请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024年03月10日 建筑装饰 建筑央国企矿产资源板块重估空间有多大？ 建筑央国企资源板块利润贡献显著提升，价值有望重估。2020Q2开始全球大宗商品价格出现普遍上涨，部分品种创出历史新高。当前大宗品供需结构已发生明显变化：从供给端看，受政策等强约束，2016年后大宗商品资本开支长期处于低位，整体新增产能有限；从需求端看，近年来新能源等新兴领域需求大幅增加，海外东南亚、印度等地区经济加速发展，全球对资源品整体需求有望保持平稳增长。因此在供给受限，需求平稳增长的情况下，未来资源品价格有望保持强势，驱动相关行业估值中枢上移。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，价值有望得到重估。 建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理： 1）中国中铁：目前在运营5座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2022年子公司中铁资源归母净利润50.8亿元，占公司整体的16%，2018-2022CAGR达31%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计2023年资源板块归母净利润46亿，估值731亿元（参考可比公司PE，后同）；其他工程等板块利润292亿，估值1543亿元，合计市值2274亿元，较当前市值高出41%。 2）中国中冶：目前境外在运营3座矿山，镍/钴/铜储量丰富。2022年板块净利润15.8亿元，占公司整体净利润的15%，2018-2022CAGR达58%。预计2023年板块净利润16亿元，估值256亿元；工程等其他板块利润105亿元，估值751亿元；合计市值1007亿元，较当前市值高出45%。 3）中国电建：积极布局绿色砂石并参股华刚铜钴矿，估算2022年绿色砂石业务贡献利润约10亿，华刚矿业贡献税后投资收益16亿元，两者合计占公司整体归母的23%。根据2023年估算利润情况，沙石业务估值102亿元，华刚矿业股权估值227亿元，电力运营板块估值510亿元，工程及其他业务估值358亿元，合计市值1197亿元，较当前市值高出32%。 4）上海建工：布局黄金业务，2022年板块收入11亿元，毛利率51%，毛利润占比2.1%。近期黄金价格持续创出新高，有望进一步为公司业绩贡献增长动力。 5）四川路桥：目前拥有在建及运营矿山11座，以磷、氧化钾、铜、锌等资源为主。2022年板块收入39亿元，毛利率8.4%，估算净利润约0.6亿元，占公司整体净利润的0.6%。公司多数矿产项目尚处于前期勘探、建设阶段，利润空间有待释放。 投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高的中国中铁（PB0.59X）、中国中冶（PB0.71X）、中国电建（PB0.71X），关注布局黄金业务的上海建工（PB0.74X）以及矿产利润释放潜力较大的四川路桥（PE5X，2023年）。 风险提示：矿产资源价格波动风险，矿山开发进度不及预期风险，海外经营风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：布局氢能业务的建筑公司有哪些？》2024-03-03 2、《建筑装饰：央企签单迎“开门红”，继续看好高股息央国企、超跌优质成长股》2024-02-25 3、《建筑装饰：建筑板块有哪些超跌优质成长股？》2024-02-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 1.26 1.36 1.52 1.70 5.14 4.76 4.27 3.81 601618.SH 中国中冶 买入 0.50 0.59 0.67 0.76 6.74 5.70 4.96 4.38 601669.SH 中国电建 买入 0.66 0.74 0.85 0.95 7.92 7.10 6.22 5.55 600170.SH 上海建工 买入 0.15 0.35 0.38 0.42 15.86 6.94 6.29 5.76 600039.SH 四川路桥 买入 1.29 1.61 1.98 2.42 6.26 5.01 4.06 3.33 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-032023-072023-11建筑装饰沪深300 2024年03月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 央国企资源业务贡献显著提升，价值有望重估 ..................................................................................................... 4 2. 建筑央国企矿产资源业务布局详细梳理 ............................................................................................................... 7 2.1. 中国中铁：铜/钴/钼储量领先，板块利润贡献达16% ................................................................................. 7 2.2. 中国中冶：铜/钴/镍储量丰富，资源板块贡献利润占比超15% ................................................................... 10 2.3. 中国电建：积极布局绿色砂石产业，参股铜钴矿投资收益丰厚 ................................................................... 13 2.4. 上海建工：布局黄金开采与销售业务，受益黄金价格上涨 .......................................................................... 16 2.5. 四川路桥：矿产业务多点推进，利润空间有待释放 .................................................................................... 17 3. 建筑央国企资源业务体量与有色企业对比 ........................................................................................................... 19 3.1. 主要资源储量对比 ................................................................................................................................... 19 3.2. 主要资源产量对比 ................................................................................................................................... 19 3.3. 资源业务业绩与估值对比 ......................................................................................................................... 20 4. 对标矿业龙头，建筑企业资源板块价值重估空间大 .............................................................................................. 21 5.投资建议 ........................................................................................................................................................... 22 6. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 23 图表目录 图表1：CRB指数走势 ............................................................................................................................................ 4 图表2：主要资源品类价格走势 .............................................................................................................................. 5 图表3：建筑企业矿产资源业务总览（2022年） ...................................................................................................... 6 图表4：中国中铁矿产资源项目基本情况（截至2023年6月30日） ........................................................................ 7 图表5：中国中铁矿产资源储量 .............................................................................................................................. 8 图表6：中国中铁矿产资源产量 .............................................................................................................................. 8 图表7：2022年国内主要企业钼产量情况 ................................................................................................................ 8 图表8：2022年中国钼市场竞争格局（产量份额） .............................................