Q4国内好于预期，持续高质量增长

公司业绩概览：

• 2024年Q4收入60亿元，同比增长7.8%。
• 经调整EBITDA 12.5亿元，同比增长10.3%，EBITDA利润率20.7%，提升0.5个百分点。
• 经调整净利润3.2亿元，同比下降37.9%，对应经调整净利率5.3%，下降3.9个百分点。

经营数据：

• Q4国内RevPAR 222元，同比下降3.1%，好于预期；OCC-0.5%，ADR-2.5%。
• 海外DH RevPAR 81欧元，同比增长10.7%，OCC+6.7%，ADR+0.2%。
• 国内收入、利润超预期，DH减值后盈利改善。

成本费用：

• Q4酒店经营成本收入占比69.6%，同比下降2.0%。
• 销售费用率4.9%，同比下降0.9%；管理费用率12.0%，同比上升0.5%。

未来展望：

• 2025年新开酒店目标较2024年增加100家。
• 预计2025年Q1收入同比持平至+4%，全年收入同比+2%至6%。

盈利预测与估值：

• 2025E至2027E经调整净利润预计分别为46.6亿、53.9亿、59.1亿元。
• 对应PE为19.0倍、16.4倍、15.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 短期RevPAR恢复不及预期，商旅出行意愿承压，加盟意愿下降。