核心观点与关键数据
老铺黄金作为高品牌溢价的新中式奢侈品牌，以工艺和文化满足高净值人群的身份认同感，同时兼顾保值，具有显著的社交属性和大众破圈趋势，同店高速增长且开店空间广阔，成长逻辑清晰。公司计划以东南亚为起点启动出海战略，拓展第二成长曲线。
全球黄金消费文化多元化
全球黄金饰品消费文化呈现多元化特征，不同地区在需求、纯度、款式和文化寓意上存在显著差异：
- 消费量：中国、印度和美国是全球前三大金饰消费市场，中东国家人均消费量居前，2024年中美印合计占全球总量56%。
- 消费场景：中国已从婚嫁向日常穿搭转型，自戴需求占比30-40%；印度依赖婚嫁和宗教节庆；美国以时尚和自我表达为主。
- 审美：东方偏好足金，代表吉祥财富；欧美更偏爱K金和钻石，注重设计感。
中国品牌出海现状
中国黄金珠宝品牌出海仍处探索阶段，周大福、六福珠宝等海外门店数量有限，主要集中东南亚和东亚，选址聚焦华人商圈、国际旅游城市、机场免税店及部分奢侈品商圈。
国际奢侈珠宝品牌布局
Cartier、Tiffany和梵克雅宝作为全球龙头，其海外布局具有参考价值：
- 核心市场：美国和亚太地区是主要市场，中国内地、日本、美国和韩国门店数最多。
- 流水贡献：美国和中国内地贡献过半流水，美国占比约27%，中国内地占15-40%。
- 店效表现：中国内地平均年店效约2.4亿元，国际市场约1.5亿元。
- 利润率：历峰集团珠宝部门利润率超31%，LVMH腕表珠宝部门15-20%。
老铺黄金出海潜在空间
老铺黄金2024年香港开设旗舰店，计划2025年在新加坡开设首店，并计划2025-2026年新增5家东南亚门店。出海目标城市需满足“奢侈品消费背景”+“足金消费文化”：
- 筛选逻辑：国际大城市、国人热门旅游城市、奢侈品重地、喜欢足金文化、华人多。
- 目标城市：筛选出25个城市，包括东南亚（新加坡、吉隆坡等）、日韩、英法美、中东等。
- 开店预算：以Cartier和Tiffany门店数量为基础，乘以系数（足金文化权重0.6，其他0.1，佛教受众额外+0.1），共39家门店（9家东南亚、12家日韩、11家中东、3家美国、4家欧洲）。
收入预算测算
- 保守假设：国际平均年店效1.5亿元/年，收入增量约60亿元（2024年增量69%）。
- 乐观假设：国际平均年店效4亿元/年，收入增量约156亿元（2024年增量178%）。
- 中性假设：国际平均年店效3亿元/年，收入增量约117亿元（2024年增量133%）。
- 趋势展望：足金镶钻全球流行趋势可期，未来空间更大。
投资建议与风险提示
- 投资建议：老铺黄金成长逻辑清晰，出海战略有望带来60-156亿元收入增量，预计24/25/26年归母净利润分别为14.62/28.42/36.49亿元，维持“增持”评级。当前估值低于泡泡玛特等港股新消费标的。
- 风险提示：金价波动、消费需求疲软、渠道扩张不及预期、数据统计和测算风险。
