建筑装饰行业专题研究：央企国企引领上半年业绩增长，化学工程与钢结构维持高景气

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021年09月04日 建筑装饰 央企国企引领上半年业绩增长，化学工程与钢结构维持高景气 上半年营收业绩稳健增长，下半年有望保持平稳。2021H1建筑上市公司整体营收同比增长29.3%，其中Q1/Q2分别增长53.7%/14.6%，两年H1复合增速17.1%；实现归母净利润同增32.5%，其中Q1/Q2分别增长76.3%/11.3%，两年H1复合增速10.0%。在上半年国内外疫情反复、原材料价格大幅波动的不利环境下，建筑板块收入仍实现较好增长。Q2单季业绩增长幅度明显放缓，主要因去年Q2基数已高。展望下半年，经济下行压力加大，结合730政治局会议，基建稳增长预期提升，预计“十四五”重点项目有望加速推进，促建筑行业营收业绩保持稳健增长。 上半年盈利能力触底回升，现金流流出有所增多。2021Q2板块整体毛利率为10.9%，同比下降0.3个pct，主要系地产开发业务毛利率下降、疫情反复以及钢价上涨等因素影响，随着三季度以来钢价波动趋于平稳，疫情影响逐步减弱，后续行业毛利率下行压力有望边际缓解。上半年各项费用率均同比有所下降，主要系去年同期疫情环境下费用较为刚性，今年费用率水平恢复正常；净利率为2.67%，同比提升0.07个pct，实现触底反弹。板块资产负债率继续下降，存货及应收账款周转率有所提升。Q2建筑行业经营性现金流由去年同期的净流入231亿元转为净流出618亿元，主要因政府财政资金相对偏紧，同时企业为应对原材料价格上涨而提前储备，后续随着专项债发行和应用加快，同时原材料价格趋稳，现金流有望边际改善。 央企国企市占率稳步提升，化学工程与钢结构景气度较高。2021Q2收入增速排名前三子板块为钢结构（35%）、化学工程（32%）、地方国企（20%），业绩增速排名前三的子版块为地方国企（27%）、化学工程（22%）、建筑央企（16%）。1）央企与地方国企自去年疫情后持续保持较高营收和业绩增长趋势，市占率持续提升，基本面稳健，同时新能源快速发展及新材料、矿业、双碳等新业务拓展为建筑央企带来全新增长动力；2）化学工程板块受益于化工品价格上涨及绿色智能化改造需求提升，上游业主资本开支意愿增加，项目推进加快，回款良好；3）钢结构板块上半年在钢价明显上涨背景下依然实现稳定的营收和业绩成长，主要得益于今年装配式建筑需求依然强劲，当前钢价波动趋于平稳，预计后续钢结构需求有望恢复，钢结构板块依然有望保持较高增速。 投资建议：重点推荐与关注1）新业务+稳增长促估值修复的建筑蓝筹：专业工程央企中国化学（PB1.92X，化工新材料实业潜力大）、中国电建（PB1.11X，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、中国中冶（PB1.27X，海外镍钴等矿产资源丰富）、中材国际（22PE12X，水泥行业碳中和龙头）；低估值基建央企中国建筑（PB0.69X）、中国交建（PB0.64X）、中国中铁（铜钴矿价值待重估，PB0.70X）、中国铁建（PB0.59X）；地方基建龙头四川路桥（PE8X）、山东路桥（PE6X)；低估值基建设计龙头苏交科（PE14X，经营稳步恢复，综合检测业务价值待重估）、华设集团（PE7X）。2）受益行业转型升级趋势的成长龙头：户侧储能+分布式光伏建设运维龙头苏文电能（22PE21X）；以及受益土拍“竞品质”趋势的国内第三方工程检测开拓者深圳瑞捷（22PE19X），装配式钢结构制造加工龙头鸿路钢构（22PE19X）、装配式钢结构工程龙头精工钢构（22PE9X）。 风险提示：疫情反复风险，政策变动风险，应收账款风险，新业务开拓风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：看好低估值建筑蓝筹，新业务+稳增长促估值提升》2021-09-01 2、《建筑装饰：持续推荐低估值央企、电力工程与运维板块》2021-08-29 3、《建筑装饰：建筑变革寻机：土拍“竞品质”开启地产链新时代》2021-08-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601117.SH 中国化学 买入 0.74 0.97 1.40 1.68 18.7 14.3 9.9 8.3 601669.SH 中国电建 -- 0.52 0.57 0.65 0.76 13.3 12.1 10.6 9.1 600970.SH 中材国际 买入 0.65 1.00 1.11 1.22 20.2 13.1 11.9 10.8 601390.SH 中国中铁 买入 1.03 1.16 1.27 1.38 6.0 5.3 4.8 4.4 300982.SZ 苏文电能 买入 1.69 2.41 3.40 4.76 42.4 29.8 21.1 15.1 300977.SZ 深圳瑞捷 买入 1.79 2.51 3.47 4.73 35.9 25.6 18.5 13.6 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.52 2.17 2.80 3.53 35.0 24.5 19.0 15.1 600496.SH 精工钢构 买入 0.32 0.41 0.51 0.63 13.8 10.9 8.7 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国电建EPS数据取自Wind一致预期 -32%-16%0%16%32%2020-092020-122021-052021-08建筑装饰 沪深300 2021年09月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业综述：营收业绩稳健增长，盈利能力有所改善 ............................................................................................... 5 1.1. 行业盈利情况：上半年营收业绩实现稳步增长，下半年有望加速 .................................................................. 5 1.2. 行业盈利能力：基本保持稳定，期间费用率下降 ......................................................................................... 6 1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率同比持续下降，周转率延续提升趋势 ...................................................... 10 1.4. 行业现金流情况：净流出增大，后续有望逐步改善 .................................................................................... 12 2. 细分子行业分析：央企国企较快增长，化工、钢结构景气较高 ............................................................................. 14 3. 重点子板块评述 ............................................................................................................................................... 16 3.1. 建筑央企 ................................................................................................................................................ 16 3.2. 地方国企 ................................................................................................................................................ 21 3.3. 化学工程 ................................................................................................................................................ 24 3.4. 钢结构 ................................................................................................................................................... 27 3.5. 设计咨询 ................................................................................................................................................ 30 3.6. 装饰....................................................................................................................................................... 34 3.7. 国际工程 ................................................................................................................................................ 38 4. 投资建议及重点标的评述 .................................................................................................................................. 41 4.1. 投资建议 ................................................................................................................................................ 41 4.2. 重点标的评述 ............................................................................................................