宏观专题：供改的压力度量

核心观点与指标构建

本报告旨在定量分析供给侧改革（供改）的压力，构建了一个名为“盈利压力指数”的指标。该指标满足两个要求：1）2015年是局部最高点，符合对外需依赖下降后的经济特征；2）2015年入选供改的行业在该年压力最大，且横向比较压力最大。 盈利压力指数计算公式为：某行业盈利压力指数 = abs(亏损企业亏损额) / [abs(亏损企业亏损额) + 盈利企业盈利额]，取值范围0-1，数值越大表示盈利压力越大。

指标检验与时点选择

通过检验发现，2015年A股工业企业盈利压力指数为15%，是2000年以来的最高值（仅次于2008年），符合第一个要求。同时，2015年压力最大的行业为黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业，与实际政策选择基本吻合。

当下供改压力度量

2024年前三季度，A股工业企业盈利压力指数为6.7%，较2021年以来持续上行，但低于2015年的10.5%。行业层面，电源设备、煤炭化工、普钢、结构材料等行业的盈利压力指数较高，需重点关注。

研究结论

当前供改压力有所回升，但低于2015年。电源设备行业压力最大，煤化工、普钢、结构材料等行业压力接近前期高点，需持续关注。