建筑装饰行业专题研究：建筑央国企矿产资源重估价值有多大？

建筑央国企矿产资源重估价值有多大？ 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估。今年在经济筑底，美联储降息周期背景下，金、铜等主要金属价格震荡上行，有色板块指数（中信）累计涨幅达33.27%，位列A股所有行业第一。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，已占据一定比重。持有矿产资源的建筑央国企今年以来涨幅相较有色龙头普遍落后，当前估值仍处历史低位，矿产资源板块价值亟待重估。 增持（维持） 建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理： 1）中国中冶：目前境外在运营3座矿山，镍/钴/铜储量丰富，2024年板块净利润9.1亿元，占公司整体净利润的13.5%。巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿（世界第二大待开发）正在开展前期工作，潜在业绩贡献可观，预计投产后资源板块合计净利润约31亿元。分别参考A/H股有色龙头平均PE进行分部估值，重估后A/H市值分别为836/646亿元，较当前市值（2025/8/14，后同）高出26%/55%。 作者 2）中国中铁：目前在运营5座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2024年子公司中铁资源归母净利润30亿元，占公司整体的11%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计2025年资源板块归母净利润33亿元，分别参考A/H股有色龙头平均PE进行分部估值，重估后A/H市值分别为1703/1236亿元，较当前市值高出22%/36%。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 3）中国电建：参股世界级特大露天铜钴矿华刚铜钴矿，2024年矿权投资收益10亿元，估算税后约8亿元，占公司归母净利润的6.8%。预计2025年华刚矿业股权估值125亿元，电力运营板块估值420亿元，工程及其他业务估值764亿元，合计市值1309亿元，较当前市值高出23%。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 4）上海建工：布局黄金业务，2024年板块收入10.7亿元，毛利率51%，以公司整体毛利率、费用率及所得税率估算归母净利润约1.9亿元，占公司全年归母净利润的8.7%。今年以来黄金价格上涨，持续创出新高，预计板块业绩有望明显增厚。 1、《建筑装饰：新藏铁路若开建，哪些标的有望受益？》2025-08-102、《建筑装饰：当前为何要重视新疆板块投资机会？》2025-08-033、《建筑装饰：后续还有哪些重大项目可以期待？》2025-07-27 投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高且待开采资源业绩释放潜力可期的中国中冶A（（PB 0.64X）/中国中冶H（（PB 0.41X）；铜/钼资源充足、钼矿规模领先的中国中铁A（（PB 0.46X）/中国中铁H（（PB 0.30X，25E股息率4.9%）；参股华刚铜钴矿投资收益占比较高的中国电建（（PB0.76X）；布局黄金业务，有望受益金价上涨的上海建工（PB 0.69X）。 风险提示：矿产资源价格波动风险、矿山开发进度不及预期风险、海外经营风险、测算误差风险等。 内容目录 1.建筑央国企资源业务重要性凸显，价值亟待重估.............................................................................................32.建筑央国企矿产资源业务布局详细梳理...........................................................................................................52.1.中国中冶：铜/钴/镍储量丰富，三大在产矿山净利润占比超13%..........................................................52.2.中国中铁：铜/钴/钼储量领先，资源子公司利润贡献达11%.................................................................62.3.中国电建：参股华刚铜钴矿，投资收益丰厚..........................................................................................92.4.上海建工：黄金业务盈利能力优越，金价上涨有望增厚板块业绩........................................................103.对标矿业龙头，建筑企业资源板块价值有望重估...........................................................................................124.投资建议......................................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：布局矿产资源业务的建筑央国企与有色龙头涨幅对比..........................................................................3图表2：建筑企业矿产资源业务总览（2024年）.............................................................................................4图表3：中国中冶矿产资源项目基本情况.........................................................................................................5图表4：中国中冶矿产资源量（截至2024年底；单位：万吨）.......................................................................5图表5：中国中冶资源开发板块收入及净利润..................................................................................................6图表6：中国中冶在产矿山2024年经营情况（单位：亿元）...........................................................................6图表7：中国中铁矿产资源保有量情况（截至2024年底）..............................................................................7图表8：中国中铁矿产资源项目情况（截至2024年底）..................................................................................7图表9：中国中铁矿产资源权益产量情况.........................................................................................................8图表10：中国中铁资源利用板块收入及增速....................................................................................................8图表11：中国中铁资源利用板块毛利率与整体毛利率对比...............................................................................8图表12：中国中铁子公司中铁资源归母净利润及占比......................................................................................9图表13：中铁资源净利率与中国中铁整体净利率对比......................................................................................9图表14：华刚矿业股权结构............................................................................................................................9图表15：中国电建矿产资源权益储量及产量..................................................................................................10图表16：中国电建对华刚矿业投资收益.........................................................................................................10图表17：科卡金矿资源储量情况（截止2020年6月30日）........................................................................10图表18：上海建工黄金销售业务收入及增速..................................................................................................11图表19：科卡金矿黄金销售量及增速............................................................................................................11图表20：上海建工黄金销售业务毛利率与整体毛利率对比.............................................................................11图表21：黄金价格走势.................................................................................................................................11图表22：建筑央企与矿业企业权益资源量对比（单位：万吨）.........................................