每周高频跟踪：关注经济“预期差”

债券周报2025年03月22日 【债券周报】 关注经济“预期差” ——每周高频跟踪20250322 3月第三周，“金三”旺季效应延续，基建项目支撑下游水泥、钢材需求量，环比维持升势，但同比而言，表观消费量仍不及去年同期。此外，房地产二手房成交热度继续降温，周度成交环比转负、为2月春节后首次。通胀方面，食品价格小幅下跌。出口方面，集运需求仍弱、运价跌幅继续扩大。投资方面，本周水泥、钢材等表观需求量环比继续改善，但较2024年同期仍低。地产方面，二手房成交边际继续走弱、单周成交量环比转负；新房成交季节性回暖、开启季末冲刺，但同比仍为负。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，1-2月经济数据偏强，但供给＞需求特征依然显著；3月高频反映基本面旺季效应突出、环比持续改善，但同比而言投资需求仍偏低，实物工作量并未超季节性。年初经济数据指向供强需弱格局并未扭转，且当前需求侧修复仍以政策逆周期调节为主。本周反映成交情绪和市场热度的二手房成交量环比开始转负（3月第二周环比斜率就开始放缓），需关注下周月末冲刺表现会否低于预期，以及4月季节性回踩的深度。此外4月业绩披露期、月初也面临“对等关税”落地的扰动，叠加房地产成交动能或有弱化，前期新兴产业对基本面提振预期上行，但不排除4月可能回归数据定价，关注基本面或有的“预期差”。 相关研究报告 《【华创固收】业绩披露进行中，关注底仓品种稳健性——可转债周报20250316》2025-03-17 《【华创固收】债市重回震荡，票息策略回归——债券周报20250316》2025-03-16《【华创固收】存单周报（0310-0316）：存单供需格局或逐渐改善》2025-03-16《【华创固收】短端信用开始修复，由短及长进行配置——信用周报20250315》2025-03-15《【华创固收】二手房成交动能趋缓——每周高频跟踪20250315》2025-03-15 通胀高频：食品价格小幅下跌。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比均-0.1%、-0.2%。 进出口高频：集运价格延续下跌，需求偏弱。CCFI指数、SCFI指数分别-3.7%、-2.0%；BDI指数均值环比+6.3%，CDFI指数环比+0.3%。 工业高频：需求边际继续改善，但同比未超季节性 （1）动力煤：由涨转跌。气温回升、供暖负荷下降，电煤消费需求趋弱，煤炭传统淡季特征显现；同时非电行业修复动能疲弱，对煤炭需求支撑也较有限。两会后产地煤炭生产恢复常态，供应回升，压制煤价。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格延续回落，但跌幅收窄。本周螺纹钢现货价格环比-0.9%，跌势收敛；钢厂生产积极性提高；3月旺季需求边际持续抬升，但整体上，3月以来螺纹钢表观消费量回升速度显著弱于往年。 （3）铜：涨幅继续扩大。长江有色铜、LME铜均价环比分别+2.5%、+2.0%。美联储年内降息预期令美元指数走弱、提振国际市场铜价；国内有色消费需求同比仍然承压，但投机性需求提振期货价格、带动现货走强。 投资相关：二手房周度成交环比转负，系春节来首次 1、水泥：连续第三周上涨，出库量延续季节性走升，但同比仍偏低。百年建筑网披露本周水泥出库量环比增幅继续扩大、但较去年同期仍低21%，以市政类基建项目支撑需求为主。钢材成交也维持旺季特征、日均成交继续走高，但同比低10%。当下螺纹表观需求仍高于产量，处于良性状态。 2、地产：（1）30城新房成交边际回暖，季末冲量或开启。3月14日-3月20日，新房成交环比+17%，同比-1%。（2）二手房成交环比转负，系春节之后首次。本周成交环比-3.8%、同比+24.1%，成交量能有所转弱（剔除0322未更新的大连后16城环比-1.1%）。 消费相关：3月前半月汽车零售环比+33% 1、汽车：3月1日-16日期间，零售同比、环比+24%、+33%；批发同比+25%、环比+49%，“以旧换新”效应继续释放。 2、原油：价格涨幅扩大。截至周五，布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别+2.2%、+1.6%。中东地缘局势升温，俄方表态缓解市场对OPEC+增产的担忧，同时美国成品油库存减少。 风险提示：宏观政策加力超预期。 目录 一、每周高频跟踪：关注经济“预期差”.........................................................................4 （一）通胀相关：食品价格小幅下跌.............................................................................5（二）进出口相关：集运价格延续下跌，需求偏弱.....................................................5（三）工业相关：需求边际继续改善，但同比未超季节性.........................................5（四）投资相关：二手房周度成交环比转负，系春节来首次.....................................6（五）消费：3月前半月汽车零售环比+33%.................................................................8 二、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 3月第三周（3月15日-3月21日）高频数据一览表...........................................4图表2猪肉价格环比基本持平（日度）.............................................................................5图表3水果价格上涨、蔬菜价格继续下跌（日度）.........................................................5图表4集运价格继续下探.....................................................................................................5图表5 BDI指数涨幅收窄.....................................................................................................5图表6螺纹钢价格继续走低（周度）.................................................................................6图表7动力煤价格环比再度转跌（万吨，%）..................................................................6图表8玻璃期货价格上涨（%，日度值）..........................................................................6图表9长江有色铜均价延续强势上涨（元/吨）................................................................6图表10水泥价格涨幅趋缓（%）........................................................................................7图表11各地水泥价格延续普遍上涨（%）........................................................................7图表12 30城新房环比上行，节奏上符合季节性..............................................................7图表13农历同期看新房成交逐步季节性抬升...................................................................7图表14本周二手房成交环比走弱.......................................................................................8图表15农历同期看，7D平均成交斜率继续放缓.............................................................8图表16 3月上半月乘用车零售同比+24%...........................................................................8图表17国际原油价格加速上涨...........................................................................................8 一、每周高频跟踪：关注经济“预期差” （一）通胀相关：食品价格小幅下跌 猪肉价格基本持稳。本周（3月15日-3月21日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+0.03%，基本持平上周；蔬菜、水果价格环比-0.5%、+1.0%。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.1%、-0.2%，食品价格小幅回踩。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格延续下跌，需求偏弱 港口集运价格延续下跌。CCFI指数、SCFI指数分别-3.7%、-2.0%。中国出口集装箱运输市场继续调整行情，运输需求表现略显疲软。欧洲航线缺乏需求增长动能，运价持续下跌；美国消费数据预示增长或面临压力，4月初“对等关税”抑制增长预期，北美航线运输需求继续疲弱，运价下行。 BDI指数涨幅收窄。本周BDI指数均值环比+6.3%，CDFI指数环比+0.3%，国际干散货运输市场不同船型运价走势分化。其中，海岬型船市场两大洋航线运输需求均有所转弱，尤其太平洋市场货盘缩减明显，成交氛围冷清。而煤炭运输需求转好，货盘持续增多，粮食、钢材也有较好表现，可用运力供给偏紧，运价抬升。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：需求边际继续改善，但同比未超季节性 动力煤价格由涨转跌。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-1.7%。需求方面，气温回升，供暖负荷下降，电煤消费需求趋弱，煤炭传统淡季特征显现，电厂日耗季节性 回落；非电行业修复动能疲弱，需求支撑也较有限。价格方面，两会结束后各生产环节回归常态化水平，煤炭供应充裕，煤价承压下行，到港发运积极性不足。 螺纹钢价格延续回落，但跌幅收窄。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.9%，跌势收敛。247家钢厂高炉开工率继续升至82%，生产积极性提高；同时3月旺季需求边际持续抬升，但整体上3月以来螺纹钢表观消费量回升速度显著弱于往年。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证