同期减少46.14万吨； ⬧ 生猪自繁自养及外购仔猪养殖利润率仍为负值，生猪存栏下滑。整体豆粕需求端恢复有限。 3、操作建议 美豆库存超预期增加，短期利多出尽盘面预计偏弱运行，拖累连粕上行乏力，国内大豆到港量下滑叠加豆粕去库，粕价获支撑。预计连粕低位震荡，支撑线3300，建议布局长线多单，需继续关注下游需求端变动及南美大豆种植情况。 【油脂】 1、供给端要点 ⬧ 船运公司数据显示，马棕9月出口环比增33.54%-40.02%，MPOA数据显示马棕9月产量下滑3.76%，市场预估马棕9月库存大概率收紧； ⬧ 截至9月末，全国重点地区棕榈油商业库存约39.87万吨，豆油商业库存约为89.40万吨； ⬧ 国内棕榈油延续利润倒挂，买船不足，现货供应紧俏，库存低位运行。 2、需求端要点 ⬧ 9月全国重点油厂豆油散油成交总量约为46.97万吨，环比减少11.46万吨；重点油厂棕榈油成交量在5.16万吨，环比减少2.94万吨。 3、操作建议 马棕9月出口回暖，季节性减产周期致产量回落，劳工政策落地仍待观望，国内库存持续低位运行致盘面易涨难跌，预计油脂维持高位运行，存在上行空间，空单慎入，关注MPOB9月报告指引。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 20 油脂油料期货月报 一、期货行情 美豆季度库存报告带来超预期利空，美豆一度下探至1250美分/蒲支撑之下，连粕受成本端拖累，叠加节前下游补库基本结束，需求端增量有限，一度走弱运行至3500一线下方，节后受利空消息强势打压，连粕主力跳水，险守3350支撑位，但近期大豆到港量下滑叠加限电影响，国内豆粕盘面支撑力度相对较强，预计维持低位震荡，支撑线3330元/吨。 国庆节期间，外盘油脂表现强势，美豆油主力合约上涨2.7%，马棕油主力上涨5.86%。印度报告显示棕油进口恢复强势，船运公司数据显示马棕9月出口环比增长33.54%-40.02%，国内油脂库存低位致盘面易涨难跌，预计油脂维持强势，仍有上行空间。 图表1 油脂油料主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本周国内各区域豆粕价格回落，沿海区域油厂主流价格在 3770-4030 元/吨，东北地区小涨10元/吨，其它地区普遍降10-40元/吨。 图表2 豆粕现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （2）油脂现货价格 本周国内各地油脂现货价格延续涨势，豆油主流价格在9890-10220元/吨，较上周涨涨80-140元/吨，棕榈油在9450-9820元/吨，较上周涨20-130元/吨。 图表3 油脂现货价格汇总 1,0001,1001,2001,3001,4001,5003,0003,2003,4003,6003,8002021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10CBOT大豆与连粕主力合约收盘价CBOT大豆2111连粕22016,0007,0008,0009,00010,0002021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2201豆油2201 3 / 20 油脂油料期货月报 数据来源：我的农产品网、国元期货 （3）油脂油料基差 图表4 油脂油料品种基差走势 数据来源：Wind、国元期货 三、油脂油料成本及压榨利润 近月进口大豆榨利有所恢复但仍不佳，棕榈油进口利润倒挂。 图表5 进口大豆压榨利润汇总 -1000-800-600-400-20002005,0005,5006,0006,5002021/3/182021/4/12021/4/152021/4/292021/5/132021/5/272021/6/102021/6/242021/7/82021/7/222021/8/52021/8/192021/9/22021/9/162021/9/30豆一基差豆一基差豆一2201现货价:大豆(国产三等):北安-200-10001002003004003,0003,2003,4003,6003,8004,0002021/3/182021/4/82021/4/292021/5/202021/6/102021/7/12021/7/222021/8/122021/9/22021/9/23豆粕基差豆粕基差豆粕2201现货价:豆粕:张家港05001,0001,5002,0002,5006,0007,0008,0009,00010,00011,0002021/3/182021/4/82021/4/292021/5/202021/6/102021/7/12021/7/222021/8/122021/9/22021/9/23豆油基差豆油基差豆油2201现货价:一级豆油:张家港05001,0001,5002,0004,5006,5008,50010,50012,5002021/3/182021/4/82021/4/292021/5/202021/6/102021/7/12021/7/222021/8/122021/9/22021/9/23棕榈油基差棕榈油基差棕榈油2201现货价:平均价:棕榈油(24度) 4 / 20 油脂油料期货月报 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表6 进口大豆榨利及棕榈油进口利润 数据来源：Wind、国元期货 四、国外油脂油料供需面 4.1 USDA全球大豆2021/22年度供需平衡表 USDA9月供需报告中，全球大豆主要供需国家数据变动不大，略调高全球产量及期末库存，主要源于美豆丰产预期及中国大豆进口有所放缓。 -1,000-50005001,0001,5002014/22014/92015/32015/92016/32016/92017/42017/102018/42018/102019/52019/112020/52020/112021/5进口大豆榨利（分省市，单位：元）大连山东江苏广东天津-2,000-1,500-1,000-50005001,0002021/52021/62021/72021/82021/9棕榈油进口利润（单位：元）盘面利润现货利润 5 / 20 油脂油料期货月报 数据来源：USDA、国元期货 4.2 USDA美豆2021/22年度供需平衡表 USDA9月供需报告整体偏利空，美豆单产由上月50蒲/英亩上调至50.6蒲/英亩，收获面积降30万英亩至8640万英亩，两者相抵，产量数据小幅上调至43.74亿蒲，较上月增0.35亿蒲。除此之外，美国大豆2021/22年调高起始库存及期末库存，调低压榨量，预计2021/22年度期末库存预计为1.85亿蒲式耳，高于上月。报告基本确定美豆本年度丰产格局。 数据来源：USDA、国元期货 4.3 美豆季度库存情况 截至2021年9月1日，美国旧作大豆库存总计为2.56亿蒲式耳，同比下降2.69亿蒲式耳，降幅51.16%，但高于报告公布前的市场平均预估1.74亿蒲式耳，且高于9月USDA供需报告中的1.75亿蒲式耳，利空美豆，验证美国大豆库存重建。 图表7 USDA美豆季度库存报告 6 / 20 油脂油料期货月报 数据来源：USDA、国元期货 4.4 美豆种植及收获情况 图表8 美豆种植及天气情况 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,0002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年美豆季度库存（单位：千蒲式耳）3月1日6月1日9月1日12月1日50.060.070.080.06月1日6月12日6月20日6月27日7月6日7月13日7月20日7月27日8月3日8月10日8月17日8月24日8月31日9月8日9月16日9月23日9月30日10月7日10月16日美国新作大豆优良率2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年0501001509月17日9月21日9月26日9月30日10月4日10月9日10月14日10月19日10月23日10月28日11月2日11月6日11月12日11月17日11月24日美豆收割进度2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 7 / 20 油脂油料期货月报 数据来源：USDA、NOAA、国元期货 4.5 美豆销售及出口情况 图表9 美豆检验及出口情况 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0001月1日1月23日2月14日3月7日3月26日4月14日5月3日5月22日6月10日6月29日7月18日8月6日8月25日9月13日10月2日10月24日11月15日12月7日12月29日美豆当周出口量（单位：吨）2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年020,000,00040,000,00060,000,00080,000,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日9月2日美豆出口累计值（单位：吨）2009/102011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22 8 / 20 油脂油料期货月报 图表10 美豆对华出口及检验情况 数据来源：USDA、国元期货 4.6 美豆压榨情况 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三公布的数据显示，美国 8 月大豆压榨量升至三个月高位，且超过所有贸易商的预估，8 月末豆油库存亦超过预期。 图表11 美豆压榨及榨利情况 0.020,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0140,000.01月2日1月23日2月13日3月5日3月23日4月10日4月28日5月16日6月4日6月22日7月11日7月29日8月16日9月4日9月22日10月11日11月2日11月24日12月15日美豆当周检验量（单位：吨）2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年010,000,00020,000,00030,000,00040,000,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日9月2日美豆检验累计值（单位：吨）2009/102011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222010/110500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001月1