策略日报（2025.03.21）：大类资产跟踪
大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债普跌，长端跌幅大于短端。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市已具备配置价值，考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<策略日报（2025.03.20）>>--2025-03-20<<策略日报（2025.03.19）>>--2025-03-19<<策略日报（2025.03.18）>>--2025-03-19 股票市场：市场全天震荡走低，沪指失守3400点，超4000家下跌。从技术上来看，科技板块的长线牛市并未结束，但短期内交易较为拥挤，容易呈现出暴涨暴跌的走势，投资者可适当获利了结，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：三大股指小幅收跌。美股中期调整应未结束，维持美股月度级别调整的判断。美国滞胀若隐若现，“美国例外论”受到市场质疑，市场从Trump Put交易转向Trump Recession。市场恐慌加剧，但长期美股牛市基本面不改，投资者应静待美股的长期买点出现。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2472，较昨日收盘上涨87个基点。由于德国财政的转向，市场押注欧洲“复兴论”并认为美国“例外论”破产，欧元/美元大幅升值下带动美元指数大幅走跌。短期美元指数下跌速度过快，幅度过大，预计短期将修复乖离率后再选择方向。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数跌0.16%，石油、玉米以及聚酯板块领涨，煤炭、贵金属、有色板块领跌。从技术面来看，文华商品指数在1月9号前低附近获得支撑，当前处于区间下沿，建议观望。 重要政策及要闻 国内：1）深交所副总经理唐瑞：研究优化险资入市的机制支持保险资金加大权益投资。2）外交部回应韩国计划三季度对中国团体旅客免签。3）中方是否期待美参议员戴恩斯访华为中美领导人会晤铺路？外交部回应。4）外交部：希望日方同中方相向而行，构建建设性、稳定的中日关系。 国外：1）欧盟推迟首批对美关税反制措施至4月中旬生效。2）英国央行维持利率至4.5%不变，但内部降息呼声渐弱。 交易策略 债券市场：在做好久期管理的背景下进行配置。 A股市场：均衡配置，若科技仓位过重可适当获利了结，关注低位消费、医药、红利。 美股市场：中期调整应未结束，静待长期买点出现。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................9(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................12 图表目录 图表1：3月21日国债期货行情........................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正...................................................6图表3：3月21日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：美国经济数据不及预期，通胀预期走高，滞胀若隐若现。...........................8图表5：纳斯达克处于空头趋势中.......................................................8图表6：人民币/美元在7.1附近支撑力度强..............................................9图表7：美元指数周线下跌幅度过大，预计短期将反弹以修复乖离率........................10图表8：文华商品指数处于区间下沿....................................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债普跌，长端涨幅大于短端。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市已具备配置价值，考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场全天震荡走低，沪指失守3400点，超4000家下跌。今日上证指数收跌1.29%，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.17%；市场个股跌多涨少，上涨数量955，下跌数量4065。 行业板块：仅钢铁、石油石化上涨；汽车、计算机、电子跌幅前三。 热门概念：可燃冰、海工装备、中船等概念领涨；减速器、华为手机、人形机器人概念跌幅居前。 建议：科技大行情未结束，短期有退潮风险，可适当获利了结并关注低位的红利、消费、 医疗等板块。科技板块是本次大牛市行情交易的主线，但科技股交易较为拥挤，春节后积累了较大的涨幅，短期内波动率会较高，板块或呈现出暴涨暴跌的行情走势；考虑到保险等长线资金的入市，全年红利指数的底部较为牢固。建议当前可关注低位板块中的红利、消费、医药等。 美股：三大股指小幅收跌。技术面上，三大股指仍呈现空头趋势，美股中期调整未结束，维持美股月度级别调整的判断。“美国例外论”受到市场质疑，市场对特朗普的Trump put交易转为Trump Recession，预计美股将迎来月度级别的调整，投资者应静待长期买点的出现。道指跌0.03%，纳斯达克跌0.33%，标普500指数跌0.22%。 后续市场研判：市场对特朗普的TRUMP Put交易转为Trump Recession，且美国财长的“排毒论”和特朗普的“阵痛论”都使得市场进一步恐慌，交易方向指向衰退，目前纳斯达克和标普指数皆已破位下跌，且跌破年线。中期来看，美股有月度级别下跌已是大概率事件，投资者应静待长期买点的出现。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2472，较昨日收盘上涨87个基点。由于德国财政的转向，市场押注欧洲“复兴论”并认为美国“例外论”破产，欧元/美元大幅升值下带动美元指数大幅走跌。短期美元指数下跌速度过快，幅度过大，预计短期将修复乖离率后再选择方向。从技术面上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数跌0.16%，石油、玉米以及聚酯板块领涨，煤炭、贵金属、有色板块领跌。从技术面来看，文华商品指数在1月9号前低附近获得支撑，当前处于区间下沿，建议观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.深交所副总经理唐瑞：研究优化险资入市的机制支持保险资金加大权益投资。深交所3月21日以“新格局下的行业发展”为主题举办第三期ETF生态大会。会上，党委委员、副总经理唐瑞表示，唐瑞透露，深交所正在制定服务中长期资金入市相关工作方案，围绕完善产品供给、优化环境、对接服务等关键领域，重点解决中长期资金“买什么”“买得好”等问题。 2.外交部回应韩国计划三季度对中国团体旅客免签。3月21日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，韩国计划第三季度对中国团体旅客免签，中方对此如何评价，有何期待？毛宁表示，中韩是近邻，加强人文交流，符合双方利益。 3.中方是否期待美参议员戴恩斯访华为中美领导人会晤铺路？外交部回应。3月21日，外交部发言人毛宁举行例行记者会。《纽约时报》记者提问，美国会参议员戴恩斯访问中国，您是否期待此访为中美元首会晤铺平道路？毛宁表示，中方欢迎戴恩斯参议员访华，也欢迎包括国会议员在内的美国各界人士访华。中方一贯认为中美关系保持稳定、健康、可持续发展符合两国人民的共同利益和国际社会的普遍期待。 4.外交部：希望日方同中方相向而行，构建建设性、稳定的中日关系。外交部发言人毛宁举行例行记者会。毛宁表示，中日关系当前正呈现一个改善和发展的势头，通过这次访问，我们希望日方同中方相向而行，共同以两国领导人达成的重要共识为指引，按照中日四个政治文件的精神，全面推进中日战略互惠关系，构建契合新时代要求的建设性、稳定的中日关系。 (二)国外 1.欧盟推迟首批对美关税反制措施至4月中旬生效。欧盟发言人称，此举旨在让欧盟官员有时间完善打击美国产品的名单，也将为与美国政府的讨论提供更多时间。欧盟贸易委员称，与美国的谈判将继续进行，4月2日将评估美方行动以便调整欧方反应。欧盟推迟的反制措施据称包括对美威士忌征50%的关税。白宫新闻秘书称，暂缓威士忌关税表明欧盟对特朗普的态度是严肃的。 2.英国央行维持利率至4.5%不变，但内部降息呼声渐弱。英国央行以8比1的投票结果维持基准利率不变，但支持立即降息的委员人数创六个月来新低，远低于经济学家的预期。分析认为，“8-1的投票结果对预期7-2的市场来说是鹰派信号。” 三、风险提示 1、贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公
