揭秘AI教育顶流的成长密码：全球化/IP化/游戏化/AI化

多邻国深度研究

投资逻辑

多邻国是一款伪装成语言学习APP的手游，主要依靠游戏化的闯关学习机制实现忠实用户的订阅付费转化。公司24年实现营业收入约7.5亿美元，主要依靠游戏化的闯关学习机制实现忠实用户的订阅付费转化。多邻国90日留存数据约10%对标全球知名消消乐糖果传奇，24年订阅收入超43亿元，约为王者荣耀的1/3。

驱动因子：

• 全球化：非美国地区MAU渗透率较低，中国、印度渗透率仅为0.1%，出海潜力有待释放。
• IP化：重视品牌IP打造，效果广告拉新占比低于30%，单次安装成本仅为$0.47。
• 游戏化：渗透在课程内外的游戏化学习机制，超过800万用户连续打卡时间超过1年。
• AI化：落地AI对话学习功能，Ma x版本远期有望为ARPU值创造约50%提升空间。

竞争壁垒：

• 全球唯一提供40+语言免费学习APP。
• AI时代还有必要学习语言吗？—文化/交流/应试需求。
• 游戏化学习能学到东西吗？—CEFR B2白领工作水平。
• 再造小绿鸟的壁垒在哪？—三重壁垒积累1+亿MAU。

盈利预测、估值和评级

预计公司25~27年营业收入分别为9.95/12.78/16.77亿美元，归母净利分别为1.74/3.06/5.34亿美元，EPS分别为3.84/6.76/11.80美元。采用市盈率法，给予公司27年30X PE估值，目标354.0美元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 付费用户增长趋缓的风险。
• 稳态ARPU值不及预期的风险。
• 高阶英语课程、数学、音乐等新科目拓展效果不及预期的风险。
• 费用率降低不及预期扰动利润释放节奏的风险。