有色金属周报

行业有色金属周报 2025年3月21日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，但周五铜价高位跳水。周内铜价主要受到17日特朗普宣布将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税，COMEX-LME价差扩大至1100美元上方，关税担忧刺激了COMEX铜价大幅上涨，带动了其他市场铜价上行，周五虽铜价高位回落，但COMEX-LME溢价仍涨至1300，周五的下跌更多来自于短期铜价上涨过快市场技术性回调，周内铜价上涨已经令下游消费减弱，现货在周五转为贴水15，精铜杆、废铜杆、线缆企业开工率在本周均下降，高铜价抑制下游消费。LME市场价差结构转为contango后持续扩大，海外现货市场对高铜价的接受度也有限。LME持仓量降至29万手，COMEX持仓量涨至23.8万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨3%至63325手，商业净空持仓跌3%至86627手；CFTC基金净多持仓涨60%至14216手，商业净空持仓涨12%至41722手，在上周海外投机资金做多情绪增加。 操作建议：基本面，铜矿现货TC未有止跌迹象且冷料加工费也持续处于低位水平，原料紧张情况持续，炼厂无论长单还是散单均亏损，不过炼厂3月减产较少，4月国内冶炼厂有可能因亏损和原料紧张而出现减产，供应端支撑铜价。需求端，高铜价令下游开工放缓，国内现货转为贴水，LME市场contango结构扩大，内外现货承压，但中期内供应端减产以及国内电网投资进入高速增长期，中期基本面仍利多铜价。宏观面，在4月2日前市场将继续交易美国加征关税预期，COMEX市场的虹吸效应将继续支撑铜价，中国两会后刺激性政策将逐步落地，不过近期美元指数出现止跌迹象，美国经济滞胀担忧在缓解，且本周美联储议息会议按兵不动并暗示在年底前降息50BP，低于市场之前预期会有75BP降息，短期美元指数有反弹趋势，部分抑制市场做多有色金属热情。整体判断，高铜价下内外现货均承压，同时美元指数也有望止跌反弹，施压短期铜价，但中期基本面利多且美国对铜加征关税的预期继续存在，将令铜价回调空间有限，预计下周铜价探底回升，策略仍以逢低买入为主。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止3月21日，进口矿周度TC较上周下降6.96至-22.88美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨6.8至64万吨，较去年同期降0.7万吨，1、2月中国进口铜精矿及其矿砂分别为258、218万吨，环比分别为0.32、-13.8%，累计同比增1.1%，本周印尼向自由港颁发127万吨铜精矿出口许可证，同时巴拿马也表示批准第一量子12万吨铜精矿出口，在当前国内铜精矿市场持续收紧之际，海外出口量增加并未令本周铜矿现货TC止跌。本周南方粗铜加工费较上周持平850元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平92.5美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平650元/吨，2月废铜、阳极板进口量分别为19.3、5.6万吨，合计进口金属量21万吨，环比跌1.9%，同比涨14%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格上涨：截止2月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大498至-2083元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损678元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、30、0、0、0、0至770、630、、550、710、630、570元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 2月电解铜产量如期回升：2月SMM中国电解铜产量为105.82万吨，环比增加4.44万吨，且较预期的105.54万吨增加0.28万吨。进入3月，目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。另外，由于3月生产天数增加产量也随着增加。然而受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量维持在低位。个别矿产电解铜的企业因亏损过大不得不开始降低生产负荷，我们预计该情况将在未来愈发普遍。据悉按铜精矿零单价格来算要亏损约2083元/吨，按长单来计算也要亏损约678元/吨。另外值得关注的是，受下游需求增加刺激近期硫酸价格出现一定幅度的上升，这将在一定程度上弥补的冶炼厂的亏损，关注后市硫酸价格能否持续上升。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为110.02万吨，环比增加4.20万吨，同比增加10.07万吨。最后我们预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。 精炼铜进出口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值回升，截止周五分别为至8.17、1.13，LME近月contango结构扩大，同时进口比价回升，周内出口窗口关闭，但现货进口仍持续亏损，截止周五现货亏损超600元，本周比价回升洋山铜询盘增加，本周洋山铜仓单溢价较上周涨20至70美元/吨，提单溢价较上周涨15至93美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌2.51%至28.37%：精废铜杆价差在本周突破2000元/吨激了一部分终端线缆企业的采购情绪，但普遍下单量不大，以刚需采购为主。3月传统旺季来临，再生铜干企业表示零单增量甚微，目前交付主要为长单为主，预计3月份销量仅能达到往年同期70-80%水平。 精铜杆周度开工率环比跌5.21%至69.93%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，周内铜价持续冲高，仅有部分下游企业逐渐接受或有看多后市订单释放，多数下游在高价压制下减少下单提货，现有提货量仍以前期低价订单为主，在此基础上，精铜杆企业再显垒库压力，开工率再次下降，同时随着铜价难寻回调机会，铜杆企业对于后市消费担忧加重。本周精铜杆企业原料库存较上周减少700至41050吨，成品库存增加8000吨至70100吨。 电线电缆周度开工率环比跌2.68%至74.53%：本周铜价超预期上涨是影响客户下单的主要原因，市场仅存刚需采购。本周铜线缆企业原料库存录得17290吨，环比下跌1060吨；本周铜线缆企业成品库存录得19540吨，环比上涨1160吨。 2.3现货端 国内累库0.13至41.99万吨：SMM统计社库较上周四去库0.91至34.68万吨，社库已实现连续3周周度去库，目前较年内高位回落了3.06万吨，较去年同期低4.86万吨。展望后市，受出口增加进口减少影响，预计下周供应量仍较少。下游消费方面，受铜价持续上升影响，下游企业新增订单已经开始减少，下周消费量将不如本周。因此，下周将呈现供需双弱的局面，但供应量要低于需求量，因此周度库存将继续下降。保税区库存累库1.04至7.31万吨。 LME+COMEX市场去库10619吨至30.8万吨：其中LME去库10475吨至22.3万吨，COMEX去库144吨至8.46万吨，LME市场持续去库，COMEX市场高溢价吸引的在途货源尚未入库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货重心下移，周涨幅2.98%；周初市场受到中国宏观消息利好影响而上涨，中国1-2月投资、消费、工业增加值数据好于预期，且周末发布《提振消费专项行动方案》提及加大汽车依旧换新力度，市场做多情绪回升，但由于现货市场跟涨乏力，碳酸锂现货拖累下，期货价格转跌，在下半周期货市场出现增仓下跌，主力合约破位下跌，周五最低跌至7.2万附近。现货市场跌幅不及盘面，在周四期货大跌1940元之后周五现货价格仅跌150元，现货表现抗跌，令周五碳酸锂价格V型反转 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量连续两周下跌，产量增速有所放缓，盐厂亏损情况加剧，但整体产量仍处于高位水平，且盐湖产碳酸锂随着天气回暖产量逐步放量，预计3月碳酸锂月度产量环比增幅达25%，进口受智利1月出口环比大增以及今年阿根廷盐湖产能放量影响，预计后续国内碳酸锂进口量将大幅增长补充国内供应，在国产碳酸锂与进口碳酸锂增长带动下，预计后续国内碳酸锂供应量将大幅回升。需求端，3月需求旺季，预计磷酸铁锂环比增量将达20%，三元材料环比增幅12%，钴酸锂环比增幅8%，虽然正极材料厂排产上涨，但涨幅不及碳酸锂产量增长，3月供需两旺，但供应增幅大于需求增幅，3月碳酸锂市场将继续累库，而且本周碳酸锂社库累库2764吨，碳酸锂库存已经出现节后连续六周累库，当前碳酸锂市场供应过剩明显，在过剩压力下碳酸锂价格将向成本端靠近，从成本角度来看，当前现货价高于锂辉石一体化成本线，而且3月底交易所仓单会统一注销，盘面拿货热情不会高，期现价格均有下行压力，建议逢高空。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损扩大：本周澳矿6%价格较前一周跌2%至845美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌1%至8450元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌3%至1865元/吨；本周锂辉石，碳酸锂价格破位下跌，部分需求方对高价锂辉石接货意愿一般，倒逼海外矿价微幅下移，国内部分前期囤货贸易商也降价抛货，带动整体市场价格