信用债正carry优势凸显，信用利差显著压缩

2025年3月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债正carry优势凸显，信用利差显著压缩 证券研究报告 债券研究 2025年3月22日 专题报告 信用债正carry优势凸显，信用利差显著压缩。本周除1Y期品种外，多数期限利率继续小幅上行，1Y期国开债收益率下行3BP，3Y、5Y、7Y、10Y期分别上行3BP、2BP、1BP和3BP。而在利率债多数与资金价格倒挂的背景下，维持正carry的信用债表现偏强，尤其是中短端中高等级收益率大幅走低。1Y期各等级信用债收益率下行7-9BP；3Y期AA级及以上信用债收益率下行7-10BP，AA-级品种下行3BP；5Y期AA级及以上信用债收益率下行6-8BP，AA-级品种下行3BP；7Y期各等级信用债收益率下行2BP；10Y期收益率下行1-2BP。信用利差大幅压缩，3-5Y期中高等级利差下行幅度更大。1年期各等级利差下行4-6BP；3年期AA级及以上品种利差下行10-12BP，AA-级下行6BP；5年期AA级及以上品种利差下行8-10BP，AA-级下行5BP；7年期各等级利差下行3BP；10Y期各等级利差下行4-5BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差明显回落。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台利差分别下行7BP、8BP和7BP。各省AAA级平台利差多数下行6-8BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差下行6-9BP，内蒙古下行10BP；AA级平台利差多数下行5-9BP，辽宁下行38BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和8BP。各省级平台利差多数下行6-8BP，内蒙古下行10BP；多数区域地市级平台利差下行6-9BP，海南下行1BP；多数区域区县级平台利差下行6-8BP，辽宁、湖北分别下行38BP和10BP。 产业债利差整体走低，万科利差小幅抬升。央企和地方国企地产债利差均下行7BP，混合所有制地产债利差上行11BP；民企地产债利差下行24BP。龙湖利差下行13BP；万达利差下行5BP，万科利差上行33BP；华发股份利差下行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行7-8BP；各等级钢铁债利差下行8BP；各等级化工债利差下行8BP。陕煤利差下行8BP；晋控煤业利差下行10BP；河钢利差下行8BP。 二永债收益率整体回落，3-5Y中高等级二级债利差大幅压缩。1Y期AA+级及以上商业银行二级资本债收益率下行4-5BP，利差下行1-2BP，AA级收益率下行8BP，利差下行5BP，各等级永续债收益率下行6-7BP，利差下降4-5BP；3Y期二级资本债收益率下行7-9BP，利差下行9-12BP，永续债收益率下行6-7BP，利差下行8-9BP；5Y期AA+级及以上二级资本债收益率下行8BP，利差下行10BP，AA级收益率下行4BP，利差下行6BP，5Y期永续债收益率下行5-6BP，利差下行7-8BP。 产业永续超额利差持平，城投利差小幅走高。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP至9.20BP，处于2015年以来的7.85%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于8.72BP，处于2015年以来的6.38%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.68BP至12.78BP，处于17.09%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.82BP至12.96BP，处于11.23%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、信用债正carry优势凸显信用利差显著压缩........................................................................4二、城投债利差明显回落.................................................................................................................5三、产业债利差整体走低万科利差小幅抬升................................................................................7四、二永债收益率整体回落，3-5Y中高等级二级债利差大幅压缩.............................................8五、产业永续超额利差持平，城投利差小幅走高..........................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江和美的置业信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债正carry优势凸显信用利差显著压缩 本周除1Y期品种外，多数期限利率继续小幅上行，1Y期国开债收益率下行3BP，3Y、5Y、7Y、10Y期分别上行3BP、2BP、1BP和3BP。而在利率债多数与资金价格倒挂的背景下，维持正carry的信用债表现偏强，尤其是中短端中高等级收益率大幅走低。1Y期各等级信用债收益率下行7-9BP；3Y期AA级及以上信用债收益率下行7-10BP，AA-级品种下行3BP；5Y期AA级及以上信用债收益率下行6-8BP，AA-级品种下行3BP；7Y期各等级信用债收益率下行2BP；10Y期收益率下行1-2BP。信用利差大幅压缩，3-5Y期中高等级利差下行幅度更大。1年期各等级利差下行4-6BP；3年期AA级及以上品种利差下行10-12BP，AA-级下行6BP；5年期AA级及以上品种利差下行8-10BP，AA-级下行5BP；7年期各等级利差下行3BP；10Y期各等级利差下行4-5BP。评级利差走势分化，长久期品种评级利差基本持平。各期限AAA/AA+级品种评级利差下行0-2BP，AA+/AA级品种变动-2至1BP，AA/AA-级利差上行2-6BP。3Y/1Y期品种期限利差下行，各等级3Y/1Y期限利差下行0-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP，7Y/5Y期限利差上行4-5BP，10Y/7Y期限利差上行0-1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差明显回落 本周城投债利差明显回落，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行7BP、8BP和7BP。各省AAA级平台利差多数下行6-8BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差下行6-9BP，内蒙古下行10BP；AA级平台利差多数下行5-9BP，辽宁下行38BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、8BP和8BP。各省级平台利差多数下行6-8BP，内蒙古下行10BP；多数区域地市级平台利差下行6-9BP，海南下行1BP；多数区域区县级平台利差下行6-8BP，辽宁、湖北分别下行38BP和10BP。 三、产业债利差整体走低万科利差小幅抬升 产业债利差整体走低，万科利差小幅抬升。央企和地方国企地产债利差均下行7BP，混合所有制地产债利差上行11BP；民企地产债利差下行24BP。龙湖利差下行13BP；万达利差下行5BP，万科利差上行3