年报点评报告：国内新签大单，受益于AI大趋势

2024年使用面积进一步增长，收入稳健增长。4Q24净新增使用面积增加14440平米，其中14275平米为内生增长，165平米为B-O-T项目。全年新增使用面积47792平米，期末已使用面积为45万平米，同比增长11.8%，上架率达到73.8%。每平方米年度产生收入同比有所降低。公司2024年收入录得103亿人民币，同比增长5.5%，实现稳健增长。4Q24收入同比增长9.1%至26.9亿人民币。2024年公司实现了48.76亿的经调整EBITDA，同比增长3%，经调整EBITDA利润率同比降低1.2pct至47.2%。需要特别说明的是，公司原控股子公司DayOne完成B轮融资后不再并表，倘若考虑DayOne在内的合并报表，2024年的经调整EBITDA达到51.9亿，超出指引的49.5-51.5亿。 国内新签大单，受益于AI大趋势。1）签约层面看，公司总签约面积63万平米，4Q24新增签约面积3214平米，2024年全年新增签约面积1.1万平米。但公司在25Q1成功中标某超大规模客户的重要项目，总容量达到4万平方米，创下公司国内单体订单规模的历史新高，该项目自订单获取到完全投运约1年。因此，该项目将对公司今年的收入产生较大积极影响。2）使用层面看，截至2024年末，公司使用面积为45万平米，上架率达到73.8%。3）未来空间方面，公司截至年末的在建、运营、未来发展保留面积合计110.5万平米，截至2024年末拥有17.7万平米的积压订单。当前，DeepSeek使得中国市场的推理需求快速增长，我们看好公司未来的创收潜力。 公司指引今年总收入有望增长9.4%-12.3%至112.9-115.9亿人民币，调整后EBITDA同比增长6.4%-10.5%至51.9-53.9亿人民币，EBITDA的增速略低于收入增速，主要是因为，基于当前电价情况，公司预计未来一年的MSR将维持温和下行趋势。 投资建议：我们测算公司2025-2027年收入分别为115/128/137亿元人民币，调整后EBITDA分别为52.9/57.7/61.8亿元人民币。我们给予公司450亿人民币的目标估值，对应2025年EV/经调整EBITDA约为15x。由于公司当前股价对应的25-27年EV/经调整EBITDA已经达到14.3/13.0/11.8x，下调至“增持”评级。 风险提示：数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高风险；行业格局变化的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）