Q4国内好于预期，持续高质量增长

事件 3月20日公司公告4Q24业绩，收入60亿元/+7.8%，经调整EBITDA 12.5亿元/+10.3%、对应EBITDA利润率20.7%/+0.5pct，经调整净利3.2亿元/-37.9%、对应经调整净利率5.3%/-3.9pct。 点评 经营数据：Q4境内好于预期，境外轻资产化下经营改善明显。4Q24国内LHRevPAR 222元/-3.1%（前值-8.1%）、OCC-0.5pct（前值-1.0pct）、ADR-2.5%（前值-7.0%），基数改善+结构升级+行业供给放缓，房价压力缓和，RevPAR好于此前中个位数下滑预期；开业18个月以上成熟店分档次 ，整体/经济型/中高端RevPAR-6.7%/-7.5%/-6.3%（ 前值-10.3%/-11.0%/-9.9%）。4Q24海外DHRevPAR 81欧元/+10.7%（前值+3.7%）、OCC+6.7pct（前值+0.8pct）、ADR+0.2%（前值+2.5%）轻资产化之下经营数据改善。 Q4国内收入、利润超预期，DH减值后望迎来盈利改善。Q4收入增速高于此前季报公告指引区间1%~5%的上限，其中LH收入47.9亿元/+9.2%，海外DH收入12.4亿元/+2.9%，国内RevPAR表现好于预期为收入超预期主要原因。成本费用端，Q4酒店经营成本收入占比69.6%/-2.0pct，其中国内-8.9pct、改善明显；销售费用率4.9%/-0.9pct，管理费用率12.0%/+0.5pct。Q4国内经调整EBITDA14.9亿元/+31.4%、EBITDA率31.2%/+5.3pct，利润率提升明显，海外经调整EBITDA亏损2.47亿元（主因Q4减值损失+一次性重组费用约4.3亿元）。剔除减值、一次性重组等影响，公司核心经调整EBITDA 17.3亿元/+15.5%，其中国内15.5亿元/+14.5%、海外DH 1.86亿元/+24.0%，我们预计人员精简、重组到位后DH盈利能力望迎来显著改善。 25年新开目标较24年增加100家，收入指引谨慎乐观。公司24全年新开2456家/净开1753家，新开数超过24年中2200家新开指引；25年计划新开2300家、关闭600家酒店，新开计划超越24年，预计未来有限服务酒店将持续加强对低线城市、空白市场渗透，精选服务领域中加快高端品牌布局。公司预计Q1收入同比持平~+4%，剔除DH后同比+3%~7%；25全年预计收入同比+2%~6%，剔除DH后同比+5%~9%，预计对应全年国内RevPAR同比持平~微增。 盈利预测、估值与评级 国内经营数据持续跑赢行业，海外DH减值后轻装上阵，24年现金分红+回购约7.7亿美金，25E~26E预计最高股东回报12.3亿美金，股东回报较高。预计25E~27E经调整净利46.6/53.9/59.1亿元，对应PE19.0/16.4/15.0X，维持“买入”评级。 风险提示 短期RevPAR恢复不及预期，商旅出行意愿承压，加盟意愿下降。 图表1：公司利润表预测 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。