铁矿石：港口转向小幅累库 关注成材价格走弱

核心观点与关键数据

• 昨日黑色系止跌回稳：短流程谷电成本及焦煤长协仓单成本提供价格支撑，成材表需维持增长，库存持续去化，整体价格坍塌风险较小。
• 供应端：巴西发运显著下滑，澳洲发运恢复至中位偏高水平，3月供给端将回升，4月到港量环比继续大幅增加。
• 需求端：铁水增加超出预期（247家样本钢厂日均铁水量236.26万吨，环比增5.67吨/日，同比增14.7吨/日），主要因前期检修高炉复产；但短期集中性复产结束，高炉利润减弱，后续复产数量将减少。
• 库存端：钢厂库存绝对和相对水平均低于去年同期且下滑，日耗高于去年同期；港口库存小幅累库，疏港量高于去年同期，预计库存维持累积态势，对价格形成压力。

研究结论

• 供需关系转变：短期需求回升超预期，但供给增量对冲需求增量，港口库存累积，当前成材价格重心下移、钢厂利润收缩，且铁矿石需求增量预期偏弱，外矿发运回升及国产矿开工率增加削弱供给端支撑，供需关系由阶段性平衡偏紧转向平衡偏宽松。
• 价格中枢下移：铁矿石期现价格中枢将下移，短期建议偏空对待。
• 后期关注：成材价格变动、主流矿山发运、货币政策增量。

投资策略

• 逢高做空或卖出看涨期权。

后期关注/风险因素

• 终端需求变动、主流矿山发运、货币政策增量。